中心思想
业绩稳健增长与数字化转型成效
九州通在2022年上半年实现了营收和扣非归母净利润的双重增长，显示出其核心业务的强劲韧性与持续发展潜力。尽管受非经常性损益影响，归母净利润短期承压，但公司通过深化数字化转型，优化供应链服务平台，并积极探索新业态，有效提升了运营效率和市场竞争力。数字化战略的深入实施，不仅巩固了其在医药流通领域的领先地位，也为未来的业务拓展和盈利能力提升奠定了坚实基础。
供应链平台赋能与未来发展潜力
公司持续打造全品类、全渠道、全场景的医药供应链服务平台，并依托该平台深化产业链布局和新业态探索。通过“药九九”模式重构B2B平台，以及“万店联盟”和“幂健康”平台赋能C端用户，九州通正逐步构建起“医+药+险”的互联网大健康综合服务闭环。这些战略举措，结合员工持股计划的长效激励机制，有望驱动公司在医药分销、零售及创新服务领域实现持续增长，并逐步进入产业链延伸业务的收获期，提升整体业务天花板。
主要内容
营收及扣非归母净利润双增长，业绩扣非环比持续改善
财务表现与非经常性损益分析
九州通在2022年上半年（2022H1）实现了稳健的营收增长，总营收达到679.84亿元，同比增长9.69%。然而，归母净利润为12.69亿元，同比大幅减少41.58%。这一显著下降主要归因于非经常性损益的波动，具体而言，2021年上半年公司持有的爱美客技术发展股份有限公司股票价格变动带来了11.93亿元的公允价值变动收益，而2022年上半年该项非经常性损益仅为1.63亿元。剔除非经常性损益影响后，公司扣非归母净利润表现亮眼，达到11.06亿元，同比增长13.04%，充分体现了公司主营业务的健康发展态势。
从季度表现来看，公司业绩呈现环比改善趋势。2022年第一季度（Q1）营业收入为351.5亿元，同比增长7.73%；第二季度（Q2）营业收入为328.34亿元，同比增长11.86%。归母净利润方面，Q1为4.52亿元（-40.48%），Q2为8.17亿元（-42.17%）。扣非净利润则持续增长，Q1为4.77亿元（+13.52%），Q2为6.29亿元（+12.69%）。值得注意的是，2022年Q2的扣非归母净利润环比Q1增长了31.82%，表明公司核心业务盈利能力持续增强。
公司在生态圈产业投资方面也取得了进展，截至2021H1，已投资16家企业，其中包括鹍远生物完成3亿元人民币B+轮融资。这些投资有望与公司现有业务形成协同效应，完善产业链布局，并为公司带来长期良好的投资收益。
业务结构与盈利能力变化
从分行业数据来看，2022H1公司医药批发及相关业务实现营收657.58亿元，同比增长9.57%；医药零售业务实现营收10.48亿元，同比增长14.11%；医药工业业务实现营收10.77亿元，同比增长23.79%。医疗健康及技术服务业务营收为0.75亿元，同比减少43.07%，这主要是由于公司聚焦面向C端消费者的“幂健康”医疗大健康服务平台建设，处置了武汉九州上医中医门诊部有限公司和武汉市同步远方信息技术开发有限公司等非核心业务。
从分业务类型来看，2021年公司的商业分销业务营收为591.97亿元，同比增长9.75%，通过加强县域商业、百强连锁战略合作及拓展连锁委托配送项目实现稳健增长。总代总销品牌推广业务实现营收62.25亿元，同比增长7.85%。医药工业及贴牌业务实现营收11.21亿元，同比增长22.84%，重点发展业务通过优化产品结构与销售渠道实现较好增长，终端销售占比上升。零售业务实现营收10.48亿元，同比增长14.11%，得益于“双通道”政策推动下“万店联盟”及专业药房拓展计划的实施。三方物流业务实现营收2.92亿元，同比增长11.34%，但受疫情逐步控制，科兴项目冷链运配收入有所下降。
盈利能力方面，2022H1公司整体毛利率为7.99%，同比减少0.41个百分点；净利率为2.04%，同比减少1.66个百分点。具体到各业务板块：医药批发及相关服务毛利率减少0.29个百分点至7.54%；医药零售毛利率减少1.78个百分点至17.72%；医药工业毛利率下降5.93个百分点至22.34%，预计与中药原材料价格上涨有关；医疗健康及技术服务毛利率增加0.09个百分点至35.81%。值得关注的是，总代品牌推广业务毛利率提升明显，达到14.50%，同比增加3.87个百分点。
费用控制方面，2022H1公司整体销售费用率为2.75%（-0.14pct），财务费用率为0.79%（+0.03pct），管理费用率为1.65%（-0.31pct），显示出公司稳定的费用管控能力。
现金流方面，2022H1经营活动产生的现金流净额为-20.55亿元，同比减少64.09%。这主要是由于公司医疗客户销售收入增长较快，但其账期因疫情影响有所延长。公司预计通常从第三季度开始进行应收账款清收，因此第三、四季度经营性现金流入将大幅增加，且年末经营活动产生的现金流量净额有望转为正值。投资活动产生的现金流净额为13.83亿元，同比增长269.67%，主要得益于公司2022H1赎回理财产品和处置持有的其他公司股票收回投资增加。筹资活动产生的现金流净额为-14.74亿元，同比减少1498.43%，主要系公司兑付到期可转债、回购股票所致。
持续打造全品类、全渠道和全场景的医药供应链服务平台，不断深化数字化、平台化和互联网化的转型升级
供应链平台建设与业务布局
九州通致力于构建业内领先的数字化医药供应链服务平台。经过多年的发展与积累，公司已成功完成了全品类、全渠道和全场景的业务布局，初步搭建起线上线下相结合、立体式的医药供应链服务平台。
在全品类经营方面，公司的品规数量已增长至54.56万个，其中中西成药品规数达7.48万个，器械品规29.59万个，中药品规数10.63万个，保健品和化妆品等其他品规数6.86万个。如此丰富的品规种类，能够更好地满足下游不同渠道客户的“一站式”采购需求。
在全渠道覆盖方面，公司的B端客户规模已增长至约40万家。具体包括：城市及县级公立医院客户1.2万家，连锁及单体药店客户17.5万家（覆盖零售药店总数约37万家），基层及民营医疗机构客户达到19.9万家。这使得公司实现了第一、第二、第三、第四终端渠道的全覆盖，确保了各上游企业OTC产品和处方药品种等能够快速顺利进入各渠道终端。
在全场景服务方面，公司已由单一的传统医药分销业务模式拓展至数字化分销、总代推广、三方物流、技术增值服务等多元化场景业务模式。同时，公司加大了“批零一体化”业务布局，初步构建起向C端消费者提供“医+药+险”的互联网全场景医疗健康服务闭环。
数字化、平台化与互联网化赋能
九州通坚持做医药行业数字化的先行者，其数字化、平台化、互联网化的产业服务能力不断提升。
在数字化方面，公司是行业内少数具有自主研发的全国统一的业务、物流与财务信息系统的企业。公司的数字化体系不仅可以对内提升管理水平和运营效率，而且也可以对外提供增值服务，并支撑高效、安全的物流供应链服务。2022年初，公司继续发布数字化转型规划，并成立数字化转型项目群，聚焦16个数字化转型子项目，不断完善和优化，以进一步提升客户体验及对外业务进行赋能。
在平台化方面，公司建成了覆盖连锁药店、单体药店/诊所、医院/基层医疗机构、县级商业联盟分销商（准终端）以及互联网医药供应链的全渠道“高速公路”平台。公司利用该平台运营不同品类的药品、器械、中药、消费品以及总代推广和自产产品。截至2022年6月30日，公司拥有全国规模最大的医药供应链服务平台基础设施，包括141座仓、建筑总面积达410万平方米的经营及配套设施，其中符合GSP标准的仓库设施为267万平方米，包含519个冷库。
在互联网化方面，公司从医药分销与零售入手，搭建了九州通B2B网、“智药通”APP等互联网交易平台，以及为客户提供赋能服务的互联网工具包。上半年，平台销售规模达到72.28亿元，成为全国规模最大的自营医药B2B电商平台。此外，公司推出的“幂药云”、“幂店通”、“医卫助手”等互联网服务工具，赋能线下众多等级医院、药店、基层医疗机构等客户，为医药供应链和互联网医疗处方提供云仓的后台服务支持。
依托医药供应链服务平台以及产业服务能力，不断深化产业链布局及新业态探索
B端/b端服务模式创新
九州通积极应对市场环境变化，充分利用“智能化+数字化+专业化”的优势，力推“药九九”业务模式，重构医药B2B平台，以提升B端/b端服务能力。公司将传统的终端业务模式转型为“自营+合营+地推的类三方”线上线下相结合的平台模式，旨在通过这种创新模式，更高效地服务各类医药商业客户。
C端用户全场景赋能与供应链优化
公司通过“万店联盟”+“幂健康”平台，实现对C端用户的全场景赋能。
“万店联盟”计划是公司大力推行的专业药房拓展计划，旨在有效对接医院处方外流。截至2022年上半年，该计划已实现自营及加盟药店8516家，覆盖全国28个省市。公司预计2022年底将突破10000家，并力争未来3年发展联盟药店达到30000家以上，服务C端会员人数超过1亿人。
此外，公司已取得互联网医院牌照，并对外发布了“幂健康”V1.12版APP（含用户端和医生端），构建了线上线下相结合的“医+药+险”互联网大健康综合服务平台：
- 医生端：可提供在线问诊开方医生超63万名，为患者提供专业的医疗咨询服务。
- 用户端：实现了预约挂号、在线问诊、预约体检、快速购药、健康咨询、慢病管理等一系列功能，满足C端用户的多元化健康需求。
- 药店端：已将O2O运营、会员管理、门店培训、商保核销、智能审方等系统打通聚合，目前注册药店2.27万家，日均活跃门店9268家，提升了药店的运营效率和服务能力。
- 医院端：已完成互联网医院、处方审核及流转、云药房等系统的整合及商业化应用，2022年1-7月处方流转订单数已达40446单，促进了医疗服务的便捷化。
- 保司端：基于公司“BC一体化”+万店能力，提供O2O+B2C的履约服务，并从药品赔付前置延伸到问诊服务。例如，为蚂蚁保险提供履约服务，2022年1-7月合计服务用户72.88万人，拓展了商业保险在健康服务领域的应用。
“幂健康”平台通过有效整合医生、上游工业企业、供应链平台、医疗机构及商业保险公司等资源，形成了完整的互联网大健康综合服务生态。
在供应链物流服务方面，公司提供行业特有的“Bb/BC一体化”高效供应链物流服务。截至2022年上半年，公司已投入运营广东、上海、江苏、湖北、杭州5处BC一体仓，每日揽收率达99%以上，极大提高了供应链服务效率，满足了不同客户需求。同时，公司已完成湖北、重庆、山东、河南4家公司物流“Bb一体化”改造，并试点推行采销一体化工作机制，与好药师零售事业部建立“批零一体化”业务执行机制，进一步优化了内部运营和对外服务能力。
员工持股计划持续推进，长效激励机制调动员工积极性
2022年7月，九州通公布了2022年第三期员工持股计划（草案）。该计划实际参与认购的员工达到2082人，共认购1691.68万股，参与认购对象最终缴纳的认购资金合计约1.27亿元。该员工持股计划的总摊销费用约为7847.6万元，其中2022年摊销费用为3269.83万元，2023年摊销费用为4577.77万元。
公司通过持续推进员工持股计划等新的激励方式，旨在进一步调动公司管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀的管理人才和核心骨干，从而提高公司员工的凝聚力和整体竞争力。此外，公司灵活便捷的激励方式也有助于更加方便地吸纳外部高级人才加盟公司，为公司的长远发展注入新的活力。
盈利预测与投资建议
考虑到投资非经常性损益短期带来的业绩压力，开源证券对九州通的盈利预测进行了下调。预计2022-2024年归母净利润分别为26.52亿元（原预测下调3.7亿元）、30.94亿元（原预测下调4.57亿元）、36.38亿元（原预测下调5.44亿元）。对应的每股收益（EPS）分别为1.42元/股、1.65元/股、1.94元/股。当前股价（12.19元）对应2022-2024年的市盈率（PE）分别为8.6倍、7.4倍、6.3倍。
尽管短期盈利预测有所调整，但分析师认为公司转型成效正逐步显现，产业链延伸业务逐步进入收获期，数字化赋能将提升业务天花板，创新业务类型也将成为业务增长的新引擎。基于对公司长期发展潜力和战略执行力的信心，开源证券维持对九州通的“买入”评级。
风险提示
投资者在评估九州通的投资价值时，需关注以下潜在风险：
- 数字化转型落地不及预期：公司在数字化、平台化和互联网化方面的投入巨大，若相关转型项目未能按计划顺利实施或未能达到预期效果，可能影响公司的运营效率和市场竞争力。
- 药品降价超预期：医药行业面临政策性降价的持续压力，若药品集中采购等政策导致药品价格下降幅度超出预期，可能对公司的医药批发、工业及零售业务的盈利能力造成不利影响。
总结
九州通在2022年上半年展现出强劲的核心业务增长势头，营收和扣非归母净利润均实现双位数增长，尤其扣非归母净利润环比持续改善，凸显了主营业务的韧性。尽管受非经常性损益影响，归母净利润短期承压，但公司通过深化数字化转型，构建全品类、全渠道、全场景的医药供应链服务平台，有效提升了运营效率和市场竞争力。
公司积极探索新业态，通过“药九九”模式重构B2B平台，并以“万店联盟”和“幂健康”平台赋能C端用户，初步构建了“医+药+险”的互联网大健康综合服务闭环。这些战略举措，结合“Bb/BC一体化”高效供应链物流服务，进一步巩固了其在医药流通领域的领先地位。此外，员工持股计划的持续推进，也为公司长远发展提供了有效的激励机制。
尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于公司转型成效逐步显现、产业链延伸业务进入收获期、数字化赋能提升业务天花板以及创新业务成为增长新引擎的判断，维持“买入”评级。投资者需关注数字化转型落地及药品降价超预期等潜在风险。总体而言，九州通凭借其全面的战略布局和持续的创新能力，有望在医药健康产业中实现可持续发展。
微信扫一扫-立即使用
