收入延续稳健增长,产能规划持续向上

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收入延续稳健增长,产能规划持续向上

  安琪酵母(600298)   事件:公司发布2022年三季报,前三季度实现营收89.8亿元,同比增长18.3%,实现归母净利润9亿元,同比下滑11.9%;其中三季度实现营收28.9亿元,同比增长22.5%,实现归母净利润2.3亿元,同比增长20.6%。   抽提物延续高增,海外布局稳步推进。1、分品类看,酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入63.7亿元(+6.9%)、9.9亿元(+105.6%)。微生物营养、酵母抽提物等延续较快增速,传统酵母稳健增长,动物营养、保健品业务承压。2、分渠道看,线下、线上分别实现营业收入58.1亿元(+18.3%)、31亿元(+18.3%),渠道结构及库存改善,持续维护老客户、开发新客户。3、分区域看,国内、国外分别实现营业收入60亿元(+9.8%)、29.1亿元(+40.6%)。海外市场增速环比改善,主要由于价格优势明显,且在部分区域替代竞品份额;国内业务平稳增长。公司产品出口163个国家和地区,为全球最大的YE供应商和第二大干酵母供应商。   盈利能力下行,受益于汇率波动。1、整体毛利率25.2%,同比下降4.4pp,主要由于糖蜜、水解糖、蒸汽等原辅材料成本较高;同时自产水解糖处于投产初期,有待形成规模优势。2、费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6%、3.4%、4.4%,基本持平;财务费用率-0.5%,同比下降1.1pp,主要由于美元、卢布升值产生汇兑收益。整体净利率10.2%,同比下降3.4pp。   发酵产能持续增长,积极推动水解糖替代糖蜜。公司已在全球建立16个工厂,酵母发酵产能达到35万吨,在国内、全球份额占比分别为60%、15%,产销规模位居全球第二,预计2025年发酵产能达45万吨。1、国内方面,公司通过非公开发行募资14.1亿元,用于建设6.65万吨酵母及酵母抽提物类产能、5000吨酶制剂产能;拟投资11.2亿元建设普洱公司3.2万吨酵母及酵母抽提物类产能。2、海外方面,公司拟分别投资5.13亿元、2.02亿元用于建设埃及二期、俄罗斯二期项目,将分别增加2万吨、0.8万吨酵母产能。3、宜昌、柳州、崇左年产15万吨水解糖项目已投产,随着自产水解糖代替糖蜜比例提升,成本压力将得到有效缓解,同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。   盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为13.2亿元、16.5亿元、20.0亿元,EPS分别为1.51元、1.90元、2.31元,对应动态PE分别为26倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。   风险提示:原材料价格或大幅波动;汇率或大幅波动;水解糖开工进度不及预期。
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    西南证券股份有限公司

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    2022-10-27

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  安琪酵母(600298)

  事件:公司发布2022年三季报,前三季度实现营收89.8亿元,同比增长18.3%,实现归母净利润9亿元,同比下滑11.9%;其中三季度实现营收28.9亿元,同比增长22.5%,实现归母净利润2.3亿元,同比增长20.6%。

  抽提物延续高增,海外布局稳步推进。1、分品类看,酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入63.7亿元(+6.9%)、9.9亿元(+105.6%)。微生物营养、酵母抽提物等延续较快增速,传统酵母稳健增长,动物营养、保健品业务承压。2、分渠道看,线下、线上分别实现营业收入58.1亿元(+18.3%)、31亿元(+18.3%),渠道结构及库存改善,持续维护老客户、开发新客户。3、分区域看,国内、国外分别实现营业收入60亿元(+9.8%)、29.1亿元(+40.6%)。海外市场增速环比改善,主要由于价格优势明显,且在部分区域替代竞品份额;国内业务平稳增长。公司产品出口163个国家和地区,为全球最大的YE供应商和第二大干酵母供应商。

  盈利能力下行,受益于汇率波动。1、整体毛利率25.2%,同比下降4.4pp,主要由于糖蜜、水解糖、蒸汽等原辅材料成本较高;同时自产水解糖处于投产初期,有待形成规模优势。2、费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6%、3.4%、4.4%,基本持平;财务费用率-0.5%,同比下降1.1pp,主要由于美元、卢布升值产生汇兑收益。整体净利率10.2%,同比下降3.4pp。

  发酵产能持续增长,积极推动水解糖替代糖蜜。公司已在全球建立16个工厂,酵母发酵产能达到35万吨,在国内、全球份额占比分别为60%、15%,产销规模位居全球第二,预计2025年发酵产能达45万吨。1、国内方面,公司通过非公开发行募资14.1亿元,用于建设6.65万吨酵母及酵母抽提物类产能、5000吨酶制剂产能;拟投资11.2亿元建设普洱公司3.2万吨酵母及酵母抽提物类产能。2、海外方面,公司拟分别投资5.13亿元、2.02亿元用于建设埃及二期、俄罗斯二期项目,将分别增加2万吨、0.8万吨酵母产能。3、宜昌、柳州、崇左年产15万吨水解糖项目已投产,随着自产水解糖代替糖蜜比例提升,成本压力将得到有效缓解,同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。

  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为13.2亿元、16.5亿元、20.0亿元,EPS分别为1.51元、1.90元、2.31元,对应动态PE分别为26倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格或大幅波动;汇率或大幅波动;水解糖开工进度不及预期。

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