Q4业绩边际改善，主业经营稳健

中心思想

业绩稳健增长与结构优化

安琪酵母在2022年实现了营业收入的稳健增长，并在第四季度展现出显著的业绩改善，这主要得益于酵母及深加工产品的强劲表现和海外市场的亮眼增速。公司通过优化业务结构，剥离低毛利业务，并积极推进成本控制措施，为未来的盈利能力提升奠定了基础。

盈利能力提升与未来展望

报告指出，公司通过水解糖产线技改有效降低了生产成本，预计未来仍有下降空间。随着国内需求的逐步复苏和业务结构的持续优化，安琪酵母的盈利能力有望进一步增强。基于对公司主业经营的稳健性和未来增长潜力的判断，财信证券维持了“买入”评级，并对未来三年的业绩增长持乐观态度。

主要内容

2022年度业绩回顾与第四季度显著改善

2022年，安琪酵母实现营业收入128.43亿元，同比增长20.31%；归属于母公司股东的净利润为13.21亿元，同比增长0.97%；扣除非经常性损益后的归母净利润为11.14亿元，同比增长5.11%。 从季度表现来看，2022年第四季度业绩环比改善显著。公司Q4实现营业收入38.61亿元，同比增长25.32%，环比增长33.5%；实现归母净利润4.24亿元，同比增长45.7%，环比增长85.15%。同时，Q4毛利率同比提升2.13个百分点，环比提升1.99个百分点。业绩的显著改善主要归因于酵母及深加工产品营收的增长（同比+30.72%），以及12月疫情带动小包装酵母需求增长和“海天事件”对酵母提取物需求的拉动。

市场拓展与主营业务发展

在市场拓展方面，安琪酵母的海外市场表现尤为亮眼。2022年，国内市场实现营业收入88.68亿元，同比增长13.91%，占总营收的69.05%；国外市场实现营业收入39.23亿元，同比增长39.01%，营收占比达到30.55%。公司坚定推进海外子公司建设和营销人员本土化策略，抓住海外市场恢复和制造成本上升的机遇，大力开发新的经销商和大用户，从而实现了国际业务收入的快速增长。 主营业务方面，公司实现了稳健增长。其中，酵母及深加工业务实现营业收入90.2亿元，同比增长12.98%；制糖业务实现营业收入17.66亿元，同比增长68.03%；包装类业务实现营业收入4.78亿元，同比增长14.08%；其他主营业务实现营业收入15.11亿元，同比增长38.75%。奶制品业务营收为0.16亿元，同比下降74.60%。

盈利预测、投资建议与风险提示

财信证券对安琪酵母未来的盈利能力持积极预期。预计公司2023年至2025年的营业收入将分别达到145.17亿元、167.06亿元和192.14亿元；归母净利润将分别达到15.72亿元、18.50亿元和22.27亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.81元、2.13元和2.56元。 公司在成本控制方面取得进展，三条水解糖产线已完成技改并成功投产，其成本较外购水解糖低10%，预计未来随着产能利用率的提升和技术的成熟，成本仍有进一步下降空间。此外，随着国内需求的逐步复苏以及低毛利贸易糖业务的逐步剥离，公司业绩有望持续改善。 基于上述分析，财信证券给予公司2023年25-30倍PE的估值，并维持“买入”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括行业竞争加剧风险和原材料价格大幅上行风险。

总结

安琪酵母在2022年实现了营收的稳健增长，并在第四季度展现出显著的业绩改善，主要得益于核心业务的增长和海外市场的强劲拓展。公司通过水解糖产线技改有效控制成本，并有望受益于国内需求复苏和业务结构优化。财信证券维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩将持续增长，但需关注行业竞争和原材料价格波动风险。