收入稳健增长，静待弹性释放

中心思想

业绩稳健增长与结构优化

安琪酵母在2023年上半年实现了营业收入的稳健增长，达到67.1亿元，同比增长10.2%，显示出公司业务的韧性。尽管第二季度归母净利润同比有所下降，但公司通过剥离低利润业务至大股东，优化了业务结构，旨在长期提升整体盈利水平并更专注于核心主业。海外业务表现尤为突出，同比增长25.1%，成为公司收入增长的重要驱动力。

成本控制与未来展望

面对成本压力，安琪酵母积极采取措施，成功攻关自产水解糖工艺并实现满产，有效降低了单糖成本，为未来盈利能力的改善奠定基础。公司明确了2023年和2025年的收入及净利润增长目标，并计划持续扩大发酵产能，巩固其在全球酵母及YE市场的领先地位。通过成本控制和产能扩张，公司展现出长期可持续发展的潜力，维持“买入”评级。

主要内容

2023年半年度业绩概览

安琪酵母于2023年8月25日发布了半年报，报告期内公司业绩表现如下：

• 上半年整体表现： 实现营业收入67.1亿元，同比增长10.2%；归属于母公司股东的净利润为6.7亿元，同比基本持平。
• 第二季度表现： 单季度实现营业收入33.2亿元，同比增长8.4%；归属于母公司股东的净利润为3.2亿元，同比下降11%。这表明尽管收入保持增长，但第二季度盈利能力面临一定挑战。

业务结构与区域市场表现

公司通过战略调整和市场拓展，优化了业务结构并实现了区域市场的差异化增长：

• 分品类收入： 酵母及深加工产品实现营业收入47亿元，同比增长7.1%；制糖产品实现营业收入8亿元，同比增长36%。值得注意的是，贸易糖和喜旺业务逐步剥离至大股东，短期内可能影响整体收入增速，但长期有利于公司聚焦高利润主业，提升整体盈利能力。
• 分渠道收入： 线下渠道实现营业收入44亿元，同比增长12.1%；线上渠道实现营业收入22.7亿元，同比增长8.4%。公司持续改善渠道结构和库存管理，并积极维护和开发新老客户。
• 分区域收入： 国内业务实现营业收入42.8亿元，同比增长4.1%，保持平稳增长；海外业务实现营业收入24亿元，同比增长25.1%，延续快速增长态势。海外增长主要得益于疫情期间生产运输相对正常，以及部分鲜酵母需求逐步被干酵母替代。

盈利能力与成本管理

公司在盈利能力方面面临挑战，但积极通过技术创新进行成本控制：

• 毛利率分析： 上半年整体毛利率为24.5%，同比下降2.2个百分点，主要原因在于出口收入占比增加。
• 成本控制措施： 公司积极攻关自产水解糖工艺，已成功实现3条水解糖产线满产，有效降低了单糖成本，预计将缓解未来的成本压力。
• 费用率分析： 销售费用率为5.1%，同比下降1个百分点；管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.4%、4.2%和-0.2%，基本保持稳定。
• 净利率分析： 整体净利率为10.4%，同比下降0.8个百分点。

产能扩张与长期发展策略

安琪酵母致力于产能扩张和长期发展，以巩固市场地位并实现增长目标：

• 发展目标： 公司规划2023年实现收入143.9亿元，归母净利润增长10.2%；到2025年实现收入200亿元。
• 产能优势： 公司是全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能达到37万吨，在国内市场占有率约55%，全球市场占有率约17%。
• 成本可控性： 随着自产水解糖替代糖蜜的比例提升，不仅能有效缓解原材料成本压力，还能打破发酵原料不足对产能扩张的限制，为公司长期发展提供保障。

盈利预测与投资评级

基于对公司未来发展的分析，研究机构给出了积极的投资建议：

• 盈利预测： 预计2023-2025年归母净利润分别为14.6亿元、17.8亿元和21.7亿元。对应的每股收益（EPS）分别为1.68元、2.05元和2.50元。
• 估值分析： 对应动态市盈率（PE）分别为20倍、16倍和13倍。
• 投资建议： 维持“买入”评级。
• 风险提示： 需关注原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动以及水解糖开工进度或不及预期的风险。

总结

安琪酵母在2023年上半年展现了稳健的收入增长，尤其在海外市场表现强劲。公司通过剥离非核心业务，优化了盈利结构，并积极通过自产水解糖技术降低成本，为未来的盈利能力提升和产能扩张奠定了基础。尽管短期内面临盈利压力，但其在全球酵母市场的领先地位、明确的长期发展目标以及有效的成本控制策略，共同支撑了其未来的增长潜力。基于此，研究报告维持了“买入”评级，并对公司未来几年的业绩增长持乐观态度。