收入稳健增长，静待弹性释放-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入67.1亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润6.7亿元，同比基本持平。其中2023Q2实现营业收入33.2亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润3.2亿元，同比下降11%。

　　海外带动增长，剥离部分业务至集团。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入47亿元（+7.1%）、8亿元（+36%）。由于贸易糖、喜旺业务由上市公司逐步剥离至大股东，受基数影响，2023年整体收入增速将放缓。长期看，剥离利润率较低的业务，利于公司更专注于主业、提高整体盈利水平。2、分渠道看，线下、线上分别实现营业收入44亿元（+12.1%）、22.7亿元（+8.4%），渠道结构及库存改善，持续维护老客户、开发新客户。3、分区域看，国内、国外分别实现营业收入42.8亿元（+4.1%）、24元（+25.1%）。海外业务延续快速增长，主要由于疫情期间生产、运输相对正常，且部分鲜酵母需求逐步由干酵母替代；国内业务平稳增长。

　　成本仍具压力，盈利能力向好。1、上半年整体毛利率24.5%，同比下降2.2pp，主要由于出口收入占比增加。公司已积极攻关自产水解糖工艺，成功实现3条水解糖产线满产，单糖成本下降。2、费用率方面，销售费用率5.1%，同比下降1pp；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.4%、4.2%、-0.2%，基本持平。3、整体净利率10.4%，同比下降0.8pp。

　　发酵产能持续增长，长期成本可控。公司规划2023年实现收入143.9亿元，归母净利润增长10.2%，2025年将实现收入200亿元。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能37万吨，在国内、全球市占率分别约55%、17%。2、成本方面，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为14.6亿元、17.8亿元、21.7亿元，EPS分别为1.68元、2.05元、2.50元，对应动态PE分别为20倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；水解糖开工进度或不及预期。

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中心思想

业绩稳健增长，盈利能力有待提升
- 安琪酵母2023年上半年营收稳健增长，但归母净利润同比基本持平，二季度利润有所下降。
- 海外业务增长迅速，但成本压力依然存在，盈利能力有待进一步提升。
产能扩张与成本控制并重，长期发展可期
- 公司持续扩张发酵产能，提高自产水解糖比例，有望有效缓解成本压力。
- 维持“买入”评级，预计未来几年归母净利润将保持较快增长。

主要内容

公司整体经营情况分析
- 2023年上半年，公司实现营业收入67.1亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润6.7亿元，同比基本持平。
- 2023Q2实现营业收入33.2亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润3.2亿元，同比下降11%。
分业务板块经营情况分析
- 酵母及深加工产品实现营业收入47亿元，同比增长7.1%；制糖产品实现营业收入8亿元，同比增长36%。
- 线下渠道实现营业收入44亿元，同比增长12.1%；线上渠道实现营业收入22.7亿元，同比增长8.4%。
- 国内业务实现营业收入42.8亿元，同比增长4.1%；国外业务实现营业收入24亿元，同比增长25.1%。
盈利能力分析
- 上半年整体毛利率24.5%，同比下降2.2个百分点，主要由于出口收入占比增加。
- 销售费用率5.1%，同比下降1个百分点；管理费用率、研发费用率、财务费用率基本持平。
- 整体净利率10.4%，同比下降0.8个百分点。
产能与成本控制
- 酵母总产能37万吨，国内、全球市占率分别约55%、17%。
- 自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解。
盈利预测与投资建议
- 预计2023-2025年归母净利润分别为14.6亿元、17.8亿元、21.7亿元，EPS分别为1.68元、2.05元、2.50元。
- 对应动态PE分别为20倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。

总结

安琪酵母2023年上半年业绩稳健增长，海外业务表现亮眼，但同时也面临成本压力。公司通过剥离部分业务、提高自产水解糖比例等措施，有望进一步提升盈利能力。长期来看，随着产能的持续扩张和成本控制的有效实施，公司发展前景可期。维持“买入”评级，建议投资者关注原材料价格波动、汇率波动以及水解糖开工进度等风险因素。

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