安琪酵母(600298) 　　结论与建议： 　　业绩概要： 　　公司公告 2023 年前三季度实现营收 96.5 亿，同比增 7.5%，录得净利润9.1 亿，同比增 1.6%，扣非后净利润 8.1 亿，同比增 0.3%； 3Q 实现营收 29.4亿，同比增 1.6%，录得净利润 2.4 亿，同比增 6%，扣非后净利润约 2 亿，同比下降 6.4%。 3Q 业绩不及预期。 　　收入端看， 3Q 收入增速较 H1 有所放缓，但核心业务逐季向好。酵母及深加工业务 3Q 实现收入 22 亿，同比增 11%，较 H1 提速（1Q、 2Q 增速分别为 5.4%和 8.9%）， 反映出需求端正逐步回暖；制糖和包装业务分别实现收入 2.9 亿和 0.96 亿，分别同比下降 26.8% （前期库存消化）和 16.3%，拖累整体增速；其他业务实现收入 3.9 亿，同比基本持平。内外销来看，三季度国内实现收入 18.8 亿，同比基本持平，国外实现收入 11 亿，同比增 10.5%， 高基数下增长较为稳健。 　　成本费用方面， 3Q 毛利率同比提升 3.1pcts 至 25%，我们认为受益生产成本下降和酵母主业占比提升；费用上，期间费用率同比提升 2.73pcts至 15.22%，主要由于汇兑收益减少使财务费用率同比上升 1.7pcts， 水解糖产品研发等使研发费用率同比上升 1.21pcts。此外， 3Q 实际所得税率同比上升 8.8pcts 至 21.1%，高于常规，我们认为主要为季度间缴税节奏影响。 　　展望 Q4 及来年，我们预计酵母业务将继续回暖， 依托水解糖工艺及新榨季糖蜜价格下行， 毛利率同比预计保持回升态势。中长期来看，海外及国内扩产产能陆续落地，有助于公司丰富衍生产品品类和持续拓展海外市场； 成本上水解糖产线扩建将进一步中和原材料涨价风险，平滑毛利率波动。总体来看，经营面利好因素正在积累，业绩拐点可期。 　　下调盈利预测，预计 2023-2025 年将分别实现净利润 13.8 亿、 15.6 亿和17.6 亿，分别同比增 4.6%、 13%和 12.6%， EPS 分别为 1.59 元、 1.80 元和 2.02 元，当前股价对应 PE 分别为 21 倍、 18 倍和 16 倍，当前公司经营风险已显着释放，维持“区间操作” 的投资建议，建议逢低布局。 　　风险提示：海外拓展不及预期，终端动销不及预期，汇兑损失超预期