酵母业务逐级提速，尚待盈利改善-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　结论与建议：

　　业绩概要：

　　公司公告 2023 年前三季度实现营收 96.5 亿，同比增 7.5%，录得净利润9.1 亿，同比增 1.6%，扣非后净利润 8.1 亿，同比增 0.3%； 3Q 实现营收 29.4亿，同比增 1.6%，录得净利润 2.4 亿，同比增 6%，扣非后净利润约 2 亿，同比下降 6.4%。 3Q 业绩不及预期。

　　收入端看， 3Q 收入增速较 H1 有所放缓，但核心业务逐季向好。酵母及深加工业务 3Q 实现收入 22 亿，同比增 11%，较 H1 提速（1Q、 2Q 增速分别为 5.4%和 8.9%），反映出需求端正逐步回暖；制糖和包装业务分别实现收入 2.9 亿和 0.96 亿，分别同比下降 26.8% （前期库存消化）和 16.3%，拖累整体增速；其他业务实现收入 3.9 亿，同比基本持平。内外销来看，三季度国内实现收入 18.8 亿，同比基本持平，国外实现收入 11 亿，同比增 10.5%，高基数下增长较为稳健。

　　成本费用方面， 3Q 毛利率同比提升 3.1pcts 至 25%，我们认为受益生产成本下降和酵母主业占比提升；费用上，期间费用率同比提升 2.73pcts至 15.22%，主要由于汇兑收益减少使财务费用率同比上升 1.7pcts，水解糖产品研发等使研发费用率同比上升 1.21pcts。此外， 3Q 实际所得税率同比上升 8.8pcts 至 21.1%，高于常规，我们认为主要为季度间缴税节奏影响。

　　展望 Q4 及来年，我们预计酵母业务将继续回暖，依托水解糖工艺及新榨季糖蜜价格下行，毛利率同比预计保持回升态势。中长期来看，海外及国内扩产产能陆续落地，有助于公司丰富衍生产品品类和持续拓展海外市场；成本上水解糖产线扩建将进一步中和原材料涨价风险，平滑毛利率波动。总体来看，经营面利好因素正在积累，业绩拐点可期。

　　下调盈利预测，预计 2023-2025 年将分别实现净利润 13.8 亿、 15.6 亿和17.6 亿，分别同比增 4.6%、 13%和 12.6%， EPS 分别为 1.59 元、 1.80 元和 2.02 元，当前股价对应 PE 分别为 21 倍、 18 倍和 16 倍，当前公司经营风险已显着释放，维持“区间操作” 的投资建议，建议逢低布局。

　　风险提示：海外拓展不及预期，终端动销不及预期，汇兑损失超预期

# 中心思想

*   **酵母业务提速与盈利改善预期：** 报告认为安琪酵母的核心酵母业务正在逐级提速，需求端逐步回暖，同时受益于成本下降和酵母主业占比提升，毛利率有望保持回升态势。
*   **下调盈利预测但维持“区间操作”评级：** 报告下调了对公司未来几年的盈利预测，但考虑到公司经营风险已显著释放，维持“区间操作”的投资建议，建议逢低布局。

# 主要内容

## 公司基本信息与业绩概述

*   **公司业绩表现：** 公司2023年前三季度营收96.5亿，同比增7.5%，净利润9.1亿，同比增1.6%。第三季度营收29.4亿，同比增1.6%，净利润2.4亿，同比增6%，低于预期。
*   **收入结构分析：** 酵母及深加工业务收入同比增长，制糖和包装业务收入同比下降，其他业务收入同比基本持平。国内收入与去年同期持平，国外收入同比增长。

## 成本费用分析

*   **毛利率提升：** 三季度毛利率同比提升3.1个百分点至25%，主要受益于生产成本下降和酵母主业占比提升。
*   **期间费用率上升：** 期间费用率同比提升2.73个百分点至15.22%，主要由于汇兑收益减少导致财务费用率上升，以及水解糖产品研发等导致研发费用率上升。

## 未来展望与盈利预测

*   **业务展望：** 预计酵母业务将继续回暖，水解糖工艺及新榨季糖蜜价格下行将有助于毛利率保持回升态势。中长期来看，海内外扩产产能落地有助于丰富产品品类和拓展海外市场。
*   **盈利预测调整：** 预计2023-2025年净利润分别为13.8亿、15.6亿和17.6亿，同比分别增长4.6%、13%和12.6%，EPS分别为1.59元、1.80元和2.02元。

## 投资评级

*   **维持“区间操作”评级：** 考虑到公司经营风险已显著释放，维持“区间操作”的投资建议，建议逢低布局。
*   **风险提示：** 海外拓展不及预期，终端动销不及预期，汇兑损失超预期。

## 财务报表分析

*   **合并损益表：** 对比分析了2020年至2025年（预测）的营业收入、经营成本、各项费用、营业利润、净利润等关键财务指标。
*   **合并资产负债表：** 对比分析了2020年至2025年（预测）的货币资金、应收账款、存货、固定资产、负债、股东权益等关键财务指标。
*   **合并现金流量表：** 对比分析了2020年至2025年（预测）的经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额。

# 总结

本报告分析了安琪酵母2023年前三季度的业绩表现，指出公司核心酵母业务正在提速，毛利率有望回升。报告虽然下调了盈利预测，但维持“区间操作”的投资建议，并提示了相关风险。同时，报告还详细分析了公司的财务报表，为投资者提供了更全面的参考信息。

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