业绩符合预期，支架放量提升市占率

# 中心思想 本报告对蓝帆医疗（002382）2018年中报进行了点评，核心观点如下： * **业绩符合预期，心脏支架业务增长显著：** 公司上半年业绩符合预期，心脏支架业务受益于产品升级换代，市场占有率提升明显。 * **收购柏盛国际，打造心血管产业链：** 公司通过收购柏盛国际进入心脏支架市场，是打造心血管产业链生态圈的重要一步，未来有望受益于心血管疾病发病率升高带来的市场增长。 * **新产品上市，盈利能力有望持续提升：** 公司多款新产品陆续上市，凭借其安全性和有效性，有望进一步提高市场占有率，推动盈利能力持续提升。 # 主要内容 ## 业绩总览与三季度预告 * **业绩表现：** 2018年上半年，蓝帆医疗实现营业收入9.7亿元，同比增长24%；归母净利润1.5亿元，同比增长43%；扣非后归母净利润1.5亿元，同比增长41%。 * **三季度预告：** 公司预告三季度归母净利润为2.1-2.6亿元，同比增长35-65%。 ## 各业务板块分析 * **医疗及健康防护手套业务：** 实现收入8.1亿元，净利润1.1亿元。毛利率因成本升高和价格略有下降而有所降低，但随着更高毛利率的丁腈手套在下半年放量，收入和毛利率均有望持续提升。 * **医疗器械业务：** 自6月份开始并表，实现收入1.6亿元，净利润3521万元。上半年实现扣非后归母净利润为1.9亿元，完成全年业绩承诺3.8亿元的49.34%，预计可以顺利完成业绩承诺。 ## 心脏支架市场分析与公司策略 * **市场增长：** 老龄化进程加快和心血管疾病发病率升高推动PCI手术持续增长，估计全球增速约5-10%，中国约15%。 * **公司策略：** 公司收购柏盛国际93.37%股权，柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术，拥有全球首个可降解聚合物DES（EXCEL支架）、全球首个将DAPT治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架DCS（BioFreedom支架）。 ## 新产品与盈利能力 * **EXCEL支架：** 中国市场凭借单一产品EXCEL就达到20%的市占率。 * **EXCROSSAL支架：** 新支架EXCROSSAL于2017Q4上市，安全性和有效性更高，中标价高80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL，实现量价齐升。 * **BioFreedom支架：** 全球市场推出的BioFreedom是唯一一款将PCI术后DAPT治疗从1年缩短至1个月的心脏支架。欧洲销量快速增长，已在日本获批上市，预计未来将在美国和中国获批上市。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计2018年表观净利润5.4亿，对应PE为35倍。如考虑柏盛国际全年并表备考净利润约6.6亿，备考PE为28倍。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 柏盛国际业绩或不达预期的风险 * 手套销售或低于预期的风险 * 汇兑损益风险 * 其他不可预知的风险 # 总结 本报告分析了蓝帆医疗2018年中报，指出公司业绩符合预期，心脏支架业务增长迅速，收购柏盛国际是公司战略布局的重要一步。新产品上市有望推动盈利能力持续提升，维持“买入”评级，但同时也提示了相关风险。总体而言，蓝帆医疗在心血管领域具有较强的增长潜力，值得关注。