三季度公司业绩加速增长，甘精胰岛素市场开发效果良好

　　通化东宝(600867) 　　前三季度公司归母净利润同比提升 9.82%， 单三季度加速增长 　　公司发布 2020 年三季报， 公司实现收入 21.86 亿元，同比+6.24%，归母净利润 7.56 亿元，同比+9.82%，扣非后归母净利润 7.52 亿元，同比+9.3%。单三季度实现收入 7.11 亿元，同比+14.18%，归母净利润 2.14 亿元，同比+37.41%，扣非后归母净利润 2.1 亿元，同比+29.25%。 公司经营性现金流净额为 8.49 亿元，同比-10.37%。 随着甘精胰岛素市场的不断开发，有望带动业绩快速增长。 　　甘精胰岛素市场开发工作效果良好， 开始逐步放量 　　公司研究开发的甘精胰岛素于 2 月初成功上市销售，上半年销售团队重点做了各省招标、备案和目标医院的开发工作，虽然受到疫情影响，但是公司业务人员积极和各地招标医保主管部门沟通，取得了良好的效果。上半年，已经实现了 19 省、市的挂网及备案工作，为后期甘精胰岛素销售奠定了良好的销售基础；目前已开发的二级以上医院 1,100 多家，依托以往二代胰岛素合作良好的市场，甘精胰岛素的市场开发工作不断推进，有望逐步放量，长期看有望成为公司业务新支柱。 　　前三季度公司毛利率为 78.9%，同比+4.15 个 pp。 期间费用率为 39.17%，同比+3.05 个 pp。其中销售费用率为 28.99%，同比+1.92 个 pp，管理费用率为 6.07%，同比+0.36 个 pp，财务费用率为 0.36%，同比-0.28 个 pp。净利率为 34.46%，同比+1.11 个 pp。 　　研发项目积极推进，公司产品布局丰富 　　公司前三季度研发费用率为 3.75%，同比+1.04 个 pp。公司致力于糖尿病药物的研发和生产，产品管线日益丰富，为公司未来发展形成了强力支撑。超速效赖脯胰岛素注射液（ THDB0206） 于 9 月获得临床批件； 门冬胰岛素发补已完成，正在审评阶段；门冬胰岛素 30 注射液已完成全部病例的入组，目前处于临床随访和数据收集阶段；门冬胰岛素 50 注射液数据收集管理即将完成，计划 4 季度完成总结报告；地特胰岛素不再进行申报，加大力度投入到德谷胰岛素及其他品种的研发。赖脯胰岛素及 25R、 50R 计划于 4季度开始病例入选；胰岛素基础餐时组合（ THDB0207）预计 4 季度完成注册批生产，进行临床前药学研究及相关委外研究；德谷胰岛正在进行关键工艺参数筛选等相关试验。其他重点产品方面，利拉鲁肽注射液 3 季度已完成Ⅲ期临床全部病例入组，度拉糖肽注射液正在进行临床试验前的进一步研究，索马鲁肽正在进行关键工艺参数筛选等相关试验。 　　看好公司未来发展，维持“买入”评级 　　我们预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.48、 0.58、 0.69 元，对应 PE 分别为 30、25、 21 倍，看好公司糖尿病赛道的卡位及甘精胰岛素的销售，维持“买入”评级。 　　风险提示： 甘精胰岛素销售低于预期，二代胰岛素增速下滑超预期，研发及产品审评进展低于预期，集采超预期