2017年年报点评：继续销售推广投入，全年收入高增长

中心思想 2017年业绩强劲增长与经营拐点显现 佛慈制药在2017年实现了营业收入的超预期高增长，尤其第四季度表现突出，标志着公司经营已出现明显拐点。这主要得益于公司持续加大市场开拓和销售推广投入，以及对产品结构和销售渠道的优化。 战略布局中药新领域，未来增长可期 公司不仅通过强化核心产品推广来提升盈利能力，更积极布局中药配方颗粒和道地中药材贸易等新兴领域。在政策红利和新产能的驱动下，公司有望迎来快速发展期，盈利结构将持续优化，为长期可持续增长奠定基础。 主要内容 事件回顾与业绩概览 2017年全年业绩：佛慈制药全年实现营业收入5亿元，同比增长约38%；归属于母公司股东的净利润为0.74亿元，同比增长约22%；扣除非经常性损益的净利润为0.64亿元，同比增长约14%。 2017年第四季度业绩：第四季度表现尤为强劲，营业收入达到1.8亿元，同比增长约85%；归属于母公司股东的净利润为0.22亿元，同比增长约57%；扣除非经常性损益的净利润为0.14亿元，同比增长约27%。 经营业绩分析与增长驱动 收入端表现强劲 2017年全年收入5亿元，同比增长38%；2017年第四季度收入1.8亿元，同比增长85%。 收入增长主要归因于公司不断加大市场开拓和投入，布局效应陆续显现。具体措施包括梳理产品结构、加大广告投入、积极参与医院招标以及与大型连锁药店开展深度合作。 公司经营拐点趋势明显，核心产品如六味地黄丸增速稳定在20%左右，阿胶增速较快约为80%，其余二线品种如参茸固本还少丸、逍遥丸等预计增速均较快。 利润端增速低于收入 2017年净利润0.74亿元，同比增长22%；2017年第四季度净利润0.22亿元，同比增长58%。 公司毛利率与2016年持平，约为30%。净利润增速低于收入增速的主要原因是期间费用率提升约1个百分点，且2017年第四季度单季度净利润率为全年最低，表明公司对渠道的销售投入仍在持续加大。 展望2018年，由于公司各产品基数较低，销售费用投入对收入拉动明显，且新园区产能即将建设完成，预计2018年收入增速或超过40%。同时，销售投入的规模效应对净利润的拉动作用在2018年将逐渐体现，预计2018年净利润增速或超35%。 战略布局与未来增长点 加强核心产品销售推广与盈利能力提升 公司拥有较多产品批文，独家品种如固本还少丹、六味地黄丸、阿胶等市场竞争力均较强。 随着核心产品收入占比逐渐加大，将带动毛利率提升，公司具有盈利能力逐渐改善的趋势。 公司不仅将受益于低价药提价的政策红利，同时还将受益于产品间品牌协同作用，有助于连锁药店销售推广。 积极布局中药配方颗粒市场 中药配方颗粒政策放开概率较大，浙江、江西、广东等多省已有新进展，试点资质放开是大势所趋。 佛慈制药已向甘肃食药局提交了300种中药配方颗粒质量标准及生产备案申请，并与红日药业达成关于中药配方颗粒的战略意向，在西北地区乃至全国具备明显的先发优势。 培育道地中药材贸易新看点 公司正在建设成药材大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园。 充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势，促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设，以提升公司综合竞争力和可持续发展能力，创造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议 盈利预测：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.20元、0.27元、0.35元，对应市盈率（PE）分别为53倍、40倍、31倍。 投资建议：公司具有品牌价值，新产能投产后将解决生产瓶颈难题，配合市场销售推广有望迎来快速增长期，经营拐点明显。高毛利的六味地黄丸、阿胶等产品收入占比逐渐提升将优化盈利结构，且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利，前景值得期待，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险。 新产能建设或不达预期风险。 总结 佛慈制药在2017年实现了显著的营收增长，尤其第四季度表现强劲，显示出公司经营已进入拐点。尽管销售推广投入导致短期利润增速低于收入，但随着市场开拓和渠道优化的持续深入，以及新园区产能的逐步释放，预计未来收入和利润将保持高速增长。公司通过加强核心产品推广、积极布局中药配方颗粒和道地中药材贸易，构建了多元化的增长引擎，有望在政策红利和市场需求驱动下，持续优化盈利结构，实现长期可持续发展。鉴于其品牌价值、新产能潜力及在新兴中药领域的战略布局，公司前景值得期待，维持“买入”评级，但投资者需关注原材料价格波动及新产能建设进度等潜在风险。