2019业绩稳健增长，受疫情影响2020Q1利润剧增

# 中心思想 本报告对万东医疗（600055）2019年年报和2020年一季报进行了分析，核心观点如下： * **业绩增长分析：** 2019年公司业绩稳健增长，但受疫情影响，2020年一季度利润大幅增加。 * **产品线分析：** DR产品线是公司第一大支柱，DSA业务受益于政策驱动，CT业务积极培育市场。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，并预测公司未来几年的净利润和EPS。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **2019年业绩回顾：** * 2019年公司实现营收9.82亿元，同比增长2.92%，归母净利润1.69亿元，同比增长10.14%，扣非后归母净利润1.48亿元，同比增长8.19%。 * 2019Q4实现营收3.45亿元，同比增长3.15%，归母净利润7778.74万元，同比增长19.80%，扣非后归母净利润6395.88万元，同比提升15.37%。 * **2020年一季度业绩：** * 2020年一季度公司实现营收2.50亿元，同比增长54.53%，归母净利润0.51亿元，同比增长787.21%，扣非后归母净利润0.48亿元，同比增长2584.66%。 * 业绩增长主要受益于疫情期间移动DR销售量增加。 ## 产品分析 * **DR产品线：** * DR为公司第一支柱产品线，销售占比50%以上。 * 2019年医疗器械制造实现收入9.15亿元，同比增长3.61%，毛利率为46.29%，同比增加5.08pp。 * 全年共计完成1700多套DR产品销量，销量占比位于国内市场第一。 * **MRI产品线：** * MRI 为公司第二支柱产品线，销售占比 30%以上。 * 公司磁共振产品销售台数、销售额均稳步增加，增幅在 15%左右。 * 销售额及销售台数均排在国产品牌前二。 * **DSA产品线：** * 受益于取消配置证的利好驱动，DSA整体市场增速明显。 * 公司及时推出DSA整体解决方案，提供全方位支持，积极推进县级医院介入治疗中心建设。 * DSA销量和收入有较大幅度的增长。 * **CT产品线：** * CT为公司新上市产品，以与临床开展CT微创介入作为切入点，积极培育市场。 * 已实现在中山大学附属第一医院、武汉四院等三级医院的装机应用。 ## 研发投入 * **研发投入增加：** 2019年公司研发投入0.94亿元，同比增长34.80%，占营收比重为9.54%。 * **重点投入方向：** 重点投入TURBOTOM 3200X射线计算机体层摄影设备和3.0T超导型磁共振成像系统，提升骨干研发人员的薪酬水平。 * **AI技术应用：** 2019年，公司将关节炎、肺炎、健康肺等AI诊断技术赋能DR产品，打造“ONE影”AI诊断技术平台，推出新东方1000N系列智能DR产品，显著提升了DR在临床影像学检查的图像质量。 ## 财务分析 * **现金流状况：** 2019年公司经营活动产生的现金流量净额为9478.42万元，同比增长25.49%，经营性现金流净额/净利润为0.57，同比提升0.06。 * **运营效率：** 应收账款周转率为3.61次，同比提升0.32次，存货周转率为2.75次，同比下降0.19次，总资产周转率为0.39次，同比下降0.01次。 * **盈利能力：** 公司2019毛利率为46.87%，同比增加3.27pp，净利率为16.80%，同比增加1.17pp。 * **费用控制：** 2019年期间费用占比26.96%，同比下降0.32pp，其中销售费用率为14.80%，同比下降0.80pp，管理费用率为 7.16%，同比减少 0.13pp，财务费用率为-2.14%，同比下降 0.04pp，研发费用率为7.14%，同比增加0.66pp。 * **ROE分析：** 净资产收益率(ROE)为8.42%（同比增加0.35pp），净利率为16.80%（同比增加1.17pp），资产周转率为0.39次（同比下降0.01次），权益乘数为1.18（同比下降0.03）。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司 20/21/22年净利润分别为2.58、3.24、3.79亿元，EPS分别为0.48、0.60、0.70元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 * **风险提示：** 高端产品研发风险、市场竞争激烈导致利润空间下降、第三方影像中心经营风险、AI辅助诊断推进不及预期等。 # 总结 本报告分析了万东医疗2019年稳健的业绩增长和2020年一季度受疫情影响的利润剧增，以及公司在DR、MRI、DSA和CT等产品线的市场表现和研发投入。财务分析显示公司现金流状况良好，盈利能力有所提升。维持“买入”评级，但需关注高端产品研发、市场竞争、第三方影像中心经营和AI辅助诊断推进等风险。