疫情及人力储备影响Q3业绩，蒲公英分院表现亮眼-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　通策医疗(600763)

　　事件：2022年10月24日晚，公司发布2022年三季报，报告期内公司实现营收21.39亿元，同比增长0.14%，实现归母净利润5.15亿元，同比下滑16.92%。

　　其中Q3实现营收8.21亿元，同比增长0.29%，实现归母净利润2.2亿元，同比下滑18.47%。

　　受疫情反复和人员提前储备影响，Q3业绩持续承压，但整体盈利能力仍维持高位。公司Q3业绩持续承压，归母净利润同比下滑18.47%，我们认为主要系：

　　（1）公司主动降存量支持蒲公英发展的策略，90%以上的专家都在支持蒲公英分院快速发展，存量医院门诊人次同比下降1.7%，而部分蒲公英分院仍处于培育期，整体净利率水平较低；

　　（2）公司为实现逆势扩张提前储备共计1000余人，Q3人力成本增加近4000万，降低当期利润；

　　（3）种植牙集采政策导致观望情绪增加；

　　（4）疫情管控及居民消费意愿下降影响。从盈利能力来看，公司2022年Q3实现毛利率44.36%，同比下降5.55pct，期间费用率10.45%，同比上升1.71pct，实现净利率31.43%，同比下降6.26pct，盈利能力下降主要系人员储备成本增多。

　　蒲公英分院表现亮眼。报告期内蒲公英分院实现收入2.98亿元，同比增长102%，实现净利率8.5%。

　　蒲公英分院和新总院建设稳步推进，为公司长期发展奠定基础。上半年公司共开业蒲公英分院7家，7月份开业4家，预计下半年仍将开业8-10家，整体建设稳步推进。此外，紫金港分院、城西新总院、浙中总院及滨江医院预计将于23-24年陆续投入使用。新医院的投产将为公司长期发展奠定稳定基础。

　　盈利预测：公司是浙江省口腔医疗服务龙头，“区域总院+分院”的发展模式在省内已取得初步验证，在省外即将取得突破。我们预计公司22-24年归母净利润分别为6.52/8.3/10.41亿元，对应PE分别为62/49/39倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故；新冠肺炎疫情反复。

中心思想

Q3业绩短期承压，长期增长动能稳固

本报告核心观点指出，通策医疗2022年第三季度业绩受到疫情反复、人力储备增加以及种植牙集采政策等短期因素影响，导致营收和归母净利润同比下滑。然而，公司积极推进的“蒲公英分院”战略扩张表现亮眼，新总院建设也稳步进行，这些举措为公司奠定了坚实的长期发展基础。

战略性投入布局未来，维持“买入”评级

尽管短期盈利能力有所下降，但公司主动降存量支持蒲公英分院发展、提前储备人才等均为战略性投入，旨在实现逆势扩张并巩固市场地位。鉴于其“区域总院+分院”模式的成功验证及省外突破潜力，报告维持对通策医疗的“买入”评级，并对其未来几年的盈利增长持乐观预期。

主要内容

2022年三季报业绩概览与市场表现

2022年前三季度，通策医疗实现营收21.39亿元，同比增长0.14%；归母净利润5.15亿元，同比下滑16.92%。其中，第三季度单季营收8.27亿元，同比增长0.29%；归母净利润2.2亿元，同比下滑18.47%。公司股价走势显示，其表现低于沪深300指数。

Q3业绩承压的深层原因分析

第三季度业绩承压主要归因于多重因素：

战略性资源倾斜： 公司主动将90%以上专家资源用于支持蒲公英分院快速发展，导致存量医院门诊人次同比下降1.7%。部分蒲公英分院仍处于培育期，整体净利率水平较低。
人力成本增加： 为实现逆势扩张，公司提前储备了1000余人，导致Q3人力成本增加近4000万元，降低了当期利润。
政策影响： 种植牙集采政策引发市场观望情绪，对业务产生一定影响。
外部环境挑战： 疫情管控反复及居民消费意愿下降也对公司业绩造成冲击。

盈利能力指标变化

从盈利能力来看，公司2022年Q3毛利率为44.36%，同比下降5.55个百分点；期间费用率为10.45%，同比上升1.71个百分点；净利率为31.43%，同比下降6.26个百分点。盈利能力下降主要系人员储备成本增多所致。

蒲公英分院的强劲增长与长期布局

蒲公英分院表现亮眼，报告期内实现收入2.98亿元，同比增长102%，净利率达到8.5%。公司上半年共开业7家蒲公英分院，7月份开业4家，预计下半年还将开业8-10家，建设稳步推进。此外，紫金港分院、城西新总院、浙中总院及滨江医院预计将于2023-2024年陆续投入使用，这些新医院的投产将为公司长期发展奠定稳定基础。

盈利预测与投资评级

报告预测公司2022-2024年归母净利润分别为6.52亿元、8.3亿元和10.41亿元，对应PE分别为62倍、49倍和39倍。鉴于公司作为浙江省口腔医疗服务龙头，其“区域总院+分院”发展模式已在省内取得初步验证并在省外具备突破潜力，报告维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括：医院扩张进度不及预期、行业竞争加剧、恶性医疗事故以及新冠肺炎疫情反复。

总结

通策医疗2022年第三季度业绩受疫情、人力储备及政策等多重因素影响而承压，但公司通过战略性投入，积极推进蒲公英分院的扩张和新总院的建设，为未来的持续增长奠定了坚实基础。蒲公英分院的收入实现翻倍增长，显示出其强大的发展潜力。尽管短期盈利能力有所下降，但这些投入被视为长期发展的必要布局。报告维持“买入”评级，并对公司未来的盈利能力和市场扩张前景持乐观态度，但也提示了扩张进度、行业竞争和疫情等潜在风险。

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