22年业绩阶段性承压，23年有望持续修复-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　通策医疗(600763)

　　投资要点

　　业绩总结：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入27.2亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润5.5亿元，同比下降22%；扣非后归母净利润5.3亿元，同比下降21.7%。

　　受疫情影响营业收入略有下降，人力成本增加和新机构的期初亏损导致利润明显下滑。2022年Q1-Q3收入增速放缓，2022年Q4收入大幅下滑，其中12月受疫情影响最严重，门诊量同比下滑约23%。利润方面，公司2022年归母净利润5.5亿元，同比下降22%。除疫情因素外，公司增加医生人员储备，全年增加人力成本约1亿余元，加之大量新增机构尚未实现盈亏平衡，利润端出现负增长。随着公司新设机构逐步成熟，预计利润率会持续提升。

　　蒲公英医院快速成长，利润率水平环比提升。蒲公英医院累计开业36家，其中2022年新开业17家，逆势扩张。2022年蒲公英分院贡献收入约4亿元，同比增长96.5%，占总收入比约14.9%。利润方面，由于新增17家医院目前正处于培育期，生产力尚未充分释放，其中只有实现3家盈利；2021年以前开业的19家医院中已有14家处于盈利状态，预计随着疫情消散和医院品牌的建立，利润端持续放量。

　　疫情政策双重压制需求终将释放，逆势扩张蓄力来年可期。分业务条线看，2022年种植业务受种植牙集采政策影响，出现需求压制，待政策落地后预计将存在放量空间；此外，公司在2022年增加约1000人左右的人员储备，并在疫情散发的情况下，仍在加紧布局蒲公英医院下沉，随着种植牙集采政策落地，需求释放，2022年布局的供给端产能充足，2023年业绩可期。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8.2亿元、10.7亿元和13.5亿元，EPS分别为2.54元、3.33元、4.20元，当前股价对应PE分别为47倍、36倍、28倍。根据行业平均估值，考虑到口腔医疗服务连锁化程度与眼科医疗服务的差异性，给予公司2023年70倍PE，对应市值574亿元，对应目标价179元，维持“买入”评级。

　　风险提示：收入不及预期风险；行业政策风险；医疗事故风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的报告摘要。

中心思想

本报告对通策医疗（600763）2022年年报进行了点评，核心观点如下：

业绩短期承压，但长期向好趋势不变： 2022年公司业绩受到疫情和种植牙集采政策的双重影响，出现阶段性下滑。但公司逆势扩张，加大人员储备，为未来发展蓄力。
蒲公英医院快速成长，未来可期： 蒲公英医院作为公司下沉市场的重要布局，收入快速增长，随着新设机构逐步成熟，利润率有望持续提升。
维持“买入”评级，目标价179元： 考虑到公司在口腔医疗服务领域的领先地位和未来增长潜力，维持“买入”评级，并给出6个月目标价179元。

主要内容

2022年业绩回顾：营收略降，利润下滑

营收与利润双降： 公司2022年实现营业收入27.2亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润5.5亿元，同比下降22%。
疫情与成本是主因： 疫情导致门诊量下滑，人力成本增加以及新机构的期初亏损是利润下滑的主要原因。

蒲公英医院：逆势扩张，快速成长

数量增长迅速： 蒲公英医院累计开业36家，2022年新开业17家，逆势扩张。
收入贡献提升： 2022年蒲公英分院贡献收入约4亿元，同比增长96.5%，占总收入比约14.9%。
盈利能力逐步释放： 2021年以前开业的19家医院中已有14家处于盈利状态，随着疫情消散和医院品牌的建立，利润端持续放量。

业务分析：种植牙集采影响需求，人员储备充足

种植牙业务受政策影响： 种植牙集采政策对种植业务产生需求压制，待政策落地后预计将存在放量空间。
人员储备充足： 公司在2022年增加约1000人左右的人员储备，为未来发展提供人才保障。

盈利预测与估值：维持“买入”评级

盈利预测： 预计2023-2025年归母净利润分别为8.2亿元、10.7亿元和13.5亿元，EPS分别为2.54元、3.33元、4.20元。
估值分析： 考虑到口腔医疗服务连锁化程度与眼科医疗服务的差异性，给予公司2023年70倍PE，对应市值574亿元，对应目标价179元，维持“买入”评级。