溢多利：业绩增长超预期，三大业务全面提速中

中心思想 本报告的核心在于分析溢多利（300381）的业绩增长超预期现象，并预测其未来发展潜力。 业绩增长驱动因素分析 报告指出，溢多利上半年业绩大幅增长主要得益于： 新冠疫情带来的糖皮质激素原料药需求增加。 国内饲料禁抗政策的全面实施，推动了替抗饲料添加剂产品的销售。 未来增长潜力展望 报告认为，溢多利在替抗业务和原料药业务方面具有显著的增长潜力，并基于此给出了盈利预测和投资评级。 主要内容 上半年业绩表现优秀，各项业务增长超预期 上半年，溢多利业绩表现优秀，归母净利润同比增长70%~90%。主要原因是新冠疫情增加了糖皮质激素相关产品的市场需求，以及7月1日起禁抗政策影响，公司替代抗生素饲料添加剂产品业绩取得大幅增长。单季度拆算来看，单2季度归母净利超出历史同期平均水平的一倍。 受政策影响，下半年公司替抗业务有望继续高增长 7月1日起，国内饲料退抗政策正式全面实施，具有替抗作用的功能性饲料添加剂需求有望爆发。公司前瞻性收购世唯科技，布局替抗，拥有明星替抗产品博落回和渠道客户优势。目前，公司替抗明星产品订单饱和，预计下半年该业务将继续高增。 原料药业务产能释放，未来两年有望加速增长 上半年，原料药业务增长较快，主要得益于新冠疫情增加了公司糖皮质激素相关产品的市场需求。公司是甾体激素原料药行业的核心企业，今明两年有新产能释放，预计整体利润增速将加快。 盈利预测 基于新冠疫情对公司原料药板块的提振作用、替抗政策对公司酶制剂和饲料添加剂板块的利好因素，预计2020/2021/2022年归母净利润2.57/3.05/3.97亿元，给予公司21年35倍PE，目标市值106亿元，给予“买入”评级。 总结 本报告通过对溢多利2020年上半年业绩的分析，揭示了其业绩增长的主要驱动因素，包括新冠疫情带来的原料药需求增加和饲料禁抗政策推动的替抗业务增长。报告还对公司未来发展潜力进行了展望，认为公司在替抗业务和原料药业务方面具有显著的增长潜力，并给出了相应的盈利预测和投资评级，建议“买入”。