战略主动求变，进一步聚焦优势业务-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　溢多利(300381)

　　事件：公司发布公告，基于公司业务发展及战略布局考虑，公司拟出售医药板块业务，经初步研究和测算，本次交易可能将构成重大资产重组。

　　战略主动调整，进一步聚焦优势业务

　　从财务指标来看，公司甾体激素原料药板块一直处于平稳发展、持续盈利的态势。公司今年上半年营业收入、净利润同比略有下滑，其主要原因在于甾体激素原料药板块去年上半年受新冠疫情影响，市场需求大增而营业收入大增，今年相关产品销售恢复正常水平导致业绩同比下滑。本次交易完成后，公司将进一步聚焦现有业务，出售资产获得的资金将用于加大对现有业务的投入和产业升级，依托公司多年以来的积累，进一步增强核心竞争力。同时加快公司产业升级速度，聚焦国内完全依赖进口的高端工业酶制剂领域，做大做强高端生物酶制剂，尽快填补国内高端工业酶领域的空白。

　　酶制剂板块稳健增长，替抗业务成新增长引擎

　　随着国家“无抗化”饲养的推行以及下游存栏量的持续回升，公司饲用酶及替抗业务有望保持快速增长。2021年上半年，公司在生物酶制剂板块营业收入达3.02亿元，同比增长28.7%；公司功能性饲料添加剂营收达1.06亿，同比大增60.98%，公司的前瞻布局收获成效，替抗业务持续高速增长，已成为公司重要业绩增长点；公司生物医药板块收入4.08亿元，同比下降30.55%，上年同期受疫情影响销售量增加较快，今年上半年医药产品销售恢复正常状态，导致同比销售额下降较大。

　　以研发创新支撑发展，新业务打开增长空间

　　公司专注于生物技术研发创新，面对国内饲料全面禁抗带来的新增市场机遇，公司凭借“重磅核心单品+优势产品组合+深厚渠道优势”，有望成为国内功能性饲料添加剂领军企业，同时收购完成后公司持有世唯科技的比例将提升到80%，进一步完善公司业务战略布局，同时增强盈利能力；在生物酶制剂领域，公司是饲用酶制剂行业的龙头，未来在巩固国内龙头地位的同时，一方面加大出口拓展海外市场，另一方面不断延伸到其他酶制剂领域。

　　盈利预测与投资建议

　　暂不考虑业务出售后对公司业绩的影响。预计2021-2023年归母净利润2.13/2.85/3.79亿元，同比增长32%/34%/33%，EPS分别为0.43/0.58/0.77元，对应当前PE分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：重大资产重组失败的风险；新品推广不及预期；疫情反弹导致销量下滑的风险

# 中心思想

本报告的核心观点如下：

*   **战略调整与聚焦优势**：溢多利主动出售医药板块业务，旨在进一步聚焦并加强其在生物酶制剂和替抗业务上的核心竞争力，提升产业升级速度。
*   **增长引擎与研发创新**：随着“无抗化”饲养的推进和下游需求的增长，公司的饲用酶及替抗业务有望保持快速增长，同时公司专注于生物技术研发创新，有望成为国内功能性饲料添加剂领军企业。

# 主要内容

## 公司战略调整

*   **出售医药板块，聚焦优势业务**：公司计划出售医药板块业务，将所得资金用于加大对现有优势业务的投入和产业升级，增强核心竞争力，并填补国内高端工业酶领域的空白。
*   **财务数据分析**：公司甾体激素原料药板块保持平稳发展和持续盈利，上半年营收和净利润同比略有下滑，主要原因是去年同期受疫情影响市场需求大增，导致基数较高。

## 酶制剂与替抗业务

*   **酶制剂板块稳健增长**：2021年上半年，公司生物酶制剂板块营业收入达3.02亿元，同比增长28.7%。
*   **替抗业务高速增长**：功能性饲料添加剂营收达1.06亿，同比大增60.98%，成为公司重要的业绩增长点。

## 研发创新与增长空间

*   **研发创新支撑发展**：公司专注于生物技术研发创新，凭借核心单品、优势产品组合和深厚渠道优势，有望成为国内功能性饲料添加剂领军企业。
*   **完善业务战略布局**：收购完成后，公司持有世唯科技的比例将提升到80%，进一步完善公司业务战略布局，增强盈利能力。

## 盈利预测与投资建议

*   **业绩预测**：暂不考虑业务出售的影响，预计2021-2023年归母净利润分别为2.13/2.85/3.79亿元，同比增长32%/34%/33%，EPS分别为0.43/0.58/0.77元。
*   **投资评级**：维持“买入”评级，对应当前PE分别为24/18/14倍。

## 财务数据摘要

*   **营业收入**：2019年为2,048.13百万元，2020年为1,914.76百万元，预计2021E为1,979.18百万元。
*   **净利润**：2019年为127.52百万元，2020年为161.71百万元，预计2021E为212.99百万元。

# 总结

溢多利通过战略调整，聚焦生物酶制剂和替抗业务，有望在“无抗化”饲养趋势下实现快速增长。公司在研发创新方面的投入和对世唯科技的收购，将进一步增强其市场竞争力。维持“买入”评级，并看好公司未来在高端生物酶制剂领域的增长潜力。

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