业绩持续高增长，2023新活素预计增速超40%-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　西藏药业(600211)

　　投资要点

　　业绩持续高增长，预计2023年新活素增速超40%：2022年报实现收入25.55亿元（+19%）和扣非归母净利润3.69亿元（+453%），其中新冠疫苗业务减值等导致净利润一次性减少3.27亿元，实际经营性净利润接近7亿元。新活素实现销量616万支和收入22.51亿元（+34%），收入占比达到88%。依姆多由于集采影响实现收入1.65亿元（-45%）。2023年经营计划目标为实现收入35亿元，同比增长37%，主要是依靠新活素持续放量，估计2023年销售增速目标超过40%。

　　新活素疗效确切，进入心衰诊疗指南和国家医保目录。新活素主要作用机制是扩张血管从而降低心脏前后负担，还可以扩张肾小球的入球小动脉和抑制近曲小管对钠的重吸收，提高了肾小球滤过率，增强了钠的排泄，产生明显的利尿作用。新活素能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，得到临床高度认可。

　　心衰患者超过1200万人，患病率约1.1%：2017年中国6省5000万25岁及以上职工医保统计数据显示，我国心衰患病率约为1.1%，估计心衰患者数量超过1200万人。心衰患病率随着年龄增长而升高，25-64/65-79/≥80岁人群的患病率分别为0.57%/3.86%/7.55%，中国老龄化进程加快将推动心衰患者数量持续扩大。2017年5000万例样本共发现51.84万例心衰患者，其中13.23万人住院，住院1/2/≥3次的比例分别是40.2%/19.3%40.5%，每人每年平均住院次数约为2次。放大到全国1200万心衰患者，预计每年住院人次数超过600万。按照新活素每人平均使用4支计算，按照2/3渗透率测算，未来峰值销量有望达到1600万支。

　　投资建议：考虑到公司2023年经营目标超出我们之前预期，上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.91/13.33/17.30亿元，增速分别为168%/35%/30%，对应PE分别为14/10/8倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销售不及预期风险，产品降价风险。

# 中心思想

本报告的核心观点如下：

*   **业绩增长与新活素潜力：** 西藏药业2022年业绩实现高增长，尤其新活素销量显著提升。预计2023年新活素将继续保持高速增长，成为公司业绩的主要驱动力。
*   **心衰市场广阔：** 心衰患者基数大，且随着老龄化加剧，患病人数将持续增加。新活素作为治疗心衰的有效药物，市场潜力巨大。

# 主要内容

## 业绩回顾与展望

*   **2022年业绩亮点：**
    *   西藏药业2022年实现营收25.55亿元，同比增长19%，扣非归母净利润3.69亿元，同比增长453%。
    *   新活素实现销量616万支，收入22.51亿元，同比增长34%，收入占比达88%。
    *   依姆多受集采影响，收入同比下降45%。
*   **2023年经营目标：**
    *   公司计划2023年实现收入35亿元，同比增长37%，主要依靠新活素持续放量，预计新活素销售增速超过40%。

## 新活素的市场分析

*   **新活素的药理机制：**
    *   新活素通过扩张血管、降低心脏前后负荷，以及扩张肾小球入球小动脉、抑制近曲小管对钠的重吸收，从而改善心衰患者症状，提高生存质量。
*   **心衰市场规模：**
    *   中国心衰患病率约为1.1%，患者数量超过1200万人。
    *   随着年龄增长，心衰患病率显著升高，老龄化将推动患者数量持续扩大。
    *   预计每年心衰住院人次数超过600万。
*   **新活素市场潜力：**
    *   按照每人平均使用4支新活素计算，2/3渗透率测算，未来峰值销量有望达到1600万支。

## 投资建议

*   **盈利预测调整：**
    *   考虑到公司2023年经营目标超出预期，上调公司盈利预测。
    *   预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.91/13.33/17.30亿元，增速分别为168%/35%/30%，对应PE分别为14/10/8倍。
*   **投资评级：**
    *   维持“买入”评级。

## 风险提示

*   产品销售不及预期风险
*   产品降价风险

# 总结

本报告分析了西藏药业2022年的业绩表现，并对2023年的发展前景进行了展望。报告强调了新活素作为公司核心产品的市场潜力，以及心衰市场广阔的发展空间。同时，报告也提示了产品销售和降价的风险。基于以上分析，维持对西藏药业的“买入”评级。

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