一季报利润增长亮眼，乌灵系列持续高增-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　佐力药业(300181)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入18.1亿元（+23.9%）；实现归母净利润2.7亿元（+52.2%）；实现扣非归母净利润2.7亿元（+52.9%）。2023Q1公司实现收入5亿元（+12.8%）；实现归母净利润1亿元（+41.8%）；实现扣非归母净利润1亿元（+42%）。

　　乌灵系列持续高增，一季度利润增速亮眼。依托于国家基药目录的优势，公司坚持“稳自营、强招商、布零售、全模块”的营销策略，核心产品乌灵胶囊、灵泽片的销售延续较好的增长。2022年收入分产品拆分，乌灵系列收入10.9亿元（28.5%），占总收入的60.5%；百令片系列收入2.6亿元（-3.24%），占总收入的14.2%；中药饮片收入3.8亿元（+30.5%），占总收入的20.9%；中药配方颗粒剂收入0.6亿元（+36.2%），占总收入的3.3%。2023Q1乌灵系列营业收入同比增长17%，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了22.5%和14.5%；灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了33.5%和34.1%；百令片的销售数量和销售金额较上年同期分别减少8.4%和22.4%，主要是百令片上年二季度开始陆续受湖北联盟集采未中标所致；中药饮片收入较上年同期增长了44.68%。

　　独家品种集采降幅温和，2023年有望实现以价换量。2022年乌灵胶囊中标广东联盟和北京集采，降价21%；百令片中标广东联盟、北京、山东集采，降价43%，各地的集采执行于2022年12月-2023年1月陆续执行，公司将积极利用集采中标带来的机遇，加快医院覆盖和科室数量，有望实现以价换量。同时，公司推进乌灵系列二次开发，包括乌灵胶囊针对老年痴呆适应症的二次开发以及乌灵复方的开发。

　　聚焦营销创新，多元化开拓销售渠道。公司针对不同产品选择不同的销售模式。乌灵系列、百令系列以自营、招商和OTC相结合的销售模式，逐步探索布局互联网+医疗、电商等新渠道业务。自营团队主要进行终端开发和专业化学术推广，保证消费者顺利使用产品，并最终推动销售过程的顺利完成；OTC团队开展产品推广策略，加快和连锁大药房的全方位战略合作及门店数量覆盖。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.7亿元、4.9亿元、6.2亿元，对应同比增速分别为35.8%/31.3%/26.7%，维持“买入”评级。

　　风险提示：销售或不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

# 中心思想

本报告对佐力药业2022年年报及2023年一季报进行了深入分析，核心观点如下：

*   **业绩增长驱动力分析：** 佐力药业2022年和2023年一季度业绩表现亮眼，主要得益于乌灵系列产品的持续高增长，以及公司积极的市场策略和渠道拓展。
*   **集采影响与应对策略：** 报告分析了集采对公司产品价格的影响，以及公司通过扩大医院覆盖和科室数量，推进产品二次开发等策略，以应对集采带来的挑战。
*   **盈利预测与投资建议：** 报告基于公司当前的发展态势和市场前景，对公司未来几年的盈利能力进行了预测，并维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司业绩概况

*   **2022年业绩回顾：** 2022年，佐力药业实现营业收入18.1亿元，同比增长23.9%；归母净利润2.7亿元，同比增长52.2%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长52.9%。
*   **2023年一季度业绩：** 2023年一季度，公司实现营业收入5亿元，同比增长12.8%；归母净利润1亿元，同比增长41.8%；扣非归母净利润1亿元，同比增长42%。

## 产品销售分析

*   **乌灵系列产品表现：** 乌灵系列产品是公司收入的主要来源，2022年收入占比达到60.5%，同比增长28.5%。2023年一季度，乌灵系列营业收入同比增长17%，其中乌灵胶囊和灵泽片的销量和销售额均实现显著增长。
*   **百令片系列产品表现：** 百令片系列2022年收入同比下降3.24%，2023年一季度销量和销售额也出现下滑，主要原因是受到湖北联盟集采未中标的影响。
*   **中药饮片和配方颗粒：** 中药饮片和中药配方颗粒剂收入分别同比增长30.5%和36.2%。2023Q1中药饮片收入较上年同期增长了44.68%。

## 市场策略与渠道拓展

*   **营销策略：** 公司坚持“稳自营、强招商、布零售、全模块”的营销策略，针对不同产品选择不同的销售模式。
*   **渠道拓展：** 公司逐步探索布局互联网+医疗、电商等新渠道业务，并加强与连锁大药房的合作。

## 集采影响与应对

*   **集采降价：** 2022年，乌灵胶囊和百令片分别中标广东联盟和北京集采，降价幅度分别为21%和43%。
*   **应对策略：** 公司积极利用集采中标带来的机遇，加快医院覆盖和科室数量，有望实现以价换量。同时，公司推进乌灵系列二次开发，包括乌灵胶囊针对老年痴呆适应症的二次开发以及乌灵复方的开发。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.7亿元、4.9亿元、6.2亿元，对应同比增速分别为35.8%/31.3%/26.7%。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级。

## 财务预测与估值

*   **核心财务指标：** 报告提供了详细的财务预测和估值数据，包括营业收入、净利润、每股收益、净资产收益率、市盈率、市净率等。
*   **现金流量分析：** 报告分析了公司的现金流量情况，包括经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流。

# 总结

佐力药业在2022年及2023年一季度表现出强劲的增长势头，这主要得益于其核心产品乌灵系列的优异表现和有效的市场策略。尽管面临集采带来的价格压力，公司通过积极的应对策略，如扩大市场覆盖、产品二次开发和渠道多元化，有望实现持续增长。报告维持对佐力药业的“买入”评级，并对其未来的盈利能力持乐观态度。投资者应关注公司在集采环境下的市场表现，以及新渠道拓展和产品研发的进展。

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