半年报利润持续高增，乌灵胶囊以价换量可期-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　佐力药业(300181)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现收入10.1亿元（+13%）；实现归母净利润2亿元（+46.5%）；实现扣非归母净利润1.9亿元（+48.4%）。。2023Q2公司实现收入5.2亿元（+13.2%）；实现归母净利润1亿元（+51.5%）；实现扣非归母净利润9798.2万元（+55.2%）。

　　集采导致销售费率下滑，盈利能力提升明显。公司2023H1毛利率为69.3%（-1.6pp），净利率为19.5%（+4.5pp）。从费用端来看，公司2023H1销售费率为41.6%（-4.7pp）；管理费率为4.4%（-0.8pp）；财务费率为-0.7%（-1.1pp），主要是2023H1较上年度同期增加了募集资金的利息收入所致；研发费率为4%（+0.4pp），主要是增加了乌灵胶囊在心身疾病领域的临床应用拓展的投入及聚卡波非钙片增加IBS-D适应症的开发所致。

　　乌灵系列以价换量，销售保持高速增长。2023H1公司核心品种延续较好的市场增长。分品类看，1）乌灵系列2023H1实现收入6.5亿元（+23.9%），占总收入的64%，其中乌灵胶囊销售数量和销售金额较上年同期同比增长了29.6%和20.5%；灵泽片销售数量和销售金额较上年同期同比增长了46.2%和46.6%；2）百令片系列2023H1收入9803.5万元（-26.1%），占总收入的9.7%，百令片销售数量和销售金额较上年同期分别减少了7.8%和26.1%，主要是百令片受湖北联盟集采未中标所致；3）中药饮片及配方颗粒2023H1收入2.6亿元（+20.1%），占总收入的25.8%，中药饮片销售取得了稳健增长，配方颗粒主要是处于国标省标备案阶段，销售较上年同期明显下降。

　　创新驱动，强化研发。公司持续推进乌灵系列二次开发，包括乌灵胶囊针对老年痴呆适应症的二次开发以及乌灵复方的开发。2023H1筛选出乌灵胶囊治疗AD的20个关键靶点，研究成果发表在《FutureIntegrativeMedicine》上，进一步表明乌灵胶囊可能是治疗AD的一种有效中成药；有序推进灵泽片上市后的临床扩大应用研究；公司开发中药配方颗粒国家标准关键技术攻关，截至2023H1末，公司已完成中药配方颗粒省标国标备案316个；聚卡波非钙片的IBS-D注册临床研究正在稳健推进；百令胶囊按同名同方药，已完成全部上市前各项研究工作，上市申请已获受理。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.8亿元、5.2亿元、6.4亿元，对应同比增速分别为40.8%/35.2%/24.1%，维持“买入”评级。

　　风险提示：销售或不及预期；集采风险；在研或不及预期；行业政策风险。

# 中心思想

本报告对佐力药业2023年半年报进行了深度分析，核心观点如下：

*   **利润高增，盈利能力显著提升：** 公司2023年上半年利润持续高增长，盈利能力提升明显，主要得益于集采导致销售费率下滑。
*   **乌灵系列以价换量策略奏效：** 乌灵系列产品销售保持高速增长，成为公司业绩增长的主要驱动力，其中乌灵胶囊通过以价换量，销量和销售额均实现显著增长。
*   **创新驱动，研发投入持续强化：** 公司持续推进乌灵系列二次开发，并积极进行中药配方颗粒国家标准关键技术攻关，为未来发展奠定基础。

# 主要内容

## 2023年半年报业绩综述

*   **营收与利润双增长：** 佐力药业2023年上半年实现营业收入10.1亿元，同比增长13%；归母净利润2亿元，同比增长46.5%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长48.4%。第二季度延续增长态势，营收5.2亿元，同比增长13.2%；归母净利润1亿元，同比增长51.5%；扣非归母净利润9798.2万元，同比增长55.2%。

## 盈利能力分析

*   **毛利率小幅下降，净利率显著提升：** 公司2023年上半年毛利率为69.3%，同比下降1.6个百分点，但净利率为19.5%，同比大幅提升4.5个百分点。
*   **费用端优化：** 销售费率下降4.7个百分点至41.6%，管理费率下降0.8个百分点至4.4%，财务费率下降1.1个百分点至-0.7%，主要由于募集资金利息收入增加。研发费率略有上升，增加0.4个百分点至4%，主要用于乌灵胶囊在心身疾病领域的临床应用拓展和聚卡波非钙片增加IBS-D适应症的开发。

## 产品销售分析

*   **乌灵系列高速增长：** 乌灵系列产品实现收入6.5亿元，同比增长23.9%，占总收入的64%。乌灵胶囊销量和销售额分别同比增长29.6%和20.5%，灵泽片销量和销售额分别同比增长46.2%和46.6%。
*   **百令片系列受集采影响：** 百令片系列收入9803.5万元，同比下降26.1%，占总收入的9.7%，主要原因是湖北联盟集采未中标，导致销量和销售额分别减少7.8%和26.1%。
*   **中药饮片及配方颗粒稳健增长：** 中药饮片及配方颗粒收入2.6亿元，同比增长20.1%，占总收入的25.8%，中药饮片销售稳健增长，但配方颗粒因处于国标省标备案阶段，销售额同比明显下降。

## 研发与创新

*   **乌灵系列二次开发：** 公司持续推进乌灵系列二次开发，包括乌灵胶囊针对老年痴呆适应症的二次开发以及乌灵复方的开发。筛选出乌灵胶囊治疗AD的20个关键靶点，研究成果发表在《Future Integrative Medicine》上。
*   **中药配方颗粒标准化：** 公司开发中药配方颗粒国家标准关键技术攻关，截至2023年上半年末，已完成中药配方颗粒省标国标备案316个。
*   **新药研发稳步推进：** 聚卡波非钙片的IBS-D注册临床研究正在稳健推进，百令胶囊按同名同方药已完成全部上市前研究工作，上市申请已获受理。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计2023-2025年归母净利润分别为3.8亿元、5.2亿元、6.4亿元，对应同比增速分别为40.8%/35.2%/24.1%。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级。
*   **风险提示：** 销售或不及预期；集采风险；在研或不及预期；行业政策风险。

# 总结

佐力药业2023年上半年业绩表现亮眼，利润持续高增，盈利能力显著提升。乌灵系列产品以价换量策略成功，成为业绩增长的主要驱动力。公司持续加大研发投入，积极推进产品创新和标准化，为未来发展奠定坚实基础。尽管面临集采风险和行业政策不确定性，但公司凭借核心产品的市场优势和创新能力，有望保持稳健增长。

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