2023年三季报点评：业绩短期承压，乌灵胶囊以价换量可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　佐力药业(300181)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入14.7亿元（+9%）；实现归母净利润2.9亿元（+40.7%）；扣非归母净利润2.8亿元（+42.1%）。单三季度公司实现收入4.5亿元（+0.9%）；实现归母净利润0.9亿元（+29.1%）；实现扣非归母净利润0.9亿元（+29.8%）。

　　三季度业绩短期承压，乌灵系列持续以价换量。分品类看，1）2023年前三季度乌灵系列销售收入9.3亿元（+8.7%），其中乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了21.7%和13.6%；灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了28.5%和28.4%。2）2023年前三季度配方颗粒销售收入2751.3万元（-46.1%），主要是配方颗粒目前还处于国标和省标的备案阶段，销售较上年同期明显减少。3）2023年前三季度百令片销售收入1.4亿元，百令片的销售数量和销售金额较上年同期分别减少9%和27.2%，主要是百令片上年二季度开始陆续受湖北联盟集采未中标所致。

　　集采导致销售费率下滑，盈利能力提升明显。公司2023Q3毛利率为68.6%（-2.7pp）；净利率为20%（+4pp）。从费用端来看，公司2023Q3销售费率为40.8%（-5.7pp）；管理费率为8.6%（-0.5pp）；财务费率为-0.8%（-1.1pp）；研发费率为4%（+0.2pp），主要是增加了乌灵胶囊在心身疾病领域的临床应用拓展的投入及聚卡波非钙片增加IBS-D适应症的开发所致。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.7亿元、5亿元、6.1亿元，对应同比增速分别为37.1%/33%/23.1%，维持“买入”评级。

　　风险提示：销售或不及预期；集采风险；在研或不及预期；行业政策风险。

# 中心思想

本报告对佐力药业(300181)2023年三季报进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩短期承压，但盈利能力提升：** 公司三季度业绩受到集采等因素影响，短期承压，但通过以价换量等策略，盈利能力得到明显提升。
*   **乌灵胶囊以价换量策略效果显著：** 乌灵系列产品销售收入稳定增长，其中乌灵胶囊通过以价换量，销量和销售额均实现增长。
*   **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年业绩将保持增长，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司三季报业绩分析

*   **整体业绩表现：** 2023年前三季度，公司实现收入14.7亿元（+9%），归母净利润2.9亿元（+40.7%），扣非归母净利润2.8亿元（+42.1%）。单三季度，公司实现收入4.5亿元（+0.9%），归母净利润0.9亿元（+29.1%），扣非归母净利润0.9亿元（+29.8%）。
*   **分品类业绩分析：**
    *   乌灵系列：前三季度销售收入9.3亿元（+8.7%），乌灵胶囊销量和销售额分别增长21.7%和13.6%，灵泽片销量和销售额分别增长28.5%和28.4%。
    *   配方颗粒：前三季度销售收入2751.3万元（-46.1%），主要受国标和省标备案阶段影响。
    *   百令片：前三季度销售收入1.4亿元，销量和销售额分别减少9%和27.2%，主要受湖北联盟集采未中标影响。

## 盈利能力分析

*   **毛利率和净利率：** 公司2023Q3毛利率为68.6%（-2.7pp），净利率为20%（+4pp）。
*   **费用端分析：**
    *   销售费率：40.8%（-5.7pp），主要受益于集采。
    *   管理费率：8.6%（-0.5pp）。
    *   财务费率：-0.8%（-1.1pp）。
    *   研发费率：4%（+0.2pp），主要由于乌灵胶囊在心身疾病领域的临床应用拓展投入及聚卡波非钙片增加IBS-D适应症的开发。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计2023-2025年归母净利润分别为3.7亿元、5亿元、6.1亿元，对应同比增速分别为37.1%/33%/23.1%。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级。
*   **风险提示：** 销售或不及预期；集采风险；在研或不及预期；行业政策风险。

# 总结

佐力药业2023年三季报显示，公司业绩短期承压，但通过乌灵胶囊的以价换量策略，以及集采带来的销售费率下降，盈利能力得到提升。 报告维持对公司未来业绩增长的乐观预期，维持“买入”评级，但同时也提示了销售、集采、研发和行业政策等方面的风险。

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