业绩增势喜人，看好全年目标完成

# 中心思想

本报告对安琪酵母(600298)2024年第三季度业绩进行了分析，并上调了盈利预测，维持“买入”评级。

*   **业绩增长与全年目标**：公司第三季度业绩表现亮眼，收入和利润均实现显著增长，尤其是在需求有所恢复和海外市场高增长的背景下，全年目标有望顺利完成。
*   **投资建议与盈利预测**：基于三季度财报，上调了公司2024-2026年的收入和净利润预测，维持“买入”评级，并给出了相应的市盈率。

# 主要内容

## 1. 事件概述

*   **Q1-Q3业绩**：2024年前三季度，公司实现营业收入109.12亿元，同比增长13.04%；归母净利润9.53亿元，同比增长4.23%；扣非归母净利润8.39亿元，同比增长3.44%。
*   **Q3单季度业绩**：2024年第三季度，公司实现营业收入37.38亿元，同比增长27.14%；归母净利润2.62亿元，同比增长7.02%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长22.68%。

## 2. 酵母主业稳健增长，其他类增速靓眼

*   **分产品收入**：24Q3公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入分别为25.92/3.09/1.11/6.90亿元，同比分别增长17.76%/5.48%/16.30%/76.54%。
*   **其他类收入占比提升**：酵母主业保持较高增速，其他类收入增长显著，占比提升5.2pct至18.64%。

## 3. 国外业务维持高增速，经销商数量/质量均有提升

*   **国内外收入**：24Q3公司国内/国外收入分别为22.69/14.33亿元，同比分别增长20.70%/30.20%，国内业务有所恢复，海外业务维持高增速。
*   **线上线下收入**：24Q3线下/线上收入分别为24.89/12.13亿元，同比分别增长41.82%/-1.02%。
*   **经销商情况**：24Q3末经销商同比增加1855家至23680家，其中国内/国外分别同比增加1228/627家至17834/5846家，平均经销商收入分别同比+12.39%/+16.24%至12.72/24.52万元/家。经销商数量/质量均有所增长。

## 4. 利润率阶段性承压，费用率控制良好

*   **利润率**：24Q3公司毛利率/净利率分别同比-3.62/-1.59个百分点至21.35%/6.98%。
*   **费用率**：销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.10/-0.86/+0.15个百分点至5.59%/3.07%/0.81%。
*   **其他因素**：净利率还受其他收益（占营收比重同比-0.99pct）/研发费用率（同比-1.18pct）影响。

## 5. 投资建议

*   **盈利预测调整**：基于Q3财报，上调公司盈利预测，预计24-26年公司收入分别为156/172/190亿元（前值为149.67/164.93/181.65亿元），同比增长15%/10%/10%；归母净利润分别为13.6/16.1/18.5亿元（前值为13.27/14.57/15.76亿元），同比增长7.3%/17.9%/15.2%，对应PE分别为23X/20X/17X。
*   **投资评级**：维持“买入”评级。

## 6. 风险提示

*   宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期。

# 总结

*   **业绩增长动力**：安琪酵母三季度业绩增长主要受益于需求恢复和海外市场的高速增长。
*   **盈利能力分析**：虽然利润率受到一定程度的挤压，但费用控制良好，且上调了未来盈利预测。
*   **投资评级维持**：维持“买入”评级，但同时也提示了宏观经济和市场风险。