工业收入稳定提升，上海三金亏损有望大幅减少

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力提升

桂林三金在2023年上半年展现出强劲的财务表现，营业总收入和归母净利润均实现显著增长，分别达到11.94亿元（同比增长19.96%）和3.80亿元（同比增长25.30%）。这主要得益于公司中成药工业板块的稳定增长，以及通过精益管理和信息化建设带来的毛利率和费用率的持续改善，从而推动了整体盈利能力的提升。

战略转型与业务多元化成效初显

公司积极推进“价值营销”战略，优化产品销售政策和价格体系，并持续开拓终端销售增长点，有效促进了工业收入的稳定增长。同时，白帆生物CDMO平台业务的持续发展，通过与多家生物公司的战略合作，有望大幅减少上海三金的亏损，并争取在2023年实现盈亏平衡，这标志着公司在业务多元化和战略转型方面取得了初步成效。

主要内容

2023年半年度财务表现分析

• 整体财务概览： 2023年上半年，桂林三金实现营业总收入11.94亿元，同比增长19.96%；其中主营业务收入11.87亿元，同比增长19.67%。归属于母公司股东的净利润为3.80亿元，同比增长25.30%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.67亿元，同比增长26.3%。
• 第二季度表现： 22023年第二季度，公司实现营业收入4.78亿元，同比微降0.07%；归母净利润2.10亿元，同比增长15.01%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长15.48%。尽管Q2营收增速放缓，但净利润仍保持两位数增长，显示出良好的盈利韧性。

中成药工业板块强劲增长

• 工业收入贡献： 2023年上半年，公司中成药（工业）板块实现收入10.99亿元，同比增长19.62%，是公司整体收入增长的主要驱动力。
• “价值营销”战略： 公司持续推进“价值营销”战略，通过制定重点一二线品种专项激励政策，有效刺激了销售增长。具体措施包括优化调整三金颗粒销售政策，以及重塑三金片流通品规和桂林西瓜霜（喷剂）、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片的价格体系。
• 市场拓展与品牌建设： 公司持续开拓终端销售增长点，积极推进品牌年轻化战略。叠加咽喉不适人群数量的提升，预计公司工业收入未来有望保持稳定增长态势。

盈利能力与运营效率提升

• 毛利率改善： 桂林三金的毛利率从2022年底的70.98%提升至2023年上半年的73.27%，上升了2.29个百分点，显示出产品结构优化和成本控制的成效。
• 费用率显著下降： 公司销售费用率和管理费用率均大幅下降。销售费用率从2022年底的27.47%降至2023年上半年的22.92%；管理费用率从2022年底的14.00%降至2023年上半年的7.81%。
• 整体费用控制： 受益于销售和管理费用率的下降，公司整体费用率从2022年底的51.79%大幅降至2023年上半年的36.01%，下降了15.78个百分点。
• 精益管理与信息化建设： 费用率的持续改善主要归因于公司精细化管理和信息化建设的持续推进。随着这些措施的深入实施，预计公司盈利能力有望保持良好的增长趋势。

CDMO业务减亏与战略布局

• 白帆生物CDMO平台发展： 截至2022年底，白帆生物已与百奥赛图、华柏艾克舒生物、麦济生物分别签订战略合作协议，旨在深化双方在CDMO服务和项目开发方面的合作。
• 上海三金亏损有望大幅减少： 随着公司CDMO订单的持续增长，公司争取在2023年实现盈亏平衡并逐步盈利。此前，上海三金在2020年至2022年分别亏损0.58亿元、2.06亿元和3.04亿元。鉴于2023年白帆生物CDMO业务亏损持续减少，预计上海三金多年的亏损情况有望得到显著好转。

盈利预测与投资评级

• 未来业绩展望： 基于对公司业务发展的积极预期，预计2023年至2025年公司营业收入将分别达到23.20亿元、27.14亿元和31.48亿元。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为4.68亿元、5.53亿元和6.59亿元。
• 投资评级： 鉴于公司稳健的业绩增长、持续改善的盈利能力以及CDMO业务的积极进展，维持对桂林三金的“买入”评级。
• 风险提示： 投资者需关注行业政策变动、公司产品价格下降、市场竞争加剧以及原辅材料价格波动等潜在风险。

总结

桂林三金在2023年上半年取得了令人鼓舞的业绩，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。这主要得益于公司中成药工业板块的强劲表现，其通过“价值营销”策略和市场拓展实现了稳定增长。同时，公司通过精益管理和信息化建设，显著提升了毛利率并大幅降低了费用率，展现出卓越的运营效率和盈利能力。此外，白帆生物CDMO业务的持续发展有望扭转上海三金的长期亏损局面，为公司带来新的增长点。综合来看，桂林三金的财务状况健康，战略布局清晰，未来增长潜力可期，因此维持“买入”的投资评级。