核心品种逐步恢复增长，盈利能力较为稳定-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　桂林三金(002275)

　　事件

　　2024年10月30日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入15.75亿元，同比下降3.49%，归母净利润3.84亿元，同比下降3.28%，扣非归母净利润3.47亿元，同比下降7.78%。2024年三季度单季实现收入5.06亿元，同比增长15.71%，归母净利润8290万元，同比增长377.72%，扣非归母净利润7276万元，同比增长657.38%。

　　核心品种逐步恢复增长，二线品种稳健放量

　　2024年，受国家政策调整影响，三金片和西瓜霜等产品销售出现波动，公司采取了针对性的应对措施，如对渠道价格梳理，调整相关产品品规、加大销售力度等，三金片销量已经逐步赶上，西瓜霜系列销量也慢慢得到恢复，公司前三季度主要经营指标较去年同期已经基本持平。同时二线、三线品种总体发展趋势良好，其中，眩晕宁系列销量已于2021年突破亿元大关，2024年力争实现双位数增长；拉莫三嗪片力争迈上亿元台阶；二三线品种总体增长态势好于一线品种。

　　盈利能力较为稳定

　　2024年前三季度公司毛利率74.84%，同比提升1.27个百分点。期间费用率45.78%，同比提升2.28个百分点，其中销售费用率31.84%，同比提升3.79个百分点，管理费用率6.95%，同比下降2.40个百分点，研发费用率7.29%，同比提升0.83个百分点，财务费用率-0.30%，同比提升0.06个百分点，经营性现金流同比提升1.45%。整体盈利能力较为稳定。

　　盈利预测与评级

　　2024年，公司核心品种受政策环境影响，增长有所放缓。根据公司2024年三季报业绩情况，我们将2024-2025年营业收入预测由27.14/31.48亿元下调至22.08/24.07亿元，2026年营业收入预测为26.30亿元；归母净利润预测由5.53/6.59亿元下调至4.34/4.87亿元，2026年归母净利润预测为5.49亿元，调整为“增持”评级。

　　风险提示：政策波动风险，产品放量不及预期风险，中药原材料涨价风险

# 中心思想
本报告对桂林三金（002275）2024年三季报进行了分析，核心观点如下：
*   **核心品种恢复增长，盈利能力稳定：** 尽管受到政策调整的影响，三金片和西瓜霜等核心产品销量逐步恢复，二线品种保持稳健增长，公司整体盈利能力保持稳定。
*   **下调盈利预测，维持“增持”评级：** 考虑到政策环境影响，报告下调了公司2024-2026年的营收和归母净利润预测，但维持“增持”评级。

# 主要内容

## 1. 事件概述
*   **三季报数据：** 公司发布2024年三季报，前三季度营收15.75亿元，同比下降3.49%；归母净利润3.84亿元，同比下降3.28%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降7.78%。三季度单季营收5.06亿元，同比增长15.71%；归母净利润8290万元，同比增长377.72%；扣非归母净利润7276万元，同比增长657.38%。

## 2. 核心品种逐步恢复增长，二线品种稳健放量
*   **核心产品策略调整：** 针对政策调整带来的影响，公司采取了渠道价格梳理、产品品规调整和加大销售力度等措施，核心产品销量逐步恢复。
*   **二三线品种增长良好：** 眩晕宁系列销量已突破亿元大关，力争实现双位数增长；拉莫三嗪片力争迈上亿元台阶；二三线品种总体增长态势好于一线品种。

## 3. 盈利能力较为稳定
*   **毛利率提升：** 2024年前三季度公司毛利率74.84%，同比提升1.27个百分点。
*   **费用率分析：** 期间费用率45.78%，同比提升2.28个百分点，其中销售费用率提升，管理费用率下降，研发费用率提升，财务费用率略有提升。经营性现金流同比提升1.45%。

## 4. 盈利预测与评级
*   **盈利预测调整：** 考虑到政策环境影响，下调2024-2025年营业收入预测至22.08/24.07亿元，2026年为26.30亿元；归母净利润预测下调至4.34/4.87亿元，2026年为5.49亿元。
*   **投资评级：** 维持“增持”评级。

## 5. 财务数据和估值
*   **财务摘要：**
    *   2022年营业收入1,959.73百万元，2023年2,171.60百万元，2024E年2,208.34百万元，2025E年2,407.44百万元，2026E年2,630.32百万元。
    *   2022年归属母公司净利润329.53百万元，2023年421.30百万元，2024E年433.54百万元，2025E年487.17百万元，2026E年548.71百万元。
    *   2022年EPS 0.56元/股，2023年0.72元/股，2024E年0.74元/股，2025E年0.83元/股，2026E年0.93元/股。
*   **估值指标：** 市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等估值指标均有列出，并进行了预测。

## 6. 风险提示
*   **政策波动风险：** 医药行业政策变化可能对公司经营产生影响。
*   **产品放量不及预期风险：** 新产品或核心产品市场推广可能不及预期。
*   **中药原材料涨价风险：** 中药材价格上涨可能影响公司成本。

# 总结
本报告分析了桂林三金2024年三季报，指出公司核心品种逐步恢复增长，二线品种稳健放量，盈利能力较为稳定。虽然受政策影响下调了盈利预测，但维持“增持”评级。投资者应关注政策波动、产品放量以及原材料涨价等风险。

报告正文