公司首次覆盖报告：医药板块稳健增长，动保原料药有望迎来周期拐点-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　国邦医药(605507)

　　医药原料药板块稳健增长，动保原料药有望贡献较大业绩弹性

　　公司深耕医药原料药及中间体业务，战略拓展动保原料药业务。凭借公司做精大品种的能力，逐步实现动保领域核心产品的做大做强。受硫氰酸红霉素等原材料价格稳定影响，大环内酯类原料药价格维持稳定水平，受需求增长拉动，公司大环内酯类原料药销量维持较快增长。硼氢化钠等中间体价格底部企稳，公司市场份额较高，有望贡献部分业绩弹性。动保原料药处于供给出清尾声，行业需求复苏，预计未来几年动保原料药有望贡献较大业绩弹性。我们看好公司的长期发展，预计2024-2026年归母净利润为7.98/9.95/12.35亿元，当前股价对应PE为13.9/11.2/9.0倍，估值性价比高，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　大环内酯类API价格维持高位，销量稳定增长

　　公司医药原料药板块保持较快增长，从2017年的12.5亿元增长到2023年22.17亿元，复合增速10.02%，毛利率稳定在20%以上，2023年毛利率为21.7%。大环内酯类原料药需求较好，受成本端支撑，价格维持高位，此外，公司莫西沙星等新品种快速放量，特色原料药板块有望贡献部分业绩弹性。受新冠疫情影响，近些年公司中间体板块业绩有所波动，2023、2024年中间体产品价格处于底部区域，随着公司产能释放及需求增长，市场份额有望进一步提升。

　　动保原料药业务进入新一轮向上周期，有望贡献较大业绩弹性

　　公司近些年重点发力动保原料药业务，受供给过剩及需求低迷影响，产品价格持续下降。公司产能快速增长，市场份额快速上升。2024年行业需求增长，供给端处于出清尾声阶段，动保原料药领域迎来明显复苏，兽药原料价格指数持续上行，其中强力霉素价格显著回升，氟苯尼考价格温和上涨，替米考星、泰妙菌素、泰乐菌素等产品价格实现较大上涨。预计未来几年动保原料药价格上涨周期有望带动公司业绩大幅增长。

　　风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

医药板块稳健增长，动保原料药蓄势待发： 国邦医药深耕医药原料药及中间体业务，同时战略性拓展动保原料药业务，有望凭借其做精大品种的能力，在动保领域实现核心产品的做大做强。
估值优势显著，首次覆盖给予“买入”评级： 考虑到公司在医药原料药领域的稳健增长以及动保原料药业务的周期性拐点，报告预计公司2024-2026年归母净利润将稳步提升，当前股价对应PE较低，估值性价比高，首次覆盖，给予“买入”评级。

主要内容

公司概况：医药动保双轮驱动

国邦医药是一家全球领先的医药及动保原料药龙头企业，拥有丰富的产品系列，涵盖医药原料药、关键医药中间体及动物保健品等多个领域。公司股权结构稳定，管理团队行业经验丰富，子公司业务协同发展。

财务分析：营收稳健增长，利润弹性可期

公司营收稳健增长，医药板块收入占比逐步扩大，外销占比有所提升。毛利率呈现企稳回升趋势，研发投入强度大，新建产能有望驱动业绩持续增长。

医药板块：大环内酯类API稳健增长，特色原料药快速增长

全球医药市场持续增长： 全球医药市场和中国医药市场均保持增长态势，为公司医药板块的发展提供了广阔的市场空间。
原料药制剂一体化，构建产业闭环： 公司医药板块稳健增长，医药原料药收入占比逐年提升。大环内酯类原料药价格维持高位，公司持续拓展特色原料药品种，并聚焦还原剂系列产品、高级胺系列产品等医药中间体。医药制剂板块营业收入稳步增长，产业链一体化优势显著。

动保板块：行业供需改善，周期迎来拐点

政策推动行业集中度提升： 随着行业监管力度的加强，环保限产和限抗政策频繁出台，推动兽药行业格局逐步改善，行业集中度有望提升。
动保市场复苏驱动兽药市场增长： 动保市场复苏有望驱动兽药市场规模持续增长，生猪养殖行业规模扩大有望进一步拉动兽药市场需求。
供给出清，价格回升： 行业供给出清，动保原料药价格企稳回升。公司动保板块收入稳健增长，动保原料药是收入贡献主体。氟苯尼考价格底部企稳回升，强力霉素价格逐渐上升，泰拉霉素价格处于底部位置。