产品优质矩阵丰富，品类拓展业绩提升-摩熵咨询

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报告摘要

　　国邦医药(605507)

　　投资要点

　　业绩总结：2022年公司实现营业收入 57.2 亿元，同比增长 27%，归母净利润为 9.2亿元，同比增长 30.4%，扣非后归母净利润为 9.1亿元，同比增长 31.2%。单四季度实现营收 16.1亿元，同比增长 24.4%，归母净利润为 2亿元，同比增长 8.1%。23年一季度公司实现营收 14.1亿元，同比增长 19.9%，归母净利润为 1.9 亿元，同比减少 2.9%，扣非后归母净利润 1.9 亿元，同比减少 2.7%。

　　点评：2022年公司收入提高主要系重点项目带动下，募投项目相关新产品陆续投向市场，产品矩阵丰富，销量提升。22 年强力霉素一期达产达标，同时拓展品类盐酸莫西沙星、维格列汀、碳酸镧、GBMC、硼酸三甲酯、环丙氨嗪等产品均取得大比例增长。利润同步增长得益于主要产品的市场占有率提升，竞争力增强。从项目建设角度看，公司特色原料药暨产业链完善项目泰拉霉素等产品建成并一次性调试成功，年产 4500吨氟苯尼考项目一期基建工程顺利进行，年产 1500吨强力霉素二期项目建设进入安装调机阶段，硼氢化钠系列产品项目建设已进行设备安装，未来产品品类愈发多样，业绩有望进一步增长。

　　规模养殖场占比提升，动保重视程度提高，公司把握产品质量优势，不断丰富产品矩阵。2022年全国生猪出栏 7亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2亿头，占比达 17%左右，相较于 21年提升 3个百分点，另一方面新版 GMP正式实施，提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能。22年 Q4-23 年 Q1北方城市出现非瘟散点复发的现象，养殖企业需进一步提高防疫水平，重视生物安全防护。2020年 6月实施新版《兽药 GMP 验收评定标准》，提高兽药生产准入门槛，避免低水平重复建设和产能过剩，规定明确兽药生产企业须在 2022年 6月1 日前通过新版审核标准后方可继续生产经营，落后产能将被市场淘汰。公司发展动保原料药及制剂业务，产品矩阵丰富，综合竞争优势强，拳头产品氟苯尼考、恩诺沙星贡献营收过亿，市场占有率高，主要产品还包括动保领域广泛使用的强力霉素、环丙氨嗪、地克珠利、马波沙星等。

　　 “一个体系，两个平台”铸就综合优势。医药板块同步发展，推进产业链一体化。一个体系是指有效的管理和创新体系，两个平台分别为先进完整的规模化生产制造平台、广泛有效的全球化市场渠道平台。生产制造方面，公司掌握生产中典型化学反应、溶媒技术工艺，并通过一体化研究布局节省成本，形成集约化制造优势。渠道平台方面，公司服务海内外客户，内外贸易一体化，覆盖六大洲销售网络，产品销往 115 个国家和地区，与全球 3,000 余家客户建立了贸易与合作关系。公司在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦及西班牙等国市场已建立原料药销售渠道，半制剂产品亦销往东南亚及非洲地区。医药业务方面，公司是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，产品包括抗生素类药、心血管系统类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤类药。主要产品阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星均为销售过亿元大单品系列。同时公司进行关键医药中间体生产，围绕还原剂系列产品、高级胺系列产品等开展经营，打造以中间体-原料药-制剂产业链一体化的布局。

　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.98元、2.45元、2.93元，对应动态 PE 分别为13/10/9 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险

中心思想

业绩强劲增长，产品矩阵驱动

国邦医药在2022年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升，分别同比增长27%和30.4%。这一增长主要得益于公司重点项目的有效带动，新产品矩阵的持续丰富和陆续投放市场，以及核心产品市场占有率的提升，共同推动了销量的增长和盈利能力的增强。

双轮驱动战略，全球化布局深化

公司通过“一个体系，两个平台”的战略，在动物保健和医药两大核心业务板块实现了同步发展，构建了独特的综合竞争优势。其先进的规模化生产制造平台和广泛有效的全球化市场渠道平台，使得产品能够销往全球115个国家和地区，与3000余家客户建立合作关系，形成了从中间体到原料药再到制剂的产业链一体化布局，为公司的长期发展奠定了坚实基础。

主要内容

2022年业绩回顾与增长动因分析

年度及季度财务表现

2022年，国邦医药实现营业收入57.2亿元，同比增长27%；归属于母公司股东的净利润为9.2亿元，同比增长30.4%；扣除非经常性损益后归母净利润为9.1亿元，同比增长31.2%。从季度表现来看，2022年第四季度实现营收16.1亿元，同比增长24.4%，归母净利润2亿元，同比增长8.1%。进入2023年第一季度，公司营收达到14.1亿元，同比增长19.9%，但归母净利润为1.9亿元，同比减少2.9%，扣非后归母净利润1.9亿元，同比减少2.7%。

新产品贡献与市场竞争力提升

2022年公司收入和利润的增长，主要驱动因素在于重点项目带动下，募投项目相关新产品陆续投向市场，极大地丰富了公司的产品矩阵，并有效提升了销量。具体而言，强力霉素一期项目已达产达标，同时盐酸莫西沙星、维格列汀、碳酸镧、GBMC、硼酸三甲酯、环丙氨嗪等新拓展产品均实现了大比例增长。利润的同步增长则主要归因于主要产品市场占有率的提升，从而增强了公司的整体竞争能力。

募投项目建设进展

从项目建设角度看，公司多个募投项目进展顺利，为未来业绩增长奠定了基础。特色原料药暨产业链完善项目中的泰拉霉素等产品已建成并一次性调试成功。年产4500吨氟苯尼考项目一期基建工程正在顺利进行。年产1500吨强力霉素二期项目建设已进入安装调机阶段。此外，硼氢化钠系列产品项目建设也已进行设备安装。这些项目的逐步达产将进一步丰富公司的产品品类，并有望推动业绩持续增长。

动保市场变革与公司战略应对

养殖业结构优化与政策影响

2022年全国生猪出栏量达到7亿头，其中十家上市生猪养殖企业的出栏量合计达1.2亿头，占比约17%，相较2021年提升了3个百分点，这表明规模化养殖在生猪产业中的比重持续提升。同时，新版《兽药GMP验收评定标准》于2020年6月实施，并规定兽药生产企业须在2022年6月1日前通过新版审核方可继续生产经营，这一政策显著提高了兽药行业的准入门槛，加速了落后产能的淘汰。此外，2022年第四季度至2023年第一季度北方城市出现的非瘟散点复发，促使养殖企业进一步提高防疫水平，更加重视生物安全防护，从而增加了对优质动保产品的需求。

核心动保产品与市场份额

面对动保市场的结构性变化和政策趋严，国邦医药积极发展动保原料药及制剂业务，凭借丰富的产品矩阵和强大的综合竞争优势脱颖而出。公司的拳头产品氟苯尼考和恩诺沙星均贡献了过亿元的营收，并占据较高的市场份额。此外，公司还拥有强力霉素、环丙氨嗪、地克珠利、马波沙星等在动保领域广泛使用的主要产品，进一步巩固了其在动保市场的地位。

核心竞争优势：“一个体系，两个平台”

生产制造与全球渠道优势

国邦医药的核心竞争优势在于其“一个体系，两个平台”的战略。“一个体系”指的是公司高效的管理和创新体系。而“两个平台”则包括先进完整的规模化生产制造平台和广泛有效的全球化市场渠道平台。在生产制造方面，公司掌握了生产中典型的化学反应和溶媒技术工艺，并通过一体化研究布局实现了成本节约，形成了集约化制造优势。在渠道平台方面，公司服务海内外客户，内外贸易一体化，销售网络覆盖全球六大洲，产品销往115个国家和地区，与全球3000余家客户建立了贸易与合作关系。公司已在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦及西班牙等国市场建立了原料药销售渠道，半制剂产品也销往东南亚及非洲地区。

医药板块产业链整合

在医药业务方面，国邦医药是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一。其产品线涵盖抗生素类药、心血管系统类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤类药。其中，阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星等均为销售过亿元的大单品系列。公司还积极进行关键医药中间体的生产，围绕还原剂系列产品、高级胺系列产品等开展经营，致力于打造以中间体-原料药-制剂为核心的产业链一体化布局，进一步提升了其在医药领域的综合竞争力。

盈利展望与潜在风险评估

未来业绩预测与估值

根据分析师的盈利预测，国邦医药在未来几年有望保持增长。预计2023年至2025年的每股收益（EPS）将分别为1.98元、2.45元和2.93元。对应的动态市盈率（PE）分别为13倍、10倍和9倍。基于这些预测，分析师维持了对国邦医药的“买入”评级。

主要经营风险提示

尽管公司前景乐观，但仍存在一些潜在风险。主要风险包括项目建设进度可能不及预期，这可能影响新产品的上市和产能的释放；产品销售情况可能不及预期，市场竞争加剧或需求变化可能导致销售额未达目标；以及养殖业突发疫情等不可控因素，可能对公司的动保业务造成冲击。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些风险因素。

总结

国邦医药在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均表现强劲，主要得益于新产品投放、市场份额提升以及募投项目的顺利推进。公司通过“一个体系，两个平台”的战略，在动保和医药两大核心业务板块构建了强大的综合竞争优势，尤其在全球化市场渠道和产业链一体化方面表现突出。面对养殖业规模化和新版GMP带来的行业变革，公司凭借丰富的产品矩阵和质量优势，巩固了动保领域的市场地位。尽管2023年一季度净利润略有下滑，但随着在建项目的逐步达产，公司未来产品品类将更加多样，业绩有望持续增长。分析师预计公司未来几年盈利能力将继续提升，并维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注项目建设、产品销售及养殖业疫情等潜在风险，以全面评估投资价值。

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