公司信息更新报告：2024年业绩快速增长，动保原料药迎来周期拐点-摩熵咨询

报告内容

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报告摘要

　　国邦医药(605507)

　　2024年业绩快速增长，动保原料药迎来周期拐点

　　2024年公司实现收入58.91亿元（同比+10.12%，下文都是同比口径），归母净利润7.82亿元（+27.61%），扣非归母净利润7.62亿元（+28.66%），毛利率25%（+1.59pct），净利率13.25%（+1.85pct）。2024Q4公司收入14.73亿元（+13.64%），归母净利润2.03亿元（+64.28%），扣非归母净利润1.97亿元（+81.05%），毛利率21.5%（+2pct），净利率13.71%（+4.27pct）。考虑公司动保原料药拐点向上，维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为9.95/12.35/13.91亿元，当前股价对应PE为11.6/9.3/8.3倍，估值性价比高，维持“买入”评级。

　　医药原料药稳健增长，动保原料药销量快速增长

　　2024年公司医药原料药收入24.77亿元（+11.74%），毛利率28.36%（+6.68pct），销量3617吨（-4.72%），其中特色原料药产品布局30余个，销售实现30%以上的增长。2024年公司医药中间体收入11.3亿元（+0.83%），毛利率33.2%（-0.85pct），销量18584吨（+3.6%），出货量创历史新高。动保原料药收入18.31亿元（+11.81%），毛利率18.86%（-1.82pct），销量8543吨（+31.19%），其中氟苯尼考销量突破3000吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升。2024年境外收入26.64亿元（+8.27%），毛利率27.4%（+3.72pct）。

　　研发投入持续增长，销售费用率略有下降

　　2024年公司拥有研发技术人员530余人，核心技术带头人具有多年医药生产和技术研发经验，研发费用2.15亿元（+12.88%），研发费用率3.65%（+0.09%）2024年集团研发培育中项目46个。2024年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.35%、4.71%、-0.51%，同比-0.04pct、-0.96pct、+0.36pct。

　　风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

中心思想

业绩强劲增长与动保原料药周期拐点

国邦医药在2024年实现了收入和归母净利润的快速增长，特别是第四季度表现突出。报告指出，公司动保原料药业务正迎来周期性拐点，预计未来盈利能力将持续提升。

维持买入评级及估值优势

基于公司稳健的业绩增长和动保原料药的积极前景，分析师维持了“买入”评级。预计2025-2027年归母净利润将持续增长，当前股价对应的市盈率（PE）估值具有较高性价比。

主要内容

2024年业绩快速增长，动保原料药迎来周期拐点

2024年，国邦医药实现总收入58.91亿元，同比增长10.12%；归母净利润7.82亿元，同比增长27.61%；扣非归母净利润7.62亿元，同比增长28.66%。毛利率达到25%，同比提升1.59个百分点；净利率为13.25%，同比提升1.85个百分点。其中，2024年第四季度收入14.73亿元，同比增长13.64%；归母净利润2.03亿元，同比增长64.28%；扣非归母净利润1.97亿元，同比增长81.05%。毛利率21.5%，同比提升2个百分点；净利率13.71%，同比提升4.27个百分点。鉴于动保原料药业务的向上拐点，报告维持了2025-2026年的盈利预测，并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为9.95亿元、12.35亿元和13.91亿元，对应当前股价的PE分别为11.6倍、9.3倍和8.3倍。

医药原料药稳健增长，动保原料药销量快速增长

2024年，公司医药原料药收入24.77亿元，同比增长11.74%，毛利率28.36%，同比提升6.68个百分点，销量3617吨，同比下降4.72%。其中，特色原料药产品布局超过30个，销售额实现30%以上的增长。医药中间体收入11.3亿元，同比增长0.83%，毛利率33.2%，同比下降0.85个百分点，销量18584吨，同比增长3.6%，出货量创历史新高。动保原料药收入18.31亿元，同比增长11.81%，毛利率18.86%，同比下降1.82个百分点，销量8543吨，同比增长31.19%。其中，氟苯尼考销量突破3000吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升。境外收入26.64亿元，同比增长8.27%，毛利率27.4%，同比提升3.72个百分点。

研发投入持续增长，销售费用率略有下降

2024年，公司拥有研发技术人员530余人，研发费用2.15亿元，同比增长12.88%，研发费用率3.65%，同比提升0.09个百分点。集团研发培育中项目达46个。同期，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.35%、4.71%、-0.51%，同比分别下降0.04个百分点、0.96个百分点，上升0.36个百分点。

风险提示

报告提示了多项风险，包括产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险以及原材料价格波动风险等。

总结

国邦医药在2024年展现了强劲的业绩增长势头，尤其在第四季度表现亮眼。公司医药原料药业务保持稳健增长，特色原料药销售实现高增长；医药中间体出货量创历史新高。更重要的是，动保原料药业务销量快速增长，并被判断为迎来周期性拐点，预示着未来盈利能力的进一步提升。公司持续加大研发投入，同时有效控制了销售和管理费用。基于这些积极因素，分析师维持了“买入”评级，并认为公司当前估值具有吸引力。投资者需关注产品价格、产能、政策、汇率及原材料价格等潜在风险。

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