2023H1苏灵放量表现亮眼，股权激励保障业绩快速增长

中心思想

业绩强劲增长与激励机制

康辰药业在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，核心产品苏灵销量显著放量，带动公司收入和利润实现双位数增长。同时，公司通过实施股权激励方案，有效绑定了核心员工利益，为未来业绩的持续快速增长提供了坚实的制度保障和动力。

创新药KC1036的巨大市场潜力

公司创新药KC1036在晚期食管癌治疗领域表现出优于现有化学药的显著临床疗效，有望填补未满足的临床需求。基于其优异的疗效数据和广阔的市场空间，KC1036预计未来销售额将不低于30亿元，成为公司长期发展和业绩增长的重要驱动力。

主要内容

投资要点

业绩表现靓丽，激励深度绑定利益

• 2023年上半年财务表现： 康辰药业在2023年上半年实现收入4.51亿元，同比增长21%；归母净利润0.93亿元，同比增长13%；扣非归母净利润0.85亿元，同比大幅增长147%。
• 2023年第二季度加速增长： 单季度业绩表现更为突出，实现收入2.86亿元，同比增长33%；归母净利润0.67亿元，同比增长89%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增长126%。
• 核心产品苏灵放量： 受益于疫情后手术量恢复、医保报销限制取消以及公司加大医院开拓力度，核心产品苏灵在2023年上半年销量增长49%，收入增长47%，达到3.09亿元。
• 股权激励方案： 公司发布股权激励方案，向29名核心人员首次授予350万股，授予价格为17.03元/股。该方案以2022年为基数，设定了2023-2025年收入或扣除股权激励费用的扣非归母净利润增速分别不低于15%、30%、45%的业绩考核目标，旨在深度绑定公司与员工利益，保障业绩持续增长。

KC1036末线治疗食管癌疗效优异，市场前景广阔

• 显著的临床疗效： KC1036针对既往标准治疗失败的晚期食管癌患者展现出显著疗效。其客观缓解率（ORR）为29.6%，显著优于其他已上市化学药单药的6-9.8%。疾病控制率（DCR）高达85.2%，也远高于其他化学药单药的34.5-43.2%。
• 满足未满足的临床需求： 尽管PD-1抑制剂在晚期食管癌治疗中取得一定突破，但仍有部分患者对治疗无应答或产生耐受。KC1036的优异疗效有望满足这些未满足的临床需求。
• 巨大的市场潜力： 中国每年约有30万例食管癌患者死亡。保守估计，若KC1036未来渗透率达到10%（即3万人），按每人年化治疗费用10万元计算，其销售额有望达到30亿元，预示着巨大的市场空间。

投资建议

• 盈利预测维持： 维持对公司2023-2025年归母净利润的预测，分别为1.29亿元、1.44亿元和1.70亿元，对应增速分别为27%、12%和19%。
• 估值分析： 对应预测年度的市盈率（PE）分别为42倍、38倍和32倍。
• 评级维持： 鉴于核心产品苏灵的放量增长、股权激励对业绩的保障作用以及创新药KC1036的广阔前景，维持“买入-B”的投资评级。

风险提示

• KC1036研发风险： KC1036的研发可能面临失败或进度低于预期的风险。
• 苏灵销售风险： 核心产品苏灵的销售可能不及预期。

财务数据与估值分析

• 营收与净利增长预测： 预计公司营业收入将从2022年的8.67亿元增长至2025年的14.45亿元，年复合增长率约18.5%。归母净利润预计从2022年的1.01亿元增长至2025年的1.70亿元，年复合增长率约18.8%。
• 盈利能力： 毛利率预计将保持在85%以上，2025年有望达到87.4%。净利率预计在11%-12%之间波动，显示公司盈利能力保持稳定。
• 偿债能力： 资产负债率预计将从2022年的6.9%逐步上升至2025年的17.2%，但整体仍处于健康水平。流动比率和速动比率虽有所下降，但仍保持在较高水平，显示公司短期偿债能力良好。
• 估值水平： 随着盈利增长，P/E估值预计将从2022年的53.2倍下降至2025年的31.7倍，显示出估值吸引力逐步提升。

总结

康辰药业在2023年上半年取得了显著的业绩增长，核心产品苏灵的销量和收入均实现大幅提升，这得益于市场环境的改善和公司积极的市场拓展策略。同时，公司通过实施股权激励计划，有效激发了核心团队的积极性，为未来的业绩增长提供了制度保障。在创新药领域，KC1036在晚期食管癌治疗中展现出优异的临床疗效，其客观缓解率和疾病控制率均显著优于现有化学药，有望满足巨大的未满足临床需求，并预计带来数十亿元的销售收入，成为公司长期发展的关键驱动力。尽管公司面临KC1036研发进度和苏灵销售不及预期的风险，但基于其稳健的财务表现、明确的增长策略和创新药的巨大潜力，分析师维持了“买入-B”的投资评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度。