新股覆盖研究：小方制药

中心思想

核心业务与市场地位稳固

小方制药作为一家专注于外用药研发、生产和销售的企业，凭借其“信龙”品牌在开塞露、炉甘石洗剂等家用常备药领域建立了国内领先的市场地位。公司产品线涵盖消化、皮肤和五官等多个细分领域，拥有63个药品批文，其中包括12个国家基本药物和28个国家医保品种，这为其提供了稳固的市场基础和强大的品牌影响力。

财务表现优异与增长潜力显著

公司近年来财务表现稳健，2021-2023年营业收入和归母净利润持续增长，尤其在2022年和2023年净利润增速显著。尽管营收规模低于行业平均水平，但其销售毛利率（65.46%）和净利润率均高于同业平均水平，且拥有高达35.11%的ROE，表明公司盈利能力和运营效率突出。未来，通过募投项目新建生产基地、开发国家一类新药及其他新品、并加强营销体系建设，公司有望进一步巩固市场地位并实现可持续增长。

主要内容

一、小方制药概况

• 公司定位与品牌优势
  • 小方制药的主营业务为外用药的研发、生产和销售，秉持“做好家庭常备用药，让小方制药走进千家万户”的企业宗旨。
  • 公司自2002年创设并持续使用的“信龙”商标具有较高的市场知名度，其核心产品如开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、氧化锌软膏等市场占有率持续处于国内领先地位。
• 多元化产品布局
  • 公司产品涵盖消化类（如开塞露、甘油灌肠剂，用于治疗便秘）、皮肤类（如炉甘石洗剂、氧化锌软膏、硫软膏等，用于治疗皮炎湿疹、痤疮褥疮、手足癣等多种常见疾病）和五官类（如碘甘油、呋麻滴鼻液、氧氟沙星滴耳液等，用于口腔溃疡、鼻炎鼻塞、中耳炎等）。
  • 目前，公司共拥有63个药品批文，其中包含12个国家基本药物品规和28个国家医保品种，显示其产品线的广度和市场准入优势。

（一）基本财务状况分析

• 营收与净利润增长趋势
  • 2021-2023年，公司营业收入分别为4.02亿元、4.57亿元和4.72亿元，同比增长率依次为11.22%、13.72%和3.28%。
  • 同期归母净利润分别为1.26亿元、1.75亿元和2.04亿元，同比增长率依次为-21.05%、38.74%和16.24%，显示出净利润的强劲增长势头。
  • 最新报告期2024年上半年，公司实现营业收入2.62亿元，同比增长0.69%；归母净利润1.19亿元，同比增长0.72%。
  • 公司预计2024年1-9月归母净利润为1.59亿元至1.94亿元，与上年同期相比变动-5.65%至15.11%。
• 主营业务收入结构
  • 2023年，公司主营业务收入按产品类型可分为消化类（2.53亿元，占比53.58%）、皮肤类（1.95亿元，占比41.41%）、五官类（0.38亿元，占比8.14%）和返利（-0.15亿元，占比-3.13%）。消化类及皮肤类药品是公司业务收入的主要来源。

（二）行业情况分析

• 外用药市场整体趋势
  • 外用药主要指通过皮肤或粘膜给药，而无需口服或注射的药物。
  • 据米内网数据，2017-2022年间，我国外用药物销售额保持上升趋势，表明市场需求稳健增长。
• 细分领域市场表现
  • 消化科外用药行业： 2017-2022年市场规模从2217.64亿元增长至2461.69亿元，呈现波动上升趋势。其中，公司主营产品开塞露的销售额从2017年的5.16亿元快速增长至2022年的9.83亿元。
  • 皮肤科外用药行业： 2017-2022年市场规模持续增长，从181.65亿元增至255.53亿元。公司主要产品炉甘石洗剂和氧化锌软膏在2022年度的销售额分别达到2.45亿元和3846万元。
  • 五官类外用药行业： 2017-2022年市场规模从156.03亿元波动上升至209.00亿元。

（三）公司亮点解析

• 家用常备药的领先优势
  • 公司深耕家用常备药的研产销，自2002年创设“信龙”品牌，其核心产品开塞露及炉甘石洗剂等市场份额均处于业内领先。
  • 该两类产品使用人群广泛，国内市场规模分别达到9.83亿元及2.45亿元（米内网数据，2022年）。
  • 由于公司主要产品为民众熟识度较高的家庭常备药，销售推广难度较小，因此公司销售费用整体保持较低水平，同时带动净利润率较同业表现略优。
• 新产品研发与布局
  • 公司积极投入新产品开发，重点推进与上海中医药大学附属岳阳中西医结合医院合作的复方透骨草溶液产品的研发申报工作。该药品为用于治疗手足癣疾病的“国家一类新药”，手足癣发病率高（15%-60%），复发率高，对应药物拥有较为广泛的使用人群基础和良好的发展前景。
  • 公司拟使用募投资金对莫匹罗星软膏、双氯芬酸二乙胺乳胶剂等6款新品进行开发，有望进一步丰富公司产品布局。

（四）募投项目投入规划

• 生产基地扩建与产能提升
  • 公司本轮IPO募投资金拟投入83,214.00万元，其中65,964.00万元用于外用药生产基地新建项目。
  • 该项目计划在上海市奉贤区建设开塞露生产车间、外用制剂生产车间及医药物流（仓储）作业区，预计建设期两年，2029年完全达产后，预计产生主营业务收入79,259.10万元，内部收益率达19.31%。
• 新产品开发与营销网络建设
  • 新产品开发项目拟投入5,890.00万元，旨在丰富公司产品线，优化产品结构，具体包括双氯芬酸二乙胺乳胶剂、莫匹罗星软膏等6款新品的开发。
  • 营销体系建设及品牌推广项目拟投入11,360.00万元，主要用于系统性完善公司市场营销网络，通过建设营销数据中心、强化品牌推广、增强营销队伍建设等形式，实现地市级及县级市场的全覆盖，进而完善营销网络，强化品牌形象。

（五）同行业上市公司指标对比

• 财务指标与行业均值比较
  • 公司选取马应龙、福元医药、仁和药业、华润三九、羚锐制药作为可比公司。
  • 从可比公司来看，行业平均收入规模为79.12亿元，可比PE-TTM（算术平均）为18.29X，销售毛利率为54.44%。
  • 小方制药2023年收入为4.72亿元，远低于行业平均水平。
  • 然而，小方制药的销售毛利率高达65.46%，显著高于行业平均的54.44%，显示其产品具有较高的附加值和成本控制能力。
  • 公司2023年ROE为35.11%，远高于行业平均的14.16%，表明其资本回报率和盈利效率极高。
• 竞争优势与劣势分析
  • 小方制药在营收规模上低于行业平均，但在销售毛利率和ROE等盈利能力指标上表现突出，体现了其在特定家用常备药市场的竞争优势和高效的运营管理。

（六）风险提示

• 公司面临的主要风险包括市场竞争风险、产品相对集中的风险、募投项目新增折旧、销售和推广费用增加的风险、摊销对公司经营业绩影响的风险、产品价格波动风险以及研发风险等。

总结

小方制药作为一家专注于外用药领域的企业，凭借其“信龙”品牌在开塞露、炉甘石洗剂等家用常备药市场占据领先地位，并拥有广泛的产品线和多项国家批文。公司财务表现稳健，2021-2023年营收和净利润持续增长，且盈利能力（销售毛利率65.46%、ROE 35.11%）显著优于行业平均水平。未来，公司计划通过新建生产基地扩大产能、积极开发国家一类新药及其他新品以丰富产品布局，并加强营销体系建设以拓展市场覆盖。尽管面临市场竞争和研发等风险，但其在核心产品上的优势、高效的盈利能力以及明确的增长战略，预示着其具备良好的发展潜力和投资价值。