公司简评报告：治疗康复类快速增长，盈利能力提升

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力提升

普门科技在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升，分别同比增长24.97%和35.19%。公司盈利能力同步增强，销售毛利率和净利率均有所提高，这主要得益于产品竞争力的提升和研发费用的有效控制。

双轮驱动战略与医美业务加速

公司通过体外诊断（IVD）和治疗与康复两大核心业务板块实现双轮驱动。其中，体外诊断业务在产品快速放量和多款新品上市的推动下持续增长；治疗与康复业务，特别是医美板块，营收增速高达75.18%，成为新的增长亮点。公司推出的高目标股权激励计划，进一步彰显了管理层对未来业务快速发展的坚定信心。

主要内容

业绩快速增长，盈利能力提升

2023年上半年，普门科技实现了营业收入5.58亿元，同比增长24.97%；归母净利润1.35亿元，同比增长35.19%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长35.25%。利润增速显著快于营收增速。从单季度表现来看，第二季度实现营业收入2.81亿元，同比增长18.48%；归母净利润0.46亿元，同比增长43.42%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比增长48.18%。

盈利能力方面，公司销售毛利率和净利率均有提升。2023年上半年，销售毛利率为65.21%，同比提升4.71个百分点；销售净利率为24.03%，同比提升1.77个百分点。第二季度单季销售毛利率为64.44%，同比提升6.75个百分点；销售净利率为16.48%，同比提升2.83个百分点。期间费用率方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比提升2.74、0.58和0.95个百分点，而研发费用率同比下降3.13个百分点，显示出公司在研发投入效率上的优化。

IVD+治疗康复双轮驱动，医美业务加速发展

公司主营业务收入由体外诊断类和治疗与康复类构成。2023年上半年，体外诊断类业务贡献营收3.85亿元，占总营收的68.92%；治疗与康复类业务贡献营收1.68亿元，占总营收的30.04%。

体外诊断类：产品快速放量，多款产品准备上市

体外诊断业务在2023年上半年实现营收3.85亿元，同比增长10.53%。该业务在2018-2022年间的复合年均增长率（CAGR）高达40.72%。公司在电化学发光检测领域具有领先优势，是国内首家获得电化学发光免疫分析系统注册证的企业。在疫情后诊疗需求增长和IVD带量集采政策的推动下，公司该类产品有望实现快速放量。

上半年，公司多款产品获得批准或即将上市：

1. 基于电化学发光技术平台开发的高速全自动电化学发光免疫分析仪eCL9000系列已开始批量上市，级联产品即将推出。
2. 系列化的全自动化电化学发光免疫分析仪正在研发中，预计明年上市。
3. 电化学发光平台配套试剂Anti-TSHR已获得产品注册证。
4. 基于比浊产品技术平台，红细胞渗透脆性分析仪已获得产品注册证。
5. 针对国际市场，公司同步推出快速模式糖化血红蛋白分析和地中海贫血筛查一体机，并获得CE认证，得到欧洲专家及客户认可。

治疗与康复类：营收增长显著，医美业务加速发展

治疗与康复类业务在2023年上半年实现营收1.68亿元，同比增速高达75.18%，远超2018-2022年14.73%的复合年均增长率。公司通过多产品线协同发展，加速布局医美业务。

2023年上半年，该业务取得以下进展：

1. 在皮肤医美产品线，公司超声治疗仪产品已取得NMPA认证，应用于康复科、皮肤科、整形美容科，极大丰富了公司医美产品线，带动了激光、红蓝光等光电产品的销售，使公司成为医疗美容装备行业系列化产品布局最全的制造商之一。
2. 在临床医疗产品线，体外冲击波治疗仪获得CE产品MDR认证，并拓展了医美适应症。
3. 消费者健康事业部新业务正式运行，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求。公司于5月26日成功推出面罩式光子美容仪，在天猫、京东两大平台首发。

股权激励目标高，彰显发展信心

2023年8月24日，公司发布股权激励计划，拟向188名技术骨干及业务骨干授予809万份股票期权，约占总股本的1.90%，行权价格为21.00元/份。该激励计划考核年度为2023-2025年，以2022年营业收入或净利润为基数，设定了高增长目标：

• 2023年：营业收入增长率目标30%（对应12.78亿元），或净利润增长率目标30%（对应3.26亿元）。
• 2024年：营业收入增长率目标60%（对应15.73亿元），或净利润增长率目标60%（对应4.02亿元）。
• 2025年：营业收入增长率目标90%（对应18.68亿元），或净利润增长率目标90%（对应4.77亿元）。 此高目标股权激励计划，一方面有助于充分调动员工积极性，另一方面也彰显了公司对未来几年业务快速发展的坚定信心。

盈利预测

收入假设及预测

基于公司IVD和治疗与康复业务的双轮驱动以及多款新品上市的预期，分析师对公司2023-2025年的主营业务收入进行了预测：

• 体外诊断类： 预计2023-2025年收入增速分别为21.85%、23.04%、23.27%。主要驱动因素包括糖化和电化学发光产品的竞争力、eCL9000等大型高速检测设备的推出、疫情后常规诊疗需求的增加以及IVD带量集采计划的推进。
• 治疗与康复类： 预计2023-2025年收入增速分别为60.22%、42.25%、37.04%。主要驱动因素包括疫后常规诊疗需求的恢复、皮肤“冷拉提”的销售放量、“超声V拉美”等医美新品的上市，以及家用面罩式光子美容仪等消费者健康产品的市场推广。

综合预测，公司2023-2025年的总收入分别为12.84亿元、16.48亿元和21.02亿元。归母净利润分别为3.41亿元、4.79亿元和6.74亿元。

估值分析

截至2023年8月28日收盘，公司PE-TTM为28.91倍。历史数据显示，公司过去五年PE最高为131.02倍，最低为28.63倍，均值为60.86倍。 与可比公司（新产业、安图生物、翔宇医疗）进行比较，普门科技2023年预测市盈率（PE）为24.4倍，低于行业平均水平的25.1倍。

投资建议

鉴于普门科技体外诊断和治疗康复产品双轮驱动，医美业务加速发展，未来前景可期，分析师首次覆盖并给予“买入”评级。预计公司2023-2025年的每股收益（EPS）分别为0.80元、1.06元和1.41元，对应的市盈率（PE）分别为24.40倍、18.39倍和13.78倍。

风险提示

1. 集采政策风险： 国家医保局持续探索体外诊断试剂集采，若公司产品进入集采名单导致价格明显下降，可能对盈利能力产生较大影响。
2. 产品研发、获批不及预期风险： 公司多款体外诊断和医美产品处于研发阶段，若研发或获批进度不及预期，将影响公司营收增长。
3. 市场竞争风险： 体外诊断和治疗与康复行业竞争激烈，若公司产品竞争力不足，可能导致市场份额减少，影响营收。

总结

普门科技在2023年上半年实现了营收和净利润的快速增长，盈利能力显著提升，这得益于其在体外诊断和治疗与康复两大核心业务领域的持续发力。体外诊断业务通过新品上市和市场放量保持增长，而治疗与康复业务，特别是医美板块，展现出强劲的增长势头。公司高目标的股权激励计划，进一步强化了市场对其未来业绩增长的信心。尽管面临集采政策、产品研发和市场竞争等风险，但公司双轮驱动战略和医美业务的加速发展，使其具备良好的成长潜力。分析师首次覆盖并给予“买入”评级，预计未来几年公司业绩将持续增长。