IVD与治疗康复业务比翼齐飞，医美业务持续高增-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　普门科技(688389)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年年报，实现收入9.8亿元（+26.3%），实现归母净利润2.5亿元（+32.1%），实现扣非归母2.3亿元（+43%）。经营活动现金流净额2.7亿元（+49.2%）。同日，公司公布2023年一季度报告，实现收入2.8亿元（+32.3%），实现归母净利润8811万元（+31.2%），实现扣非归母8290万元（+29.3%）。经营活动现金流净额2318万元（+21.4%）。

　　22年业绩短暂营收增速放缓，费用控制有效且盈利能力有所提升。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为2.1/2.4/2.3/3.1亿元（+27.7%/+23.6%/+20.5%/+32.3%），单季度归母净利润分别为0.7/0.3/0.5/1亿元（+24.4%/+13.8%/+34.5%/44.5%），单季度扣非归母净利润分别为0.64/0.29/0.5/0.9亿元（+30.3%/+47.9%/+59%/+43%），三四季度业绩提速。从盈利能力看，2022年全年毛利率58.5%（-3.1pp），四费率33.4%（-5.3pp），其中研发费用率17.4%（-2.7pp），财务费用率-3.6%（-2.4pp）。最终归母净利率25.6%（+1.1pp），盈利能力有所提升。

　　IVD与治疗康复产品比翼齐飞，其中医美业务持续高增。22年IVD业务营收7.5亿元（占比76.7%），治疗与康复类产品2.3亿元（占比26.1%）。两大块业务22年均维持在约26%的高增速。IVD系列产品在国内和国际市场中的竞争力进一步提升，临床应用持续上量，特别是发光和糖化两大系列产品拉动了相关业绩增长。在电化学发光领域，公司未来会持续加大投入，加快电化学发光免疫分析仪器和试剂的系列化开发、注册和上市，增强公司在该领域的核心竞争力;治疗与康复产品线中的核心临床医疗产品如空气波、排痰机、高流量氧治疗仪等继续保持较好业绩增长，同时皮肤医美系列产品逐步推广上量，获得行业好评和新业务板块的业绩增长；两大产品线组织架构聚焦整合，国内外营销团队能力持续提升，人员效率逐级提高，推动了业绩增长。此外，皮肤医美产品线23年将独立出治疗康复事业部并成立为消费者健康业务部门。消费者健康业务是公司未来孵化的全新业务，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求，公司基于现有在治疗与康复产品领域的技术积累，开发适用于消费者健康需求的专业化、特色化医疗产品，同时搭建并自主运营电商服务平台。

　　高研发投入带来丰富产品线。在体外诊断领域，大型、高速电化学发光设备eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪H100Plus及配套试剂相继上市；在治疗与康复领域，对老产品进行升级，进一步完善能量医美，8月底，全新升级和注册的LC-580体外冲击波治疗仪重磅加入皮肤医美产品方案行列，后续有望带来增量。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.3、4.5、6.2亿元，对应PE为34、25、18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：销售推广不及预期、研发不及预期等风险。

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力提升

普门科技在2022年及2023年一季度展现出稳健的营收和归母净利润增长，尤其在2022年下半年业绩提速。公司通过有效的费用控制，特别是研发和财务费用率的下降，成功提升了整体盈利能力，归母净利率有所改善。

双轮驱动战略与医美新增长点

公司核心的体外诊断（IVD）和治疗康复两大业务板块均保持约26%的高速增长，形成“比翼齐飞”的良好态势。其中，皮肤医美系列产品表现突出，并计划在2023年独立成立消费者健康业务部门，预示着医美及家庭医疗将成为公司未来新的重要增长极。

主要内容

2022年年报及2023年一季报业绩概览

2022年度业绩: 公司实现营业收入9.8亿元，同比增长26.3%；归属于母公司股东的净利润为2.5亿元，同比增长32.1%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.3亿元，同比增长43%。经营活动现金流净额达到2.7亿元，同比增长49.2%。
2023年一季度业绩: 公司延续增长势头，实现营业收入2.8亿元，同比增长32.3%；归属于母公司股东的净利润为8811万元，同比增长31.2%；扣除非经常性损益后的归母净利润为8290万元，同比增长29.3%。经营活动现金流净额为2318万元，同比增长21.4%。
季度业绩表现: 2022年各季度收入分别为2.1亿元（Q1，+27.7%）、2.4亿元（Q2，+23.6%）、2.3亿元（Q3，+20.5%）和3.1亿元（Q4，+32.3%），显示出三四季度业绩的显著提速。同期，归母净利润分别为0.7亿元（Q1，+24.4%）、0.3亿元（Q2，+13.8%）、0.5亿元（Q3，+34.5%）和1亿元（Q4，+44.5%），扣非归母净利润分别为0.64亿元（Q1，+30.3%）、0.29亿元（Q2，+47.9%）、0.5亿元（Q3，+59%）和0.9亿元（Q4，+43%），进一步印证了下半年盈利能力的加速增长。

盈利能力与费用控制分析

毛利率与净利率: 2022年全年毛利率为58.5%，同比下降3.1个百分点。尽管毛利率略有下滑，但公司通过有效的费用控制，使得四费率（销售、管理、研发、财务费用率之和）降至33.4%，同比大幅下降5.3个百分点。其中，研发费用率下降2.7个百分点至17.4%，财务费用率下降2.4个百分点至-3.6%。最终，归母净利率提升1.1个百分点至25.6%，表明公司整体盈利能力有所增强。
费用结构优化: 研发费用率和财务费用率的下降，体现了公司在研发投入效率提升和资金管理方面的优化，有效对冲了毛利率的压力，保障了净利润的增长。

业务结构与增长驱动力

IVD业务发展

2022年，体外诊断（IVD）业务实现营收7.5亿元，占总营收的76.7%。该业务板块全年保持约26%的高增速。
公司在国内外市场持续提升IVD系列产品的竞争力，临床应用量不断增加，特别是电化学发光和糖化血红蛋白两大系列产品对业绩增长起到了显著拉动作用。
未来，公司计划持续加大在电化学发光领域的投入，加快相关免疫分析仪器和试剂的系列化开发、注册和上市，以增强在该领域的核心竞争力。

治疗与康复业务及医美新布局

2022年，治疗与康复类产品实现营收2.3亿元，占总营收的26.1%。该业务板块同样保持约26%的高增速。
核心临床医疗产品，如空气波、排痰机、高流量氧治疗仪等，持续保持良好的业绩增长。
皮肤医美系列产品逐步推广并上量，获得了行业好评，成为新的业绩增长点。
为进一步拓展市场，公司计划在2023年将皮肤医美产品线从治疗康复事业部中独立出来，成立全新的消费者健康业务部门。该部门将专注于家庭医疗、生活美容和慢病康复等需求，基于现有技术积累开发专业化、特色化的医疗产品，并自主运营电商服务平台，有望成为公司未来孵化的全新业务增长极。
营销团队与组织架构: 两大产品线通过组织架构聚焦整合，国内外营销团队能力持续提升，人员效率逐步提高，共同推动了整体业绩的增长。

研发投入与产品线拓展

体外诊断领域: 公司持续高研发投入，成功推出了大型、高速电化学发光设备eCL9000和高端糖化血红蛋白分析仪H100Plus及其配套试剂，进一步丰富了产品线，提升了市场竞争力。
治疗与康复领域: 公司对现有产品进行了升级，并进一步完善了能量医美产品线。2022年8月底，全新升级和注册的LC-580体外冲击波治疗仪重磅加入皮肤医美产品方案行列，预计将为公司带来新的增量收入。

盈利预测与投资建议

业绩预测: 西南证券预计普门科技2023年至2025年归属于母公司股东的净利润将分别达到3.3亿元、4.5亿元和6.2亿元。
估值: 对应预测净利润，2023年至2025年的市盈率（PE）分别为34倍、25倍和18倍。
投资评级: 鉴于公司稳健的业绩增长、有效的费用控制、核心业务的强劲表现以及医美新业务的潜力，维持“买入”评级。
风险提示: 报告提示了销售推广不及预期和研发不及预期等潜在风险。

总结

普门科技在2022年及2023年一季度表现出强劲的增长势头，营收和归母净利润均实现显著增长。公司通过精细化管理，有效控制了各项费用，尤其在研发和财务费用方面，从而在毛利率略有下降的情况下，实现了净利率的提升。体外诊断（IVD）和治疗康复两大核心业务板块均保持高速增长，其中IVD业务在发光和糖化产品带动下表现突出，治疗康复业务则受益于核心产品的稳定增长和皮肤医美业务的快速崛起。公司持续高研发投入，不断推出新产品和升级现有产品，为未来发展奠定基础。特别值得关注的是，公司计划将皮肤医美业务独立为消费者健康业务部门，预示着其在家庭医疗和生活美容领域的战略布局，有望成为新的业绩增长点。基于对未来盈利能力的积极预期，分析师维持“买入”评级，但同时提示了销售推广和研发不及预期的风险。

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