公司简评报告：产品结构持续优化，盈利能力显著提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　普门科技(688389)

　　投资要点

　　利润持续高增长。2023年，公司实现营业收入11.46亿元（+16.55%）、归母净利润3.29亿元（+30.66%）、扣非归母净利润3.13亿元（+34.39%）。其中Q4单季实现营业收入3.37亿元（+8.71%）、归母净利润1.24亿元（+25.66%）、扣非归母净利润1.25亿元（+39.68%）。公司业绩符合预期。

　　体外诊断业务发展稳健，助力综合竞争力提升。公司2023年体外诊断业务实现营收8.29亿元（+10.73%），其中体外诊断试剂实现营收5.18亿元（+7.96%），体外诊断设备实现营收3.10亿元（+15.68%）。发光和糖化系列表现突出，临床应用持续上量，拉动体外诊断板块业绩增长。公司2023年在体外诊断领域共新增国内注册证32项，其中，促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）的获证补齐了公司电化学发光免疫诊断试剂平台中的甲状腺功能套餐，基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪RA-800Plus系列产品已取得注册证并开始市场推广工作，预计新产品获证和上市有望持续提升公司综合竞争力。

　　治疗与康复产品管线丰富，新业务快速发展。公司2023年治疗与康复业务实现营收3.04亿元（+33.79%），其中医用产品实现营收2.88亿元（+32.30%），家用产品实现营收0.16亿元（+66.51%）。1）临床医疗产品线：空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长；公司在内窥镜领域继续投入，未来将进一步完善围手术期解决方案的产品矩阵。2）皮肤医美产品线：产品持续优化升级，强脉冲光治疗仪于2023年10月获证，与二氧化碳激光治疗机、体外冲击波治疗仪等产品相结合，提供更全面的解决方案。此外，公司加快孵化消费者健康业务，2023年穿戴式光子治疗仪获批，元气泵、面罩式光子美容仪已上市销售。

　　毛利率显著提升，盈利能力增强。2023年，公司销售毛利率为65.81%，同比提升7.29pct；销售净利率为28.58%，同比提升3.03pct。毛利率显著提升预计主要因为公司产品结构不断优化，高毛利率的医美产品销售占比提升。期间费用率方面，2023年销售费用率为16.99%，同比提升1.96pct；管理费用率为5.33%，同比提升0.67pct；研发费用率为14.82%同比下降2.55pct；财务费用率为-2.76%，同比提升0.87pct。其中销售费用率增长主要因为2023年开始运营电商平台导致相应推广费增加。

　　投资建议：结合2023年的业绩情况，考虑到市场竞争加剧等因素，适当下调2024年、2025年盈利预测，新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别为14.12/17.18/20.54亿元，归母净利润分别为4.22/5.26/6.46亿元，对应EPS分别为0.99/1.23/1.51元，对应PE分别为17.55/14.07/11.47倍。因公司产品结构持续优化，盈利能力显著提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：IVD集采风险；产品研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

# 中心思想

## 产品结构优化与盈利能力提升
普门科技2023年业绩表现亮眼，利润持续高增长，主要得益于产品结构的持续优化和盈利能力的显著提升。公司在体外诊断和治疗与康复业务方面均取得稳健发展，同时积极拓展新业务，如皮肤医美和消费者健康领域。

## 未来增长潜力与投资建议
报告分析了普门科技未来的增长潜力，并结合市场竞争等因素，对公司未来几年的营收和净利润进行了预测。维持“买入”评级，看好公司长期发展。

# 主要内容

## 利润持续高增长
*   2023年公司实现营业收入11.46亿元，同比增长16.55%；归母净利润3.29亿元，同比增长30.66%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长34.39%。
*   Q4单季实现营业收入3.37亿元，同比增长8.71%；归母净利润1.24亿元，同比增长25.66%；扣非归母净利润1.25亿元，同比增长39.68%。

## 体外诊断业务发展稳健
*   2023年体外诊断业务实现营收8.29亿元，同比增长10.73%。其中，体外诊断试剂实现营收5.18亿元，同比增长7.96%；体外诊断设备实现营收3.10亿元，同比增长15.68%。
*   发光和糖化系列表现突出，临床应用持续上量，拉动体外诊断板块业绩增长。
*   新增国内注册证32项，包括促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）和全自动红细胞渗透脆性分析仪RA-800Plus系列产品。

## 治疗与康复产品管线丰富
*   2023年治疗与康复业务实现营收3.04亿元，同比增长33.79%。其中，医用产品实现营收2.88亿元，同比增长32.30%；家用产品实现营收0.16亿元，同比增长66.51%。
*   临床医疗产品线：空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长；内窥镜领域继续投入，完善围手术期解决方案的产品矩阵。
*   皮肤医美产品线：产品持续优化升级，强脉冲光治疗仪获证，与二氧化碳激光治疗机、体外冲击波治疗仪等产品相结合，提供更全面的解决方案。
*   加快孵化消费者健康业务，穿戴式光子治疗仪获批，元气泵、面罩式光子美容仪已上市销售。

## 毛利率显著提升，盈利能力增强
*   2023年，公司销售毛利率为65.81%，同比提升7.29pct；销售净利率为28.58%，同比提升3.03pct。
*   毛利率显著提升预计主要因为公司产品结构不断优化，高毛利率的医美产品销售占比提升。
*   销售费用率为16.99%，同比提升1.96pct；管理费用率为5.33%，同比提升0.67pct；研发费用率为14.82%，同比下降2.55pct；财务费用率为-2.76%，同比提升0.87pct。

## 投资建议
*   适当下调2024年、2025年盈利预测，新增引入2026年盈利预测。
*   预计公司2024-2026年的营收分别为14.12/17.18/20.54亿元，归母净利润分别为4.22/5.26/6.46亿元，对应EPS分别为0.99/1.23/1.51元，对应PE分别为17.55/14.07/11.47倍。
*   维持“买入”评级。

## 风险提示
*   IVD集采风险
*   产品研发进展不及预期风险
*   市场竞争加剧风险

# 总结

## 业绩增长与业务拓展
普门科技2023年业绩表现出色，体外诊断业务稳健发展，治疗与康复产品线不断丰富，新业务拓展迅速。公司产品结构持续优化，盈利能力显著提升。

## 投资评级与未来展望
维持“买入”评级，但需关注IVD集采、研发进展和市场竞争等风险。预计公司未来几年营收和净利润将保持增长态势。

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