重磅品种羟考酮获批，益气和胃胶囊高速放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　立方制药(003020)

　　投资要点

　　盐酸羟考酮缓释片获批上市： 3 月 25 日药监局官网显示公司的盐酸羟考酮缓释片批准证明文件已送达。米内网样本医院数据显示 2021 年销售额约 6 亿左右，估计全国销售额 12-15 亿左右，疫情后有望恢复 15%左右的稳定增长，峰值销售额有望达到 30 亿元。羟考酮缓解疼痛是逐步增加剂量，初始计量为 10mg，如不能缓解疼痛再逐步增加剂量。 10mg 规格销售额占比约 56%。羟考酮缓释片竞争格局良好，进口企业萌蒂拥有 10mg 和 40mg 批文，人福医药的 40mg 规格于 2022 年获批上市，立方的 10mg 为国内首家， 40mg 也在开发中，未来峰值有望达到 10 亿。

　　医保+基药助力益气和胃胶囊高速放量。益气和胃胶囊于 2017 年进入医保目录，2018 年进入基药目录，销售额实现了高速放量，从 2017 年的 340 万元增长到 2021年的 2.15 亿元，连续 4 年实现翻倍以上增长。益气和胃胶囊仍处于高速放量阶段，一方面是医院覆盖面仍有待扩大；另一方面是尚未开发零售市场，慢性胃病治疗药物在零售渠道占比高，还会进一步带来增量。

　　非洛地平集采对利润影响预计不大，小品种有望放量：非洛地平预计 2023H1 会面临国家集采开标。非洛地平原研药阿斯利康在院内市场占比超过 90%，由康哲药业获得独家商业化权益，康哲药业代理的另外 2 个大品种均放弃了集采，估计非洛地平也很可能放弃集采，院内市场将由国产企业分享，公司有望实现以价换量，虽然收入会有所下降但利润影响小。二线品种甲磺酸多沙唑嗪缓释片快速增长、 13 个滴眼剂放量、硝苯地平集采获得收入和利润增长。

　　投资建议：预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.12/2.84/3.53 亿元，增速分别为 23%/34%/24%，对应 PE 分别为 25/18/15 倍。考虑到羟考酮缓释片和益气和胃胶囊高速放量，首次覆盖，给予“增持” 建议。

　　风险提示：产品集采降价风险，产品销售不及预期风险

# 中心思想

本报告的核心观点如下：

*   **重磅品种获批与高速放量**：立方制药的盐酸羟考酮缓释片获批上市，预计峰值销售额可达10亿元；益气和胃胶囊受益于医保和基药目录，销售额高速增长。
*   **集采影响有限与新品增长**：非洛地平集采对公司利润影响预计不大，同时小品种如甲磺酸多沙唑嗪缓释片、滴眼剂和硝苯地平有望实现放量增长。
*   **投资建议与盈利预测**：预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.12/2.84/3.53亿元，增速分别为23%/34%/24%，对应PE分别为25/18/15倍，首次覆盖给予“增持”建议。

# 主要内容

## 盐酸羟考酮缓释片获批上市

*   **市场潜力巨大**：盐酸羟考酮缓释片获批，2021年样本医院销售额约6亿元，全国销售额估计12-15亿元，疫情后有望恢复15%左右的稳定增长，峰值销售额有望达到30亿元。
*   **竞争格局良好**：10mg规格国内首家获批，未来峰值有望达到10亿元。

## 医保+基药助力益气和胃胶囊高速放量

*   **销售额快速增长**：益气和胃胶囊于2017年进入医保目录，2018年进入基药目录，销售额从2017年的340万元增长到2021年的2.15亿元，连续4年实现翻倍以上增长。
*   **增长空间广阔**：医院覆盖面仍有待扩大，零售市场尚未开发，慢性胃病药物在零售渠道占比高，未来仍有增长潜力。

## 非洛地平集采影响小，小品种有望放量

*   **集采影响可控**：非洛地平预计2023H1面临国家集采开标，但原研药企业可能放弃集采，公司有望以价换量，利润影响较小。
*   **新品驱动增长**：二线品种甲磺酸多沙唑嗪缓释片快速增长、13个滴眼剂放量、硝苯地平集采获得收入和利润增长。

## 投资建议

*   **盈利预测**：预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.12/2.84/3.53亿元，增速分别为23%/34%/24%，对应PE分别为25/18/15倍。
*   **投资评级**：考虑到羟考酮缓释片和益气和胃胶囊高速放量，首次覆盖，给予“增持”建议。

## 风险提示

*   产品集采降价风险
*   产品销售不及预期风险

# 总结

本报告分析了立方制药的业务发展情况，认为公司重磅品种羟考酮获批上市，益气和胃胶囊高速放量，非洛地平集采影响有限，小品种有望放量。预测公司未来三年净利润保持较快增长，首次覆盖给予“增持”建议，同时也提示了产品集采降价和销售不及预期的风险。

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