2023年三季报点评：23Q3业绩稳步增长，海外市场高增长-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　南微医学(688029)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，实现收入17.5亿元（+15.4%），实现归母净利润3.9亿元（+70.3%），实现扣非归母3.8亿元（+74.4%）。23Q3单季度收入6亿元（+8.4%），归母净利润1.2亿元（+19.7%），扣非归母净利润1.2亿元（+22.3%）。

　　23Q3业绩稳步增长，三季度受医疗反腐影响受到轻微短期波动。1）分季度看，23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为5.5/6/6亿元（+24.3%/+15.4%/+8.4%），23年三季度收入环比二季度基本持平，系国内医疗反腐影响新品入院及手术量。2）从盈利能力看，2023Q3毛利率为64.6%(+3.7pp),止血及闭合、ERCP、EMR/ESD类产品销售占比有所提升。销售费用率21.7%（+0.8pp）,管理费用率12.4%(-3.9pp),研发费用率5.7%(-1.2pp)。

　　海外高速放量渠道建设日益完备，国内海外双轮驱动。分区域看，国内市场销售收入约10.2亿元（+9.1%），国际市场销售收入约7.2亿元（+25.7%）。从各利润中心来看，亚太海外整体收入同比增长60%；日本同比增长80%；美洲同比增长23%；EMEA地区同比增长40%。前三季度，公司收购葡萄牙渠道公司Endotécnica Material Cirúrgico Lda.100%股权（目前尚处于交割过程中）。公司通过扩充产品线、拓展销售渠道、统筹和拓展学术推广、积极参与重点医院招标、聚焦重要战略客户等多维度着力优化德英法荷直销区域以及其他经销区域营销活动效率，全面提高市场覆盖率和定价能力。

　　内镜设备耗材化趋势初现，聚焦一次性内镜技术夯实第二增长曲线。公司开发了一次性内科用胆道镜，并取得了美国、欧盟及日本的注册证。同时，一次性外科用胆道镜已获得国内注册证并实现了量产出货。一次性脑血肿灌洗系统等其他一次性内镜产品的研发进展顺利。此外，公司还围绕一次性内镜开发了微型胆道活检钳，该产品已获得日本注册，微型取石球囊等镜下配套耗材已获得国内注册，为相关疾病的诊断和治疗提供更完善的解决方案。在消化内镜耗材领域，公司相继推出了牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血类创新产品，并取得了良好的销售业绩。另外，子公司康友医疗也在微导管、引流管、气道封堵球囊、一次性穿刺活检针等新产品方面取得了显著进展。这些产品已获得证书，并已开始投入临床试用并实现了转产，将公司从微波技术平台转型为肿瘤介入平台。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为5.1、6.2、8亿元，公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量或不及预期。

# 中心思想
本报告对南微医学（688029）2023年三季报进行了深度分析，核心观点如下：

*   **业绩稳步增长与海外市场高增长**：公司2023年前三季度业绩表现稳健，尤其海外市场呈现高速增长态势，显示出公司全球化战略的有效性。
*   **内镜设备耗材化趋势与创新产品**：公司积极把握内镜设备耗材化趋势，聚焦一次性内镜技术，并推出一系列创新产品，为公司发展注入新动力。
*   **维持“买入”评级**：基于公司在全球内镜诊疗器械领域的领先地位和不断提升的竞争力，维持对公司“买入”评级。

# 主要内容

## 公司业绩分析

*   **整体业绩表现**：2023年前三季度，公司实现收入17.5亿元，同比增长15.4%；归母净利润3.9亿元，同比增长70.3%；扣非归母净利润3.8亿元，同比增长74.4%。
*   **单季度业绩分析**：2023Q3单季度收入6亿元，同比增长8.4%；归母净利润1.2亿元，同比增长19.7%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长22.3%。
*   **盈利能力分析**：2023Q3毛利率为64.6%，同比增长3.7个百分点，主要由于止血及闭合、ERCP、EMR/ESD类产品销售占比提升。
*   **费用分析**：销售费用率21.7%，同比增长0.8个百分点；管理费用率12.4%，同比下降3.9个百分点；研发费用率5.7%，同比下降1.2个百分点。

## 国内外市场分析

*   **国内外市场收入**：国内市场销售收入约10.2亿元，同比增长9.1%；国际市场销售收入约7.2亿元，同比增长25.7%。
*   **海外市场细分区域增长**：亚太海外整体收入同比增长60%；日本同比增长80%；美洲同比增长23%；EMEA地区同比增长40%。
*   **海外渠道拓展**：公司收购葡萄牙渠道公司Endotécnica Material Cirúrgico Lda. 100%股权，进一步完善海外渠道建设。

## 产品与技术创新

*   **一次性内镜技术**：公司开发了一次性内科用胆道镜，并取得美国、欧盟及日本的注册证；一次性外科用胆道镜已获得国内注册证并实现量产出货。
*   **配套耗材**：公司围绕一次性内镜开发了微型胆道活检钳、微型取石球囊等镜下配套耗材，为相关疾病的诊断和治疗提供更完善的解决方案。
*   **创新产品**：公司相继推出了牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血类创新产品，并取得了良好的销售业绩。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测**：预计2023-2025年归母净利润分别为5.1亿元、6.2亿元、8亿元。
*   **投资建议**：公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，维持“买入”评级。

## 风险提示

*   研发失败风险
*   政策控费风险
*   汇率风险
*   新品放量或不及预期

# 总结

本报告对南微医学2023年三季报进行了全面分析，公司业绩稳步增长，海外市场表现亮眼，内镜设备耗材化趋势下，公司积极创新，推出一系列新产品。维持“买入”评级，但需关注研发、政策、汇率及新品放量等风险。

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