公司信息更新报告：利润增速超预期，公司正处于拐点兑现期，成长空间大

中心思想

业绩超预期增长与核心竞争力

寿仙谷（603896.SH）在2022年一季度实现了超出预期的利润高速增长，净利润同比增长40.16%，显著高于营收增速16.99%。这主要得益于公司多年来在种植、生产、加工全产业链闭环上形成的规模效应，以及片剂产品推广带来的盈利能力提升。公司在种源、培育、加工环节构建了独特的闭环优势，形成了深厚的护城河，确保了产品的高品质和高有效成分含量，为全国市场推广奠定了坚实基础。

渠道拓展与未来增长潜力

公司积极推进销售渠道多元化和改革，互联网零售业务已成为传统渠道的重要补充，并实现了27.33%的营收增长。同时，省外市场营销改革初见成效，通过推广片剂产品和转变经销模式，有效解决了省外发展痛点，带动了收入快速增长。尽管一季度营收增速受疫情短期影响有所放缓，但考虑到产品强大的临床价值、居民免疫力提升需求以及渠道的持续拓展，公司未来在省外市场具有巨大的成长空间，盈利能力有望持续提升。

主要内容

利润高速增长，规模效应带动盈利能力提升

• 2022年一季度业绩表现强劲： 公司发布2022年一季度业绩快报显示，实现营业收入2.04亿元，同比增长16.99%；归属于上市公司股东的净利润达5,779.10万元，同比大幅增长40.16%，利润增速超出市场预期。
• 利润增长的主要驱动因素：
  • 全产业链规模效应显现： 公司在种植、生产、加工等环节构建的完整产业链闭环，经过多年发展已形成显著的规模效益，有效降低了成本并提升了整体运营效率。
  • 片剂产品推广提升净利率： 公司推广片剂产品取得了初步成功，预计片剂的利润率高于传统的粉剂产品。随着片剂在收入结构中占比的提升，有望带动公司整体净利率的进一步增长。
• 短期营收增速放缓与未来展望： 2022年一季度营收增速有所放缓，主要受疫情对中医馆、药店等终端销售渠道经营的短期影响。然而，考虑到公司主要产品（如寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉、铁皮枫斗保健食品系列）在增强免疫力方面的强大保健功能，以及灵芝孢子粉（破壁）中药饮片在补气安神、健脾益肺方面的临床价值，产品力强劲。加之新冠疫情下居民提升免疫力的意愿明显增强，以及公司销售渠道的快速拓展，预计后期收入增速将逐步回升。

互联网零售补充传统渠道，经销渠道改革初见成效

• 多元化销售模式与渠道布局： 公司秉持“名医、名药、名店”的发展模式，积极培育新市场。成立浙江寿仙谷济世健康发展有限公司以试水全国市场代理商制度，并运营“寿仙云”等小程序，开创云端销售新模式。同时，加强上海、江苏一体化布局，并通过循证医学临床研究与学术推广，致力于开发和拓展新的销售渠道。
• 2021年销售区域与模式分析：
  • 区域分布： 浙江省内地区仍是主要市场，实现营收4.82亿元，同比增长19.1%，毛利率84.55%。省外地区实现营收0.92亿元，同比增长16.31%，毛利率84.92%。互联网业务表现亮眼，实现营收1.85亿元，同比增长27.33%，毛利率85.05%，已通过天猫、京东等平台成为传统销售渠道的重要补充。
  • 销售模式： 直销模式实现营收3.44亿元，同比增长13.67%，其中互联网零售贡献1.85亿元。经销模式实现营收4.16亿元，同比增长27.13%，其中买断式经销实现营收2.70亿元，同比增长36.54%。省外经销商销售主要采用买断式经销，其顺利推进是带动省外收入快速增长的关键。
• 省外营销改革成效显著：
  • 产品剂型优化： 针对省外市场推广片剂产品，有效解决了粉剂携带和使用不便的缺点，并提升了用户体验（减少苦味）。
  • 经销模式转型： 自2021年起，公司逐步将省外自营模式转变为经销模式。经销商凭借丰富的本地营销经验，显著提升了推广效果。
  • 未来拓展策略： 公司计划通过加大社群推广力度，并积极招募全国城市经销商推广孢子粉片剂，以期实现多区域发展，进一步拓展省外市场。

产品具备种源、培育、加工核心闭环优势

• 种源优势： 公司自主选育了九大拥有自主知识产权的优质种源，这些种源的有效成分含量高，为公司构建了坚实的护城河，确保了产品从源头上的高品质。
• 培育优势： 公司采用仿野生有机栽培技术，严格控制种植环境，确保药材品质优良。同时，利用物联网技术实现种植全过程可追溯，提升了产品质量的透明度和安全性。
• 加工优势： 公司自主研发了超音速气流破壁技术，显著提升了产品的安全性。独创的去壁纯化技术能够将有效成分含量提升8倍以上，且相关专利保护期较长，构成了核心技术壁垒。这些加工技术确保了产品的高效性和高品质。

盈利预测与投资建议

• 核心竞争力与产品价值： 公司凭借独家种源、有机栽培和专利加工技术，构建了深厚的竞争护城河。其灵芝孢子粉系列产品剂型和规格丰富，在考虑有效成分含量的前提下，具备较高的性价比和临床价值。
• 渠道拓展潜力： 浙江省内市场仍有进一步拓展空间，而省外市场的拓展则预示着巨大的成长潜力。
• 维持“买入”评级与盈利预测： 鉴于公司强劲的增长势头和核心优势，开源证券维持对寿仙谷2022-2024年的盈利预测不变。
  • 预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.64亿元、3.45亿元和4.48亿元。
  • 对应每股收益（EPS）分别为1.73元、2.26元和2.94元。
  • 当前股价对应的市盈率（PE）分别为33.8倍、25.9倍和19.9倍。
  • 基于上述分析，维持“买入”投资评级。

风险提示

• 省外推广不及预期： 公司在省外市场的营销改革和渠道拓展可能面临挑战，若推广效果未达预期，可能影响公司整体收入增长。
• 中药板块政策落地不及预期： 中药行业的政策环境变化可能对公司经营产生影响，若相关政策的实施或效果不及预期，可能对公司业绩造成不利影响。

总结

本报告指出，寿仙谷（603896.SH）在2022年一季度实现了超预期的利润高速增长，主要得益于其全产业链闭环形成的规模效应和片剂产品推广带来的盈利能力提升。公司在种源、培育、加工环节拥有核心闭环优势，构建了坚实的护城河。在销售渠道方面，互联网零售已成为重要补充，省外经销渠道改革也初见成效，为公司带来了新的增长动力。尽管短期内营收增速受疫情影响有所放缓，但凭借强大的产品力和持续的渠道拓展，公司在省外市场具有巨大的成长空间。报告维持对寿仙谷的“买入”评级，并对其2022-2024年的盈利能力持乐观态度，预计归母净利润将持续保持30%左右的增长。同时，报告也提示了省外推广不及预期和中药板块政策落地不及预期等潜在风险。