公司信息更新报告：业绩符合预期，全渠道发力助力公司进入拐点兑现期

中心思想

业绩强劲增长与渠道多元化驱动

寿仙谷（603896.SH）在2022年上半年实现了显著的利润高速增长，归母净利润同比增长48.99%，扣非净利润同比增长47.14%，远超营收增速。这主要得益于2021年同期较低的利润基数以及公司强大的费用管控能力。尽管上半年营收增速受疫情影响有所放缓，但公司凭借其核心产品（如破壁灵芝孢子粉、铁皮枫斗）的临床价值和增强免疫力的保健功能，以及居民健康意识的提升，预计下半年收入增速将逐步回升。

全产业链优势奠定长期发展基础

公司通过持续的省外市场拓展、线上渠道的高速增长以及省内市场的稳健发展，构建了多元化的销售网络。特别是在省外市场，通过营销改革（推广片剂产品、引入经销商代理制度）有效解决了发展痛点，有望带动收入快速增长。同时，寿仙谷在种源选育、仿野生有机栽培和独创加工技术（超音速气流破壁、去壁纯化）方面形成了核心闭环优势，确保了产品的高品质和高有效成分含量，为产品的全国推广奠定了坚实基础，支撑了其“买入”的投资评级和未来持续的盈利增长潜力。

主要内容

2022年上半年财务表现与增长驱动因素

2022年上半年，寿仙谷的财务表现呈现出利润高速增长的特点。根据公司发布的半年度业绩快报，上半年实现营业收入3.50亿元，同比增长10.09%；归母净利润0.82亿元，同比增长48.99%；扣非净利润0.66亿元，同比增长47.14%。每股收益（EPS）为0.42元/股，同比增加0.13元/股。

分季度来看，2022年第二季度实现营收1.46亿元，同比增长1.71%；归母净利润0.23亿元，同比增长66.7%；扣非净利润0.12亿元，同比增长39.97%。利润增速符合预期，主要原因包括：一是2021年第二季度利润基数相对较低；二是公司费用管控能力强，在营业收入、毛利率和政府补助增长的同时，费用并未同比大幅增长。

尽管上半年收入增速有所放缓，这可能与疫情对中医馆、药店等终端销售渠道的影响以及部分地区物流受限有关，但这些因素被认为是短期影响。展望下半年，随着疫情管控的精准化、终端客流和物流的逐步恢复，以及公司主要产品（如破壁灵芝孢子粉、铁皮枫斗）在增强免疫力方面的强大产品力，加之新冠疫情下居民提升免疫力的意愿明显提升、公司销售渠道的快速拓展和下半年销售旺季的到来，预计后期收入增速将逐步提升。

多渠道协同发展与全产业链核心优势

寿仙谷在市场拓展方面采取了省内稳健增长、省外加速扩张、线上高速发展的多渠道策略。

省内市场：2021年，公司浙江省内地区实现营收4.82亿元，同比增长19.1%，毛利率为84.55%。随着公司不断开拓省内空白市场，预计省内销售将保持稳健增长。

省外市场：2021年，浙江省外地区实现营收0.92亿元，同比增长16.31%。其中，经销商模式下的买断式经销实现营收2.70亿元，同比增长36.54%。公司自2021年起对省外营销进行改革，将自营模式逐步转变为经销模式，并成立浙江寿仙谷济世健康发展有限公司试水全国市场代理商制度。通过推广片剂产品以解决粉剂携带不便的痛点，并利用经销商在当地丰富的营销经验，省外市场有望实现快速增长。

线上渠道：2021年，互联网业务实现营收1.85亿元，同比增长27.33%，毛利率为85.05%。随着寿仙谷品牌力的提升和产品优势的凸显，线上销售有望保持高速增长，并维持较高的消费者复购率。

在产品方面，寿仙谷具备“种源、培育、加工”的核心闭环优势，为全国推广奠定基础：

• 种源方面：公司自主选育了九大拥有自主知识产权的优质种源，确保育种有效成分含量高，构筑了竞争壁垒。
• 培育方面：通过仿野生有机栽培确保药材高品质，并利用物联网技术实现种植全程追溯，保证了产品质量的源头可控。
• 加工方面：公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升了产品安全性，独创的去壁纯化技术使有效成分含量提升8倍以上，且相关专利保护期较长，形成了技术壁垒。

基于上述分析，开源证券维持对寿仙谷的“买入”评级，并预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.64亿元、3.45亿元和4.48亿元，对应EPS分别为1.34元/股、1.75元/股和2.27元/股。当前股价对应的PE分别为30.3倍、23.2倍和17.9倍。

风险提示：报告提示了省外推广不及预期以及中药板块政策落地不及预期等潜在风险。

总结

寿仙谷凭借其2022年上半年强劲的利润增长、多元化的销售渠道拓展（包括省内稳健、省外改革加速、线上高速增长）以及在种源、培育、加工环节形成的全产业链核心优势，展现出巨大的成长潜力。尽管短期内营收增速受疫情影响，但公司产品力强劲，市场需求提升，且渠道改革成效显著，预计下半年收入将加速增长。开源证券维持“买入”评级，并看好公司未来持续的盈利能力和市场拓展空间。