2023年三季报点评：收入短期承压，持续推进省外扩张-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　寿仙谷(603896)

　　投资要点

　　事件：2023年公司前三季度收入5.4亿元（+6.9%），归母净利润为1.4亿元（+7.1%），扣非归母净利润为1.2亿元（+7.1%）。

　　收入端：三季度收入增速放缓。单三季度收入实现1.7亿元（+8.2%），归母净利润为0.5亿元（+2.1%），扣非归母净利润为0.4亿元（-7.9%）。公司收入放缓主要系三季度以来受到患者购买力下降的影响，公司的高端灵芝孢子粉片剂前三季度收入下滑。但是保健食品剂型的灵芝孢子粉收入1，81亿元，同比19%，线上销售的颗粒剂型的灵芝孢子粉7748万元，同比增长14.8%。

　　渠道端：持续推进省外扩张和加深省内覆盖。公司前三季度浙江省内收入3.5亿元，同比增长5%，省外收入5896万元，同比下降11.8%，线上收入1.25亿元，同比增长22.2%。在省外扩张方面，截至前三季度末，公司有15家省外加盟商，今年新增9家，并且对于部分无法完成业绩承诺的加盟商予以清退。预计四季度公司还将完成新签约2家加盟商。目前省内以杭州和金华为主，未来也将持续开发扩张省内其他经济发展情况较好的城市，比如宁波、绍兴，嘉63795兴、湖州、台州、温州等区域。营销推广上，公司也趁着杭州亚运会契机，冠名浙江游泳队，战略合作协议为三年。

　　利润端：盈利能力保持稳定。公司前三季度毛利率为82.6%，同比下滑2.4pp，主要系公司产品结构上有所变化，高端灵芝孢子粉的收入占比下降。销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为42.5%/19.9%/-2%/7.3%，同比变化为-4.1/1.1/0.5/-0.1pp。预计四季度公司会加大营销力度，销售费用率预计将有所提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.1亿元、3.8亿元、4.6亿元，对应PE为24倍、20倍和16倍。考虑到公司省外扩张带来业绩增量，维持“买入”评级。

　　风险提示：推广不及预期风险、销售渠道拓展不及预期风险，自然灾害风险。

# 中心思想
本报告对寿仙谷（603896）2023年三季报进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩增长分析：** 公司前三季度收入和归母净利润均实现小幅增长，但三季度收入增速有所放缓，主要受患者购买力下降影响。
*   **渠道扩张策略：** 公司持续推进省外扩张和加深省内覆盖，线上渠道表现亮眼，同时对加盟商进行优化管理。
*   **盈利能力稳定：** 公司盈利能力保持稳定，但毛利率略有下滑，预计四季度销售费用率将有所提升。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级，考虑到公司省外扩张带来的业绩增量，预计未来几年归母净利润将保持增长。

# 主要内容

## 公司经营情况分析

*   ### 收入端分析
    公司前三季度收入5.4亿元，同比增长6.9%，归母净利润1.4亿元，同比增长7.1%。但单三季度收入增速放缓，主要由于患者购买力下降，高端灵芝孢子粉片剂收入下滑。保健食品剂型的灵芝孢子粉和线上销售的颗粒剂型灵芝孢子粉收入分别同比增长19%和14.8%。
*   ### 渠道端分析
    公司持续推进省外扩张和加深省内覆盖。前三季度浙江省内收入同比增长5%，省外收入同比下降11.8%，线上收入同比增长22.2%。省外加盟商数量增加，但对无法完成业绩承诺的加盟商进行清退。公司还通过赞助浙江游泳队等方式进行营销推广。
*   ### 利润端分析
    公司前三季度毛利率为82.6%，同比下滑2.4个百分点，主要由于产品结构变化，高端灵芝孢子粉收入占比下降。销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为42.5%、19.9%、-2%和7.3%。预计四季度公司将加大营销力度，销售费用率将有所提升。

## 盈利预测与投资建议

*   ### 盈利预测
    基于对灵芝孢子粉、铁皮石斛类产品和其他主营业务的销量增长假设，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.1亿元、3.8亿元和4.6亿元。
*   ### 投资建议
    考虑到公司省外扩张带来业绩增量，维持“买入”评级。

## 盈利预测假设

*   ### 灵芝孢子粉
    受益于省外市场的扩张，2023-2025年销量分别增长10%、20%和20%，毛利率水平将不断提升，预计2023-2025年毛利率水平分别为89%、90%和91%。
*   ### 铁皮石斛类产品
    随着公司品牌力的增强，依靠灵芝孢子粉的拉动，预计2023-2025年销量的分别增长15%、15%和15%，毛利率小幅提升。
*   ### 工业-其他主营业务
    主要包括一些中药饮片和上游原材料的品种，预计2023-2025年维持行业增速30%、30%和30%的销量增长，毛利率维持稳定。

# 总结
本报告分析了寿仙谷2023年三季报，指出公司收入短期承压，但持续推进省外扩张，盈利能力保持稳定。报告维持“买入”评级，并对公司未来几年的业绩进行了预测，认为省外扩张将带来业绩增量。

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