新股覆盖研究：海森药业-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　海森药业(001367)

　　本周四（3月23日）有一家主板上市公司“海森药业”询价。

　　海森药业（001367）：公司是一家从事化学药品原料药及中间体研发、生产和销售的高新技术企业。公司2020-2022年分别实现营业收入2.85亿元/3.89亿元/4.23亿元，YOY依次为6.74%/36.58%/8.69%,三年营业收入的年复合增速16.58%；实现归母净利润0.63亿元/0.94亿元/1.07亿元，YOY依次为-8.89%/49.62%/13.50%，三年归母净利润的年复合增速15.66%。公司初步预测2023年一季度净利润在2,450-2,650万元之间,同比增长0.53%-8.74%。

　　投资亮点：1、公司是国内主要的硫糖铝原料药生产厂家，产品毛利率高。硫糖铝制剂主要用于治疗胃部疾病，目前该产品的国内主要供应商为昆明积大制药、广东华南药业两家，其2019年销售额占比分别达到68.53%及26.88%，合计市场占有率达到95.41%，而上述客户均为公司硫糖铝产品客户，反映了公司产品在硫糖铝市场中竞争力强。2019-2022H1报告期内，该产品的毛利率分别为66.32%、63.71%、58.85%、54.73%，具备较好的毛利率水平。2、报告期内，公司管理费用率、研发费用率优于同行。2019-2022H1报告期内，公司管理费用率分别为6.05%、6.03%、6.21%、5.44%，大幅低于行业平均11.61%、10.63%、11.54%、9.30%；研发费用率分别为3.53%、3.80%、3.10%、2.74%，大幅低于行业平均6.94%、6.82%、7.70%、5.92%。

　　同行业上市公司对比：公司专注于化学原料药及中间体的生产；根据主营产品的相似性，选取美诺华、天宇股份、富祥药业、奥翔药业、普洛药业为可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模34.24亿元，可比PE-TTM（剔除近期业绩波动较大的天宇股份、富祥药业/算术平均）为32.61X，销售毛利率为32.86%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

# 中心思想

本报告对新股海森药业(001367.SZ)进行了覆盖研究，核心观点如下：

*   **公司基本面分析：** 海森药业是一家从事化学药品原料药及中间体研发、生产和销售的高新技术企业，近三年营收和净利润均保持稳定增长。
*   **投资亮点：** 公司是国内主要的硫糖铝原料药生产厂家，产品毛利率高，且管理费用率、研发费用率优于同行。
*   **风险提示：** 报告提示了新产品研发风险、核心技术人才流失风险、产品集中度风险等，提醒投资者关注。

# 主要内容

## 一、海森药业

公司是一家从事化学药品原料药及中间体研发、生产和销售的高新技术企业，致力于技术产业化与产品体系化，并积极向化学药品制剂产业链延伸。公司产品体系以消化系统类、解热镇痛类和心血管类原料药为主，覆盖面广，技术成熟。公司已通过多个国家和地区的认证，是硫糖铝、阿托伐他汀钙等产品国内主要生产厂家之一。

### （一）基本财务状况

公司2020-2022年营业收入分别为2.85亿元、3.89亿元、4.23亿元，年复合增速16.58%；归母净利润分别为0.63亿元、0.94亿元、1.07亿元，年复合增速15.66%。原料药是公司最主要的收入来源，收入占比维持在75%以上。

### （二）行业情况

公司产品涵盖消化系统药物、解热镇痛类药物、心血管类药物、抗抑郁类药物及抗菌类药物等多个重点用药领域。

*   **消化系统药物行业：** 2019年全国消化系统用药规模为2,089.34亿元，同比增长4.68%。
*   **解热镇痛类药物行业：** 2015-2019年全国解热镇痛用药规模年均复合增速超过20%。
*   **心血管类药物行业：** 2019年全国心血管系统用药规模为1,471.94亿元，年均复合增速为7.94%。
*   **抗抑郁类药物行业：** 2015-2019年全国抗抑郁类用药规模年复合增速为16.91%。
*   **抗菌类药物行业：** 2019年全国抗菌类用药规模为2,306.40亿元，同比增长2.95%。

### （三）公司亮点

*   **硫糖铝原料药优势：** 公司是国内主要的硫糖铝原料药生产厂家，产品毛利率高，市场竞争力强。
*   **费用控制优势：** 报告期内，公司管理费用率、研发费用率优于同行。

### （四）募投项目投入

公司IPO募投资金拟投入年产200吨阿托伐他汀钙等原料药生产线技改项目、研发中心及综合办公楼建设项目以及补充流动资金。

### （五）同行业上市公司指标对比

选取美诺华、天宇股份、富祥药业、奥翔药业、普洛药业为可比上市公司。公司营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。

### （六）风险提示

报告提示了新产品研发和注册风险、核心技术人才流失与核心技术泄密风险、产品集中度风险等多种风险。

# 总结

本报告对海森药业进行了全面的新股覆盖研究。

*   **核心业务与财务表现：** 海森药业作为一家化学药品原料药及中间体生产企业，在消化系统、心血管等多个用药领域均有布局，财务数据表现稳健。
*   **竞争优势与风险因素：** 公司在硫糖铝原料药市场具有较强竞争力，费用控制方面也优于同行，但同时也面临新产品研发、市场竞争等多重风险。

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