公司跟踪报告：药店龙头稳健增长，精细化运营能力凸显-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　益丰药房(603939)

　　投资要点：

　　事件：23年上半年公司实现收入107.07亿元，同比增长22.36%，归母净利润7.05亿元，同比增长22.33%，扣非归母净利润6.79亿元，同比增长21.36%；23年单二季度实现收入54.41亿元，同比增长18.23%，归母净利润3.69亿元，同比增长21.20%，扣非归母净利润3.57亿元，同比增长21.86%。

　　主营业务快速提升，中西成药引领增长。分业务来看，23年上半年公司医药零售业务实现收入95.99亿元（+20.48%），医药批发业务实现收入8.25亿元（+55.32%）。分产品来看，中西成药实现收入80.63亿元（+24.13%），中药实现收入10.15亿元（+35.64%），非药品实现收入13.47亿元（+7.29%），其他业务实现收入2.82亿元（+12.39%）。

　　费用率持续优化，精细化运营能力显著。23年上半年公司销售毛利率39.99%（-0.88pct），销售净利率7.46%（+0.14pct），上半年公司期间费用率为30.46%（-0.43pct），其中销售费用率25.70%（-0.34pct），管理费用率4.39%（+0.16pct），财务费用率0.37%（-0.25pct）。分业务来看，23年上半年公司医药零售毛利率为40.88%（-0.32pct），医药批发毛利率10.18%（-0.97pct）。分产品来看，中西成药毛利率为35.07%（-0.12pct），中药毛利率为48.59%（+0.58pct），非药品毛利率为51.07%（-4.49pct）。上半年同比毛利率小幅下降，主要由于一季度与感冒、咳嗽、消炎、抗病毒相关商品销售消化去库存的影响，目前相关商品库存基本消化完毕。我们认为公司盈利能力不断提升，期间费用率持续优化，龙头药店精细化运营能力凸显。

　　门店扩张节奏稳健，加盟业务快速推进。23年上半年公司新增门店1423家，其中自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家，期末门店总数达到11580家，其中直营门店9089家，加盟门店2491家。

　　盈利预测与投资建议：益丰药房作为全国连锁药店龙头，精细化运营管理能力突出，门店扩张节奏保持稳健。我们预计公司2023-25年归母净利润为14.7、18.5、22.4亿元（原为14.9、18.6、23.4亿元），增速分别为16.5%、25.2%、21.4%，公司作为药店行业龙头，应给予估值溢价，根据可比公司估值，给予公司2023年30倍PE不变，目标价43.80元（-1%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险，门诊统筹政策落地不及预期。

# 中心思想
本报告对益丰药房（603939）进行了跟踪分析，核心观点如下：

*   **稳健增长与精细运营：** 益丰药房作为药店龙头，在2023年上半年实现了营收和净利润的稳健增长，这主要得益于其精细化的运营管理能力。
*   **门店扩张与加盟推进：** 公司在门店扩张方面保持稳健节奏，同时积极推进加盟业务，进一步扩大市场覆盖。
*   **盈利预测与投资建议：** 预计公司未来几年仍将保持较好的增长态势，维持“优于大市”评级，但需关注医保政策收紧、门店扩张不及预期等风险。

# 主要内容

## 财务业绩分析
*   **营收与利润双增长：** 2023年上半年，益丰药房实现营收107.07亿元，同比增长22.36%；归母净利润7.05亿元，同比增长22.33%。单二季度营收54.41亿元，同比增长18.23%；归母净利润3.69亿元，同比增长21.20%。
*   **主营业务构成：** 医药零售业务收入95.99亿元，同比增长20.48%；医药批发业务收入8.25亿元，同比增长55.32%。中西成药收入80.63亿元，同比增长24.13%；中药收入10.15亿元，同比增长35.64%；非药品收入13.47亿元，同比增长7.29%。
*   **毛利率与费用率：** 上半年销售毛利率为39.99%，同比下降0.88个百分点；销售净利率为7.46%，同比上升0.14个百分点；期间费用率为30.46%，同比下降0.43个百分点。

## 门店扩张与运营
*   **门店数量增长：** 2023年上半年新增门店1423家，其中自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家。期末门店总数达到11580家，其中直营门店9089家，加盟门店2491家。
*   **加盟业务推进：** 加盟店数量的快速增长，显示公司在渠道拓展方面的积极策略。

## 盈利预测与估值
*   **盈利预测：** 预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.7亿元、18.5亿元、22.4亿元，增速分别为16.5%、25.2%、21.4%。
*   **投资建议：** 考虑到公司作为药店行业龙头，给予估值溢价，维持2023年30倍PE不变，目标价43.80元，维持“优于大市”评级。
*   **风险提示：** 医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险，门诊统筹政策落地不及预期。

## 主要财务数据及预测
*   **营业收入：** 2021年为153.26亿元，2022年为198.86亿元，预计2023年为241.52亿元，2024年为297.71亿元，2025年为365.57亿元。
*   **净利润：** 2021年为8.88亿元，2022年为12.66亿元，预计2023年为14.74亿元，2024年为18.46亿元，2025年为22.41亿元。
*   **毛利率：** 2021年为40.3%，2022年为39.5%，预计2023-2025年维持在39.8%-39.9%左右。

# 总结

益丰药房在2023年上半年表现出稳健的增长态势，营收和净利润均实现显著提升。公司通过精细化运营、稳健的门店扩张以及积极的加盟业务推进，巩固了其在药店行业的龙头地位。尽管面临医保政策等风险，但考虑到其优秀的运营能力和市场前景，维持“优于大市”评级。投资者应关注公司未来的门店扩张情况、医保政策变化以及门诊统筹政策的落地情况。

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