业绩增长符合预期，持续加速门店开拓-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　益丰药房(603939)

　　事件：

　　4月28日，益丰药房发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入198.86亿元（yoy+29.75%），归母净利润12.66亿元（yoy+42.54%），扣非归母净利润12.30亿元（yoy+43.27%）。2023Q1实现营业收入52.66亿元（yoy+26.94%），归母净利润3.36亿元（yoy+23.60%），扣非归母净利润3.21亿元（yoy+20.80%）。

　　点评

　　业绩增长符合预期，加盟业务快速扩张

　　2022年公司业绩稳健增长。分业务来看，2022年公司零售业务实现收入180.22亿元（yoy+27.93%）；批发业务实现收入13.59亿元（yoy+88.81%）。2022年公司持续加快加盟业务布局，批发业务快速增长，导致公司整体毛利率略有下滑，2022年主营业务毛利率为38.27%，同比下滑0.19pct。分品类来看，2022年公司中西成药实现收入147.45亿元（yoy+38.76%）；中药实现收入17.68亿元（yoy+24.11%）。

　　自建+并购+加盟，门店持续稳步扩张

　　公司始终坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为市场拓展目标，通过“新开+并购+加盟”的方式持续布局。2017-2022年公司门店数量复合增长率为37.90%，2023Q1公司新增门店661家，其中自建门店308家，并购门店154家，加盟店199家，门店总数达10865家。

　　线上线下全渠道覆盖，加速承接处方外流

　　在国家政策的推动下，医院处方外流逐步提速，公司持续探索线上线下全渠道覆盖模式。1）线下领域：公司以院边店为依托，积极引进国家医保谈判品种。截止至2022年底，公司拥有院边店560多家，DTP专业药房253家，其中已开通双通道医保门店197家，特慢病医保统筹药房1300多家。2）线上领域：公司布局电子处方流转业务，通过数字化处方服务平台及履约配送体系，链接卫健、医保、商保、医院及全国头部第三方互联网医院平台。

　　盈利预测与估值

　　2022年公司受疫情政策优化后业绩表现亮眼，我们将2023-2024年营业收入预测由231.02/279.28亿元上调至242.22/292.49亿元，2025年收入预测为362.55亿元；2023-2024年归母净利润预测由14.37/17.55亿元上调至15.24/18.70亿元，2025年净利润预测为23.21亿元。维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变动风险，门店拓展不及预期风险

# 中心思想
本报告对益丰药房2022年年报及2023年一季报进行了分析，核心观点如下：
*   **业绩稳健增长与扩张加速：** 益丰药房2022年业绩符合预期，归母净利润显著增长，同时门店扩张速度加快，尤其在加盟业务方面表现突出。
*   **全渠道布局与处方外流承接：** 公司积极布局线上线下全渠道，加速承接处方外流，通过院边店、DTP药房以及数字化处方服务平台，提升市场竞争力。
*   **盈利预测上调与投资评级维持：** 考虑到公司良好的业绩表现和发展前景，上调了2023-2025年的盈利预测，维持“增持”评级。

# 主要内容
## 公司业绩表现
2022年，益丰药房实现营业收入198.86亿元，同比增长29.75%；归母净利润12.66亿元，同比增长42.54%。2023年一季度，公司实现营业收入52.66亿元，同比增长26.94%；归母净利润3.36亿元，同比增长23.60%。

## 业务分析
*   **零售与批发业务：** 2022年零售业务收入180.22亿元，同比增长27.93%；批发业务收入13.59亿元，同比增长88.81%。批发业务的快速增长是公司整体业绩增长的重要驱动力。
*   **品类分析：** 中西成药收入147.45亿元，同比增长38.76%；中药收入17.68亿元，同比增长24.11%。中西成药是公司主要收入来源。

## 门店扩张策略
*   **扩张模式：** 公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”战略，通过自建、并购和加盟等方式持续扩张门店。
*   **门店数量增长：** 2017-2022年公司门店数量复合增长率为37.90%。2023年一季度新增门店661家，总数达10865家。

## 全渠道覆盖与处方外流
*   **线下布局：** 截至2022年底，公司拥有院边店560多家，DTP专业药房253家，双通道医保门店197家，特慢病医保统筹药房1300多家。
*   **线上布局：** 公司布局电子处方流转业务，链接卫健、医保、商保、医院及第三方互联网医院平台。

## 盈利预测与估值
*   **盈利预测调整：** 上调2023-2024年营业收入和归母净利润预测，并新增2025年收入和净利润预测。
*   **投资评级：** 维持“增持”评级。

# 总结
益丰药房2022年业绩稳健增长，并通过加速门店扩张和全渠道布局，积极承接处方外流，提升市场竞争力。考虑到公司良好的发展前景，天风证券上调了其盈利预测，并维持“增持”评级。投资者应关注行业竞争、政策变动以及门店拓展等风险因素。

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