益丰药房(603939) 　　事件：公司发布2023年半年度报告。 　　2023H1经营业绩增长稳健，非药品收入增速有所放缓。2023H1，公司实现营业收入107.07亿元，同比+22.36%；实现归母净利润7.05亿元，同比+22.33%。单看2023Q2，公司实现营业收入54.41亿元，同比+18.23%，环比+3.31%；实现归母净利润3.69亿元，同比+21.20%，环比+9.57%。分业务看，2023H1，公司零售业务实现营收95.99亿元，同比+20.48%；批发业务实现收入8.25亿元，同比+55.32%。分产品看，中西成药、中药、非药品分别实现营收80.63、10.15、13.47亿元，同比变动+24.13%、+35.64%、+7.29%，非药品收入增速有所放缓主要受新冠疫情防护用品需求减少等影响。整体来看，公司2023H1业绩增长主要受益于直营门店的内生式增长、并购门店的外延式增长、加盟业务扩张及管理效益的提升。 　　门店扩张速度较快，日均坪效有所下降。从门店总数来看，截止2023年6月底，公司门店数量为11580家，同比+25.87%。其中直营门店9089家，同比+18.28%；加盟门店2491家，同比+64.31%，加盟门店占比达21.51%。从新增门店数来看，2023H1，公司新增门店1423家，较上年同期-4.69%。通过自建、并购、加盟方式新增的门店数分别为692、202、529家，较上年同期+26.74%、-44.35%、-9.42%，并购、加盟步伐较上年同期有所放缓。从门店坪效来看，2023H1，公司直营门店的整体日均坪效为55.21元/平方米，同比减少1.35元/平方米。其中，旗舰店、区域中心店、中型社区店、小型社区店的日均坪效分别为132.04、64.55、56.40、54.70元/平方米，同比变动-7.59、+4.68、+0.40、-1.57元/平方米。 　　业务及产品结构变化导致整体毛利率有所降低，规模效应叠加运营效应提升推动期间费用率同比下降。2023H1，受低毛利率的批发业务收入占比提高以及疫后产品结构变动等影响，公司整体业务毛利率同比下降0.88pcts至39.99%。其中，零售业务、批发业务毛利率分别为40.88%、10.18%，同比变动-0.32pct、-0.97pcts；中西成药、中药、非药品的毛利率分别为35.07%、48.59%、51.07%，同比变动-0.12pcts、+0.58pcts、-4.49pcts。期间费用率方面，2023H1，受益于规模效应以及运营效率提升等，公司期间费用率同比下降0.43pcts至30.46%。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为25.70%、4.39%、0.37%，同比变动-0.34pcts、+0.16pcts、-0.25pcts，管理费用率有所提升主要因为咨询费、股份支付费用增加。综合影响下，公司净利率同比提升0.14pcts至7.46%。 　　盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润13.47/16.75/20.70亿元，EPS分别为1.33/1.66/2.05元，当前股价对应的PE分别为27.53/22.15/17.91倍，结合公司业绩增速、业绩确定性、公司历史估值、可比公司估值等，给予公司2024年30-33倍PE，对应的目标价格为49.80-54.78元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。