区域聚焦稳健扩张，门诊统筹带来新亮点-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　益丰药房(603939)

　　投资要点

　　药店连锁龙头，持续探索新业务。公司作为国内连锁药店龙头药企，具有优于行业平均的盈利能力。从业绩端看，利润端增速快于收入端，毛利率短期承压。

　　2023Q1-Q3 公司实现营收 158.88 亿元（ +19.03%，同增，下同），归母净利润9.99 亿元（+21.32%），扣非归母净利润 9.66 亿元（+21.58%）；毛利率 39.55%（-1.38pp），主要受门诊统筹、防疫相关商品销售消化去库存等因素影响；净利率 7.10%（+0.23pp），主要受益于公司营业收入增长及管理效益的提升。从产品类别看，非药收入增速放缓。 2023Q1-Q3 非药营收 19.57 亿元（+5.44%），主要系口罩、酒精、消毒液等销售受到影响所致；随着公司多元化转型持续向大健康产品方向延伸，后续该板块有望逐步恢复。在业务模式上，公司在保持传统线下销售模式优势的基础上设立新零售事业群，线上线下相融合； 2023Q1-Q3 新零售业务收入 13.89 亿元（+14.33%），营收占比 8.75%。

　　药店门诊统筹逐步落地，有望为公司带来显著贡献。自 2023 年 2 月国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》以来，各地积极推进零售药店门诊统筹的落地。截至 2023 年 8 月，已有 25 个省份的 14.14 万家定点零售药店开通门诊统筹报销服务，累计结算 1.74 亿人次，结算医保基金 69.36 亿元。门诊统筹对药店开放，可以为药店引流并带来增量销售收入，利好药品零售行业。截至 2023Q3 公司已有中南、华东及华北三个地区的医保定点零售药店 8327家，公司从商品品种配置、门店软硬件设施设备等方面做好对接门诊统筹的各项工作，随着各地药店门诊统筹落地进度加快，门诊统筹对公司业绩贡献度有望显著提升。

　　区域聚焦稳健扩张，规模效应优势明显。公司始终坚持“区域聚焦” 发展战略，通过“新店+并购+加盟” 的拓展模式，持续提升门店网络覆盖的广度和深度。目前门店网络拓展聚焦中南、华东及华北重点六个省市。并购方面，截至 2023 年 9 月 15日，公司实施同行业并购投资业务 11 起，涉及门店 401 家。新增门店方面，2023Q1-Q3 公司新增门店 2240 家；其中自建门店 1046 家，并购门店 368 家，加盟门店 826 家。截至 2023Q3 末，公司门店总数为 12350 家；其中直营连锁店 9562家，已取得各类“医疗保险定点零售药店” 资格的药店 8327 家，占公司直营门店总数比例为 87.08%。通过“区域聚焦” 战略，公司迅速占领区域市场，在区域竞争优势日益扩大的同时，持续增长的规模效应提升公司议价能力，从而获得超过行业平均的盈利水平及较高的销售与利润提升。

　　投资建议：公司作为国内领先药品零售连锁企业之一，门店拓展坚持区域聚焦，规模效应优势明显。随着门诊统筹的逐步规范化、门店拓展的稳健扩张、新零售业务的持续探索以及大健康新业态的延伸发展，公司业绩有望继续保持平稳快速增长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 14.31/17.74/22.11 亿元，增速13.0%/24.0%/24.7%；对应 PE 分别为 29/24/19 倍。首次覆盖，给予“增持-A”建议

　　风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、快速拓展影响短期业绩风险、并购门店经营不达预期风险、公司快速发展人力资源摊薄风险等。

中心思想

业绩稳健增长与新业务探索

益丰药房作为国内领先的连锁药店企业，在2023年前三季度展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。公司积极响应市场变化，通过设立新零售事业群，推动线上线下融合，并持续探索多元化大健康产品，以优化业务结构并培育新的增长点。

门诊统筹与区域扩张驱动未来增长

国家医保局推动的药店门诊统筹政策正逐步落地，为益丰药房带来了显著的政策红利和市场机遇。公司凭借其“区域聚焦”的稳健扩张战略，通过“新店+并购+加盟”模式不断扩大门店网络，形成规模效应，预计门诊统筹的深入实施和门店网络的持续优化将成为公司未来业绩增长的核心驱动力。

主要内容

药店连锁龙头，持续探索新业务

财务表现与业务结构优化

益丰药房在2023年前三季度实现了强劲的财务表现。公司营业收入达到158.88亿元，同比增长19.03%；归母净利润为9.99亿元，同比增长21.32%；扣非归母净利润为9.66亿元，同比增长21.58%。利润端增速快于收入端，显示出公司在经营效率上的提升。尽管毛利率因门诊统筹和防疫相关商品去库存等因素短期承压，降至39.55%（同比下降1.38个百分点），但净利率受益于营收增长和管理效益提升，达到7.10%（同比提升0.23个百分点）。在产品类别方面，非药收入为19.57亿元，同比增长5.44%，增速放缓主要受口罩、酒精、消毒液等防疫商品销售影响。公司正通过向大健康产品方向延伸实现多元化转型，预计该板块未来有望逐步恢复。在业务模式创新上，公司积极发展新零售业务，2023年前三季度新零售业务收入达13.89亿元，同比增长14.33%，占总营收的8.75%，显示出线上线下融合的积极成效。

药店门诊统筹逐步落地，有望为公司带来显著贡献

政策机遇与公司布局

自2023年2月国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》以来，各地积极推进零售药店门诊统筹的落地。截至2023年8月，全国已有25个省份的14.14万家定点零售药店开通门诊统筹报销服务，累计结算1.74亿人次，结算医保基金69.36亿元。这一政策为药品零售行业带来了重要的发展机遇。益丰药房积极响应政策，截至2023年第三季度，公司在中南、华东及华北三个地区已拥有8327家医保定点零售药店，占公司直营门店总数的87.08%。公司已在商品品种配置、门店软硬件设施设备等方面做好充分准备，以对接门诊统筹服务。随着各地药店门诊统筹落地进度加快，预计将为公司带来显著的客流和增量销售收入，从而显著提升公司业绩贡献度。

区域聚焦稳健扩张，规模效应优势明显

门店网络拓展与市场竞争力

益丰药房始终坚持“区域聚焦”发展战略，通过“新店+并购+加盟”的多元化拓展模式，持续提升门店网络的覆盖广度和深度。公司目前重点聚焦中南、华东及华北等六个省市。在并购方面，截至2023年9月15日，公司已实施11起同行业并购投资业务，涉及门店401家。在新增门店方面，2023年前三季度公司新增门店2240家，其中自建门店1046家，并购门店368家，加盟门店826家。截至2023年第三季度末，公司门店总数已达12350家，其中直营连锁店9562家。通过“区域聚焦”战略，公司不仅迅速占领区域市场，扩大了区域竞争优势，还通过持续增长的规模效应提升了议价能力，从而获得了超过行业平均水平的盈利能力及较高的销售与利润增长。

投资建议与风险提示

盈利预测与估值分析

华金证券首次覆盖益丰药房，并给予“增持-A”的投资建议。基于公司作为国内领先的药品零售连锁企业，其门店拓展坚持区域聚焦、规模效应优势明显，且门诊统筹逐步规范化、新零售业务持续探索以及大健康新业态延伸发展，预计公司业绩将继续保持平稳快速增长。具体盈利预测显示，公司2023-2025年归母净利润预计分别为14.31亿元、17.74亿元和22.11亿元，增速分别为13.0%、24.0%和24.7%。对应PE分别为29倍、24倍和19倍。在核心假设方面，预计公司2023-2025年零售业务收入增速分别为15%/20%/23%，毛利率保持在40.50%以上；批发业务收入增速分别为20%/18%/15%，毛利率在9.60%-9.80%之间。综合来看，公司2023-2025年营收预计分别为228.86/273.51/333.88亿元，增速分别为15.09%/19.51%/22.07%，毛利率维持在39.30%左右。与可比公司一心堂、老百姓、大参林及健之佳相比，益丰药房的估值水平（PE）高于行业平均，反映了市场对其未来增长潜力的较高预期。

主要风险因素

报告提示了多项潜在风险，包括行业政策变动风险、市场竞争加剧风险、快速拓展可能影响短期业绩的风险、并购门店经营不达预期的风险，以及公司快速发展可能导致人力资源摊薄的风险。投资者在进行投资决策时需充分考虑这些因素。

总结

益丰药房作为中国领先的连锁药店企业，凭借其“区域聚焦”的稳健扩张战略和显著的规模效应，在2023年前三季度实现了营收和归母净利润的双位数增长。公司积极拥抱新零售和多元化大健康产品，优化业务结构。随着国家门诊统筹政策的逐步落地，以及公司在门店网络、商品配置和软硬件设施方面的积极布局，门诊统筹有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。尽管面临行业政策、市场竞争和快速扩张带来的潜在风险，但公司凭借其核心竞争优势和前瞻性布局，预计未来业绩将继续保持平稳快速增长，具备长期投资价值。

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