高基数下业绩稳健增长，盈利水平相对稳定-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　益丰药房(603939)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。

　　2023年业绩符合预期，门诊统筹药店拓展积极。2023年，公司实现营业收入225.88亿元，同比+13.59%；实现归母净利润14.12亿元，同比+11.90%；实现扣非归母净利润13.62亿元，同比+10.92%。在高基数下，公司2023年业绩保持稳健增长主要受益于老店同比内生增长、门店数量增多、批发业务增长迅速以及盈利水平保持相对稳定。分业务看，2023年，公司医药零售、批发业务分别实现营收201.85、18.92亿元，同比变动+12.00%、+39.23%；医药零售、批发业务毛利率分别为39.59%、9.36%，同比变动-0.85pcts、-0.11pcts。从门店扩张来看，2023年，公司新增门店3196家（上年同期新增2816家），包括自建门店1613家、并购门店559家、加盟门店1024家。截止2023年12月底，公司门店数量达13250家，同比+29.04%。其中直营门店数达10264家，同比+23.57%；加盟门店数2986家，同比+52.19%。从门诊统筹与处方外流进展来看，截止2023年底，公司开通门诊统筹医保药房达4200多家，经营医院处方外流品种800多个，对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。从门店坪效来看，2023年，公司直营门店的整体日均坪效为61.06元/平方米，同比增加1.69元/平方米。从盈利水平来看，2023年，公司整体业务毛利率同比下降1.32pcts至38.21%，毛利率下降主要因为低毛利率的批发业务收入占比提升以及产品结构变动等；销售、管理、研发、财务费用率分别为24.29%、4.26%、0.15%、0.38%，同比变动-0.24pcts、-0.29pcts、+0.02pcts、-0.15pcts；综合影响下，公司2023年净利率同比下降0.18pcts至7.00%，公司盈利水平相对稳定。

　　高基数影响下，2024Q1业绩保持较快增长，期间费用管控能力强。2024Q1，公司实现营业收入59.71亿元，同比+13.39%；实现归母净利润4.07亿元，同比+20.89%；实现扣非归母净利润3.99亿元，同比+24.26%。从门店扩张来看，截止2024年3月底，公司门店数量达13920家，较上年同期+28.12%，较年初+5.06%。2024Q1，公司新增门店701家（上年同期新增661家），包括自建门店364家、并购门店166家、新增加盟店171家，公司仍保持较高的门店扩张速度。从盈利水平来看，2024Q1，公司整体业务毛利率同比下降0.41pcts至39.25%；销售、管理、研发、财务费用率分别为24.40%、4.17%、0.16%、0.47%，同比变动-1.20pcts、+0.10pcts、+0.07pcts、+0.09pcts；综合影响下，公司2024Q1净利率同比提升0.26pcts至7.47%。

　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润17.49/21.18/25.31亿元，EPS分别为1.73/2.10/2.50元，当前股价对应的PE分别为26.23/21.66/18.13倍，考虑到：（1）2013-2022年，日本药妆店龙头WELCIA的销售收入、净利润、门店的复合增速分别为14.58%、16.44%、13.72%，PE（TTM）的均值为29.78倍，截止2024年5月6日，日本药妆店龙头WELCIA的PE（TTM）为18.23倍；（2）未来3年，公司业绩增速有望保持在20.00%-25.00%；（3）公司门店所处的区位优势明显、管理能力优秀、规模优势突出，业绩增长确定强；给予公司2024年25-30倍PE，对应的目标价格为43.25-51.90元/股，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险等。

中心思想

稳健增长与扩张策略

益丰药房在2023年及2024年第一季度在高基数背景下实现了营业收入和归母净利润的稳健增长。公司积极推进门店扩张，通过自建、并购和加盟多种方式显著增加了门店数量，尤其在门诊统筹药店的拓展方面表现积极，有效承接了处方外流业务，为业绩增长奠定了坚实基础。

盈利能力与未来展望

尽管毛利率受批发业务占比提升及产品结构变动影响略有下降，但公司通过强化期间费用管控，保持了相对稳定的净利率水平。分析师对公司未来三年的业绩增长持乐观态度，预计归母净利润将持续增长，并基于其区位优势、优秀管理能力和规模优势，维持“买入”评级，显示出对公司长期发展潜力的信心。

主要内容

2023年业绩回顾与门店扩张

2023年，益丰药房实现营业收入225.88亿元，同比增长13.59%；归母净利润14.12亿元，同比增长11.90%。业绩稳健增长主要得益于老店内生增长、门店数量增加、批发业务快速增长以及盈利水平的相对稳定。

业务结构与毛利率

医药零售和批发业务分别实现营收201.85亿元（+12.00%）和18.92亿元（+39.23%）。整体业务毛利率同比下降1.32个百分点至38.21%，主要系低毛利率批发业务收入占比提升及产品结构变动。

门店网络拓展

公司全年新增门店3196家，截至2023年底门店总数达13250家，同比增长29.04%。其中直营门店10264家（+23.57%），加盟门店2986家（+52.19%），显示出快速且多元化的扩张策略。

门诊统筹与处方外流进展

截至2023年底，公司已开通4200多家门诊统筹医保药房，经营800多种医院处方外流品种，并对接了10余家省市级医保、卫健处方流转平台，直接或间接承接了100余家三级医院及互联网医院的处方流转业务。直营门店日均坪效为61.06元/平方米，同比增加1.69元/平方米。

费用控制与净利率

销售、管理、研发、财务费用率分别为24.29%、4.26%、0.15%、0.38%，同比均有所下降或保持稳定。综合影响下，公司2023年净利率同比下降0.18个百分点至7.00%，盈利水平保持相对稳定。

2024年第一季度业绩表现

2024年第一季度，公司实现营业收入59.71亿元，同比增长13.39%；归母净利润4.07亿元，同比增长20.89%。在高基数下，业绩仍保持较快增长。

门店持续扩张

截至2024年3月底，公司门店数量达13920家，较上年同期增长28.12%，较年初增长5.06%。一季度新增门店701家，包括自建364家、并购166家、加盟171家，门店扩张速度依然较高。

盈利能力提升与费用管控

2024年第一季度，公司整体业务毛利率同比下降0.41个百分点至39.25%。销售费用率同比下降1.20个百分点至24.40%，显示出较强的期间费用管控能力。综合影响下，公司2024年第一季度净利率同比提升0.26个百分点至7.47%。

盈利预测与投资建议

业绩预测

财信证券预计益丰药房2024-2026年归母净利润分别为17.49亿元、21.18亿元和25.31亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.73元、2.10元和2.50元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为26.23倍、21.66倍和18.13倍。

投资评级与目标价

考虑到公司未来三年业绩增速有望保持在20.00%-25.00%，且具备门店区位优势、优秀管理能力和突出规模优势，业绩增长确定性强。参考日本药妆店龙头WELCIA的历史估值（PE TTM均值29.78倍），给予公司2024年25-30倍PE，对应目标价格为43.25-51.90元/股，维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了行业政策风险、行业竞争加剧风险以及医药电商冲击风险。

总结

益丰药房在2023年及2024年第一季度展现出稳健的业绩增长态势，营业收入和归母净利润在高基数下仍保持良好增长。公司通过积极的门店扩张策略，包括自建、并购和加盟，显著扩大了市场份额，并有效推进门诊统筹和处方外流业务，提升了门店运营效率。尽管毛利率受业务结构影响略有波动，但公司通过精细化管理实现了期间费用的有效控制，保持了相对稳定的盈利水平。展望未来，分析师基于公司强劲的增长潜力、显著的区位和管理优势，以及规模效应，对其未来业绩持乐观预期，并维持“买入”评级，建议投资者关注其长期投资价值，同时警惕行业政策、市场竞争及医药电商带来的潜在风险。

报告正文