业绩短期承压，盈利能力持续提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　济川药业(600566)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入65.4亿元（+10.9%）；归母净利润19.4亿元（+22.1%）；扣非归母净利润18.3亿元（+26.4%）。单三季度公司实现收入19.1亿元（-6.1%）；归母净利润6亿元（+4.8%）；扣非归母净利润5.8亿元（+6.4%）。

　　三季度业绩短期承压，销售费率下降明显。受到行业政策影响，三季度院内产品放量短期承压，未来零售渠道占比有望持续提升。2023Q3公司毛利率为81.7%（-1pp）；净利率为29.8%（+2.8pp）。费用方面，2023Q3公司销售费率为41.6%（-3.4pp）；管理费率为9.4%（+0.8pp）；财务费率为-2.6%（-1.6pp）；研发费率为5.1%（+0.8pp）。

　　BD稳步推进，打造增长新引擎。根据2022年股权激励计划，2022-2024年考核目标之一为每年BD引进产品不少于4个。公司全资子济川有限与征祥医药于2023年8月5日签署《独家合作协议》，约定在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A口服制剂约定的适应症进行合作。济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6000万元向征祥医药进行股权投资。目前，ZX-7101A已完成I/II期临床研究，主要临床终点显示，ZX-7101A所有剂量组均比对照组明显缩短流感症状缓解时间，具有显著的统计学差异；次要临床终点显示，4个全身症状（肌肉或关节痛、乏力、头痛、发热或恶寒/发汗）、3个呼吸系统症状（鼻塞、咽痛、咳嗽）中位缓解时间，所有剂量组比对照组均明显缩短。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为25.2亿元、29亿元、33.8亿元，对应增速分别为16.2%/14.8%/16.6%，维持“买入”评级。

　　风险提示：渠道改革不及预期风险，集采降价风险，研发不及预期风险，医药行业政策风险。

# 中心思想

本报告对济川药业2023年三季报进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩短期承压但盈利能力提升：** 尽管受到行业政策影响，公司三季度业绩面临短期压力，但通过销售费率的下降，净利率有所提升，盈利能力持续增强。
*   **BD稳步推进，打造增长新引擎：** 公司积极通过BD引进新产品，如与征祥医药合作的流感药物ZX-7101A，有望成为新的增长点。
*   **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年归母净利润将保持增长，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司业绩表现

2023年前三季度，济川药业实现收入65.4亿元，同比增长10.9%；归母净利润19.4亿元，同比增长22.1%；扣非归母净利润18.3亿元，同比增长26.4%。单三季度，公司实现收入19.1亿元，同比下降6.1%；归母净利润6亿元，同比增长4.8%；扣非归母净利润5.8亿元，同比增长6.4%。

## 盈利能力分析

2023年第三季度，公司毛利率为81.7%，同比下降1个百分点；净利率为29.8%，同比上升2.8个百分点。销售费率为41.6%，同比下降3.4个百分点；管理费率为9.4%，同比上升0.8个百分点；财务费率为-2.6%，同比下降1.6个百分点；研发费率为5.1%，同比上升0.8个百分点。

## BD进展

公司全资子公司济川有限与征祥医药签署《独家合作协议》，合作开发流感药物ZX-7101A。济川有限将向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元的推广权益对价，并拟以自有资金6000万元向征祥医药进行股权投资。ZX-7101A已完成I/II期临床研究，临床数据显示其能显著缩短流感症状缓解时间，目前即将完成第一个适应症的临床III期试验。

## 盈利预测与投资建议

预计公司2023-2025年归母净利润分别为25.2亿元、29亿元、33.8亿元，对应增速分别为16.2%/14.8%/16.6%，维持“买入”评级。

## 风险提示

报告提示了渠道改革不及预期风险、集采降价风险、研发不及预期风险以及医药行业政策风险。

# 总结

济川药业2023年三季报显示，公司业绩短期受到行业政策影响，但盈利能力持续提升。公司积极推进BD，引进新产品，有望打造新的增长引擎。报告维持对公司“买入”评级，并提示了相关风险。总体而言，济川药业在医药行业面临挑战的同时，也在积极寻求新的发展机遇。

报告正文