业绩稳健增长，BD打造增长新引擎-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　济川药业(600566)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现收入46.3亿元（+19.8%）；归母净利润13.4亿元（+31.9%）；扣非归母净利润12.5亿元（+38.5%）。2023Q2公司实现收入22.4亿元（+32.6%）；归母净利润6.6亿元（+52.7%）；扣非归母净利润6.4亿元（+61%）。

　　二季度业绩增速亮眼，销售费率持续下降。2023Q2公司业绩高增主要是因为公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长。2023Q2公司毛利率为81.6%（-1.6pp），主要系中药材成本上升。2023Q2公司净利率为29%（+2.7%）,主要系公司销售费用、管理费用增长得到有效控制所致。2023Q2公司销售费率43.2%（-3.8pp）；管理费率8.6%（-0.3pp）；财务费率-2.3%（-1.1pp）；研发费率4.7%（+0.2pp）。

　　研发管线持续推进。2023H1公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。截至2023H1末，公司药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项。

　　BD稳步推进，打造增长新引擎。根据2022年股权激励计划，2022-2024年考核目标之一为每年BD引进产品不少于4个。公司全资子济川有限与征祥医药于2023年8月5日签署《独家合作协议》，约定在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A口服制剂约定的适应症进行合作。济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6000万元向征祥医药进行股权投资。目前，ZX-7101A已完成I/II期临床研究，主要临床终点显示，ZX-7101A所有剂量组均比对照组明显缩短流感症状缓解时间，具有显著的统计学差异；次要临床终点显示，4个全身症状（肌肉或关节痛、乏力、头痛、发热或恶寒/发汗）、3个呼吸系统症状（鼻塞、咽痛、咳嗽）中位缓解时间，所有剂量组比对照组均明显缩短。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为24.8亿元、28.1亿元、31.8亿元，对应增速分别为14.3%/13.3%/13.2%，维持“买入”评级。

　　风险提示：渠道改革不及预期风险，集采降价风险，研发不及预期风险，医药行业政策风险。

# 中心思想

本报告对济川药业（600566）2023年半年报进行了深度分析，核心观点如下：

*   **业绩稳健增长与盈利能力提升：** 公司2023年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现显著增长，盈利能力持续提升，主要得益于核心产品销售收入的增长以及销售和管理费用的有效控制。
*   **BD战略驱动增长新引擎：** 公司积极推进BD（Business Development）战略，通过引进新产品，为未来增长注入新动力，与征祥医药的合作是该战略的重要体现。
*   **维持“买入”评级：** 综合考虑公司业绩表现、研发管线进展以及BD战略的推进，维持对济川药业“买入”评级，并预测公司未来几年业绩将保持稳定增长。

# 主要内容

## 公司业绩表现

*   **营收与利润双增长：** 2023年上半年，公司实现营业收入46.3亿元，同比增长19.8%；归母净利润13.4亿元，同比增长31.9%；扣非归母净利润12.5亿元，同比增长38.5%。二季度业绩增速更为显著，营业收入同比增长32.6%，归母净利润同比增长52.7%，扣非归母净利润同比增长61%。
*   **盈利能力分析：** 2023年二季度，公司毛利率为81.6%，同比下降1.6个百分点，主要受中药材成本上升影响。但净利率为29%，同比提升2.7个百分点，得益于销售费用和管理费用的有效控制。销售费率下降3.8个百分点至43.2%，管理费率下降0.3个百分点至8.6%。

## 研发管线进展

*   **新药获批与一致性评价：** 公司持续推进研发管线，上半年获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，并完成多个产品的生产申报和一致性评价申报。
*   **研发项目储备：** 截至2023年上半年末，公司有4个药品一致性评价研究阶段项目，6个项目进入预BE或BE阶段。

## BD战略

*   **引进流感新药：** 公司全资子公司济川有限与征祥医药达成合作，获得其自主研发的流感新药ZX-7101A口服制剂在中国大陆地区的独家合作权益。
*   **临床数据积极：** ZX-7101A已完成I/II期临床研究，数据显示其能显著缩短流感症状缓解时间，且即将完成第一个适应症的临床III期试验。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.8亿元、28.1亿元、31.8亿元，对应增速分别为14.3%/13.3%/13.2%。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级。

## 风险提示

*   **主要风险：** 渠道改革不及预期风险，集采降价风险，研发不及预期风险，医药行业政策风险。

# 总结

济川药业2023年上半年业绩表现稳健，盈利能力持续提升。公司通过核心产品销售增长和费用控制实现了业绩的显著增长。同时，公司积极推进研发管线和BD战略，为未来发展注入新动力。尽管面临一定的市场风险，但考虑到公司的良好业绩和发展前景，维持“买入”评级。投资者应关注公司渠道改革、集采政策以及研发进展等方面的风险。

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