超额完成激励目标，期待新业务领域突破-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三鑫医疗(300453)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入13亿元（-2.7%），归母净利润2.1亿元（+11.9%），扣非归母净利润1.8亿元（+8.6%）。

　　超额完成股权激励目标。超额完成21年股权激励目标。分季度看，2023年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为2.7/3.1/3.5/3.7亿元，同比增速分别为-15%/-9%/+7%/+5%，前两季度收入和净利润增速承压主要系疫苗注射器产品基数较大，影响表观业绩。从盈利能力看，2023年毛利率为34.9%（+1.28pp），销售费用率为6.02%，（-0.7pp），管理费用率为7%（-0.7pp），研发费用率为3.9%（+0.9pp），净利润率为17.2%（+2.3pp），盈利能力有所提升。

　　血液净化、心胸外科业务增长稳定，输注类系疫苗注射器产品基数影响下滑较大。分业务来看，2023年血液净化类产品收入9.5亿元，同比增长7.6%，实现稳健增长。输注类产品收入约2.3亿元，同比下降33.5%，剔除疫苗注射产品影响后，输注类产品（不含疫苗注射器）实现营业收入2.2亿元，同比下降1.2%。心胸外科收入0.7亿元（+7.8%）。2022年公司进入血管介入新赛道，PTA高压球囊扩张导管获批上市，目前在研项目30余个，预计2024年有望贡献增量。

　　河南联盟血透耗材集采落地，公司报价策略清晰。本次血透集采降幅相对温和，国产厂商报价策略清晰，国产化率有望进一步提升。针对血液透析器（高通量）等相对成熟品种报价相对较高，如威高降幅43%，三鑫医疗降幅50%，按规则一中选申报价排名分别为第二、第四。通过较好的中标价，国产企业有望保留盈利空间。针对相对竞争格局较好产品如透析用留置针（4家外资、1家国产），三鑫医疗作为该产品国产第一张注册证，针对性报价较低，降幅为70%，从而有望通过集采快速实现以价换量。

　　盈利预测与投资建议。预计2024~2026年归母净利润分别为2.3、2.6、3亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格或大幅下降，血液净化产能释放或不及预期。

# 中心思想

本报告对三鑫医疗（300453）2023年年报进行了深入分析，核心观点如下：

*   **业绩增长与激励目标超额完成：** 公司超额完成2021年股权激励目标，显示出良好的经营态势和管理层执行力。
*   **业务结构优化与新增长点：** 血液净化业务保持稳健增长，心胸外科业务有望进入放量期，血管介入新赛道值得期待。
*   **集采策略与国产替代：** 河南联盟血透耗材集采落地，公司报价策略清晰，有望通过集采实现以价换量，提升国产化率。

## 盈利预测与投资建议

基于以上分析，报告预计公司2024~2026年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 2023年业绩回顾与分析

*   **年度业绩概况：** 2023年公司实现营业收入13亿元，同比下降2.7%；归母净利润2.1亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长8.6%。
*   **季度业绩分析：** 前两季度受疫苗注射器产品基数影响，收入和净利润增速承压，后两季度逐步恢复。
*   **盈利能力提升：** 2023年毛利率为34.9%（+1.28pp），净利润率为17.2%（+2.3pp），盈利能力有所提升。

## 各业务板块表现分析

*   **血液净化类产品：** 收入9.5亿元，同比增长7.6%，实现稳健增长。
*   **输注类产品：** 收入约2.3亿元，同比下降33.5%，剔除疫苗注射产品影响后，同比下降1.2%。
*   **心胸外科产品：** 收入0.7亿元，同比增长7.8%。
*   **血管介入新赛道：** PTA高压球囊扩张导管获批上市，在研项目30余个，预计2024年有望贡献增量。

## 河南联盟血透耗材集采分析

*   **集采降幅温和：** 本次血透集采降幅相对温和，国产厂商报价策略清晰，国产化率有望进一步提升。
*   **报价策略分析：** 针对成熟品种报价相对较高，针对竞争格局较好产品报价较低，有望通过集采快速实现以价换量。

## 盈利预测与关键假设

*   **盈利预测：** 预计2024~2026年归母净利润分别为2.3、2.6、3亿元。
*   **关键假设：**
    *   血液净化类产品收入增速分别为15%/13%/12%。
    *   输注类产品收入增速分别为10%/10%/10%。
    *   心胸外科类产品收入增速分别为15%/18%/18%。

## 财务预测与估值

*   **财务指标预测：** 报告提供了详细的利润表、现金流量表和资产负债表预测，以及关键财务指标的分析。
*   **估值分析：** 基于盈利预测，报告给出了PE、PB、PS等估值指标。

## 风险提示

*   产品价格或大幅下降
*   血液净化产能释放或不及预期

# 总结

本报告全面分析了三鑫医疗2023年年报，认为公司超额完成激励目标，血液净化业务稳健增长，心胸外科业务有望进入放量期，血管介入新赛道值得期待。公司在河南联盟血透耗材集采中采取了清晰的报价策略，有望通过集采实现以价换量，提升国产化率。基于以上分析，报告预计公司未来业绩将持续增长，维持“买入”评级，但同时也提示了产品价格下降和产能释放不及预期的风险。

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