业绩持续向好，血透全产业链布局-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三鑫医疗(300453)

　　投资要点

　　事件：公司发布]2024年半年报，实现营业收入6.9亿元（+18%），归母净利润1.1亿元（+18.7%），扣非归母净利润0.9亿元（+20.4%）。

　　业绩实现较快增长，盈利能力提升。分季度看，2024年Q1/Q2单季度收入分别为3.3/3.6亿元，同比增速分别为+21%/+15%，归母净利润分别为0.5/0.5亿元，同比增速分别为+19.7%/+17.8%，主要系公司血液净化类产品增速较快带动。从盈利能力看，2024H1毛利率为35.1%（+1.5pp），销售费用率为6.3%，（+0.6pp），管理费用率为6.7%（-0.7pp），研发费用率为4.1%（+0.9pp），净利润率为16.8%（+0.2pp），盈利能力有所提升。

　　血液净化类产品增速较快。分业务来看，2024H1血液净化类产品收入5.2亿元，同比增长25.6%，主要系公司国内外市场开拓成效显著，优势产品血液透析器、血液透析液（粉）、血液透析管路经营业绩快速增长，血液透析设备出口订单放量增长。输注类产品收入约1亿元，同比下降13.2%。心胸外科收入0.3亿元（+4.9%）。2022年公司进入血管介入新赛道，PTA高压球囊扩张导管获批上市，目前在研项目30余个，预计2024年有望贡献增量。

　　河南联盟血透耗材集采落地，公司报价策略清晰。本次血透集采降幅相对温和，国产厂商报价策略清晰，国产化率有望进一步提升。针对血液透析器（高通量）等相对成熟品种报价相对较高，如威高降幅43%，三鑫医疗降幅50%，按规则一中选申报价排名分别为第二、第四。通过较好的中标价，国产企业有望保留盈利空间。针对相对竞争格局较好产品如透析用留置针（4家外资、1家国产），三鑫医疗作为该产品国产第一张注册证，针对性报价较低，降幅为70%，从而有望通过集采快速实现以价换量。

　　盈利预测与投资建议。预计2024~2026年归母净利润分别为2.3、2.6、3亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格或大幅下降，血液净化产能释放或不及预期。

# 中心思想
本报告对三鑫医疗2024年半年报进行了深度分析，核心观点如下：
*   **业绩增长与盈利提升：** 公司上半年业绩实现较快增长，盈利能力有所提升，主要得益于血液净化类产品的快速增长。
*   **集采策略与市场机遇：** 公司在河南联盟血透耗材集采中采取了清晰的报价策略，有望在集采中实现以价换量，进一步提升国产化率。

# 主要内容
## 公司业绩与盈利能力分析
*   **营收与利润双增长：** 2024年上半年，公司实现营业收入6.9亿元，同比增长18%；归母净利润1.1亿元，同比增长18.7%。
*   **盈利能力提升：** 公司毛利率为35.1%，同比增长1.5个百分点；净利润率为16.8%，同比增长0.2个百分点。

## 各业务板块表现
*   **血液净化类产品表现突出：** 血液净化类产品收入5.2亿元，同比增长25.6%，主要受益于国内外市场开拓和优势产品（如血液透析器、透析液/粉、透析管路）的快速增长。
*   **其他业务板块：** 输注类产品收入约1亿元，同比下降13.2%；心胸外科收入0.3亿元，同比增长4.9%。血管介入新赛道产品预计2024年有望贡献增量。

## 河南联盟血透耗材集采分析
*   **集采策略清晰：** 公司针对不同产品采取差异化报价策略，成熟品种报价相对较高，竞争格局较好产品报价较低，旨在保留盈利空间并实现以价换量。
*   **国产化率提升机遇：** 通过集采，国产企业有望进一步提升市场份额，加速国产化进程。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测：** 预计2024~2026年归母净利润分别为2.3、2.6、3亿元。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级。

# 总结
三鑫医疗2024年上半年业绩表现亮眼，血液净化类产品成为增长的主要驱动力。公司在集采中采取的灵活报价策略，有望在保证盈利能力的同时，扩大市场份额。维持对公司未来盈利的乐观预期，维持“买入”评级。

报告正文