主力产品市占率坚挺，研发体系升级铸就长期成长基石！-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　生物股份(600201)

　　事件：公司发布业绩预报，预计 2020 年实现净利润为 4.00 亿元~4.35 亿元，同比增长 80.96%~96.80%。其中 20Q4 实现净利润 1.04~1.39 亿元，去年同期亏损 0.27 亿元。

　　口蹄疫市场苗扩容，公司份额稳中有升

　　随着下游生猪存栏持续恢复， 2020 年国内生猪养殖存栏量同比有所增加，同时生猪养殖结构的集约化程度快速提高，作为强制免疫品种的口蹄疫疫苗市场同步扩容，公司作为口蹄疫市场苗龙头充分受益。从批签发数据来看， 2020 年公司口蹄疫全病毒疫苗共签发 188 批，同比增长 66.37%，占比38.21%，市占率进一步提升。我们认为，公司产品力领先，长期来看口蹄疫市场苗份额稳固。

　　平台优势显现，非口苗增长良好

　　我们认为公司已经从单品优势型企业进化成为平台型企业，基于平台优势，多品类疫苗有望持续放量。以高致病性禽流感为例，公司 2020 年批签发数量达到 212 批，同比增长 65.63%，占比达到 11.88%，提升 4.61 个百分点。长期来看，受益于下游规模养殖企业客户持续扩张，预计 2022 年公司口蹄疫净利润达到 7 亿元，预计圆环疫苗和伪狂犬疫苗贡献净利润 1-2 亿元，禽流感疫苗贡献净利润 1-2 亿元，中枢 3 亿元，叠加公司其他疫苗的贡献，预计 2022 年完成 10.44 亿元的净利润目标概率较大。

　　公司研发能力正快速建立，新产品研发持续推进

　　公司以商业化为导向，一方面自建研发团队，另一方面整合国内外优秀研发资源，推进公司核心产品线的研发工作。经过多年的积淀，在研发方面已拥有兽用疫苗国家工程实验室、 P3 高级别生物安全实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室三大国家级技术研发平台，打造动物疫苗行业技术创新制高点，极大地提升了公司研发地位和技术优势，增强原创研发能力。随着产品管线持续落地，公司长期成长空间广阔。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到公司 2020 年业绩收入增速略超预期，我们对公司业绩进行调整。预计 2020-2022 年归母净利润 4.13/6.03/10.11 亿元（前值 20/21 年净利润4.02/6.03 亿元），同比 87.05%/45.85%/67.66%， EPS 分别为 0.37/0.54/0.90元，对应 PE 分别为 58/40/24 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险

# 中心思想
本报告对生物股份(600201)进行了公司点评，维持“买入”评级，并分析了其业绩增长的驱动因素和未来发展潜力。

## 业绩增长与市场份额提升
*   **业绩增长超预期：** 公司发布业绩预报，预计2020年净利润同比增长80.96%~96.80%，超出市场预期。
*   **口蹄疫市场苗扩容及份额提升：** 受益于生猪存栏恢复和养殖集约化程度提高，口蹄疫市场苗需求增加，公司作为龙头企业充分受益，市场份额稳中有升。2020年公司口蹄疫全病毒疫苗签发量同比增长66.37%，市占率达38.21%。

## 平台优势与研发能力
*   **平台优势显现：** 公司已从单品优势型企业进化为平台型企业，多品类疫苗有望持续放量，如高致病性禽流感疫苗签发量显著增长。
*   **研发能力快速建立：** 公司通过自建研发团队和整合国内外资源，拥有三大国家级技术研发平台，提升了研发地位和技术优势，为长期成长奠定基础。

# 主要内容

## 事件
公司发布业绩预报，预计2020年实现净利润为4.00亿元~4.35亿元，同比增长80.96%~96.80%。其中20Q4实现净利润1.04~1.39亿元，去年同期亏损0.27亿元。

## 口蹄疫市场苗扩容，公司份额稳中有升
随着下游生猪存栏持续恢复，2020年国内生猪养殖存栏量同比有所增加，同时生猪养殖结构的集约化程度快速提高，作为强制免疫品种的口蹄疫疫苗市场同步扩容，公司作为口蹄疫市场苗龙头充分受益。从批签发数据来看，2020年公司口蹄疫全病毒疫苗共签发188批，同比增长66.37%，占比38.21%，市占率进一步提升。我们认为，公司产品力领先，长期来看口蹄疫市场苗份额稳固。

## 平台优势显现，非口苗增长良好
我们认为公司已经从单品优势型企业进化成为平台型企业，基于平台优势，多品类疫苗有望持续放量。以高致病性禽流感为例，公司2020年批签发数量达到212批，同比增长65.63%，占比达到11.88%，提升4.61个百分点。长期来看，受益于下游规模养殖企业客户持续扩张，预计2022年公司口蹄疫净利润达到7亿元，预计圆环疫苗和伪狂犬疫苗贡献净利润1-2亿元，禽流感疫苗贡献净利润1-2亿元，中枢3亿元，叠加公司其他疫苗的贡献，预计2022年完成10.44亿元的净利润目标概率较大。

## 公司研发能力正快速建立，新产品研发持续推进
公司以商业化为导向，一方面自建研发团队，另一方面整合国内外优秀研发资源，推进公司核心产品线的研发工作。经过多年的积淀，在研发方面已拥有兽用疫苗国家工程实验室、P3高级别生物安全实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室三大国家级技术研发平台，打造动物疫苗行业技术创新制高点，极大地提升了公司研发地位和技术优势，增强原创研发能力。随着产品管线持续落地，公司长期成长空间广阔。

## 盈利预测与投资建议
考虑到公司2020年业绩收入增速略超预期，我们对公司业绩进行调整。预计2020-2022年归母净利润4.13/6.03/10.11亿元（前值20/21年净利润4.02/6.03亿元），同比87.05%/45.85%/67.66%，EPS分别为0.37/0.54/0.90元，对应PE分别为58/40/24倍，维持“买入”评级。

## 风险提示
疫情风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险

# 总结

## 核心观点回顾
*   **业绩增长与市场份额提升：** 生物股份2020年业绩预告显示净利润大幅增长，主要受益于口蹄疫市场苗的扩容和公司市场份额的提升。
*   **平台优势与研发能力：** 公司已发展为平台型企业，多品类疫苗增长良好，同时研发能力快速提升，为长期发展奠定基础。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级，考虑到公司业绩超预期，上调盈利预测。但需注意疫情、研发和市场竞争等风险。

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