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中心思想
业绩增长与市场潜力
广誉远作为中华老字号企业，自2015年以来业绩迎来拐点，并通过精细化营销和全产业链布局，展现出巨大的市场潜力。
估值合理与投资评级
考虑到公司的高增长率和市场推广初期品牌力略逊的现状，给予合理估值，首次覆盖给予“买入”评级。
- 公司业绩稳步提升，应收账款增速较快，但随着品牌力提升和渠道拓展，问题将逐步解决。
- 产品营销定位精细化，龟龄集、定坤丹等核心产品市场空间大，未来发展空间广阔。
- 全产业链布局和“以销定产”模式，保证了产品质量和供应，为品牌发展奠定基础。
主要内容
1. 公司简介
- 公司是商务部认定的首批“中华老字号”企业之一，历史积淀深厚，产品质量可靠。
- 公司以山西广誉远为核心，转型中药生产销售，并加强了对于核心子公司的控制。
1.1. 公司发展历程及股权结构
- 公司核心资产山西广誉远前身为山西中药厂，经过一系列股权变更，公司现实际控制人为郭家学。
1.2. 业绩持续稳健增长
- 2015年公司迎来业绩拐点，2016 年收购山西广誉远少数股权收购，2017年公司营业收入11.69亿元，同比增长24.76%，归母净利润2.37亿元，同比增长92.68%。
- “百家千店”战略公司渠道扩张效果显著，带动了传统中药的快速增长。
1.3. 费用率保持平稳，负债率显著降低
- 公司销售费用率较高，主因渠道推广初期，加大了传统媒体、新媒体以及线上线下的广告投放。
- 目前公司资本结构健康，资产负债率约20%上下，短期偿债能力较强。
2. 重点打造传统中药、精品中药和养生酒三大系列
- 公司拥有龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸等百余种传统中药批准文号。
- 公司在产品战略上围绕“传统中药+精品中药+养生酒”三驾马车。
2.1. 精细化营销管理
- 广誉远在渠道铺设以及营销策略上，针对驱动公司业绩增长的“传统中药+精品中药+养生酒”三驾马车各自不同特点量身定制了不同的策略。
2.1.1. 传统中药：“学术+品牌”双轮驱动
2.1.2. 精品中药：选择高端路线
2.1.3. 养生酒：快消与药品的属性叠加
2.2. “协作经销”为主的销售模式
- 销售策略上，公司自产药品均采用买断销售方式进行销售，下游客户包括医药批发经销商、连锁药店、国药堂等。
2.3. 重点品种“龟龄集”和“定坤丹”分析
- 龟龄集是公司主打产品，为从前宫廷御药，为国家中药保密品种。
- 定坤丹为乾隆时期宫廷处方，后流入山西落于民间药店，现日益成为医师治疗妇科疾病的首选良药，为国家医保目录乙类产品。
2.3.1. 龟龄集
- 龟龄集凭借高疗效好口碑，牢牢占据市场份额，2017年总销售额超过4亿元（传统+精品）。
2.3.2. 定坤丹
2.4. 主要产品销售与生产情况
- 2017年公司销量良好，公司销售占比80%以上的传统中药（龟龄集、定坤丹、牛黄清心丸、安宫牛黄丸等）实现销售收入9.5亿元，较上年增长63.93%。
- 公司生产模式主要采用“以销定产”的方式，现有产能不足制约销售增长的瓶颈。
3. 研发与未来战略规划
- 公司围绕“高品质中药战略”，以市场需求为导向，聚焦精品中药进行研发，主要重点在产品的二次开发、临床系统生物学研究、新剂型的工艺研究等。
- 公司以“全产业链打造广誉远高品质中药”为发展战略，未来不仅定位于医药产品的供应，目标在为中国中高端家庭提供个性化的养生健康产品和服务。
3.1. 研发与新产品现状
- 公司围绕“高品质中药战略”，以市场需求为导向，聚焦精品中药进行研发。
3.2. 公司未来战略发展方向
- 公司以“全产业链打造广誉远高品质中药”为发展战略，未来不仅定位于医药产品的供应，目标在为中国中高端家庭提供个性化的养生健康产品和服务。
4. 估值与评级
- 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.18、1.67和2.19元，参考同行业公司可比估值，给予2018年55倍PE较为合理，目标价为64.90元，首次覆盖给予“买入”评级。
5. 风险提示
- 产品销售不及预期。
- 多渠道推广模式导致公司销售费用较高。
- 原材料价格波动风险。
总结
核心产品与市场策略
广誉远凭借其核心产品龟龄集和定坤丹，以及“传统中药+精品中药+养生酒”的市场策略，在竞争激烈的市场中占据一席之地。
增长潜力与投资价值
公司通过全产业链布局和精细化营销，展现出持续增长的潜力，首次覆盖给予“买入”评级，反映了对其未来发展前景的认可。
- 公司业绩稳步提升，但应收账款问题需关注，随着品牌力提升和渠道拓展，有望逐步解决。
- 公司在产品战略上围绕“传统中药+精品中药+养生酒”三驾马车，未来发展空间广阔。
- 公司面临产品销售不及预期、销售费用较高和原材料价格波动等风险，投资者需谨慎。
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