2023年三季报点评：防疫产品影响逐渐出清，常规业务增长稳健-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　振德医疗(603301)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q3收入9亿元（-36.9%），归母净利润0.6亿元（-65.6%）。2023前三季度收入合计32.1亿元（-23.6%），归母净利润3亿元（-34%）。

　　隔离防护业务同期基数大，防疫影响逐步出清。分季度看，23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为13/10.1/9亿元（+2.8%/-33.1%/-36.9%），单季度归母净利润分别为1.5/0.9/0.6亿元（+30.9%/-43.1%/-65.6%），主要系1）公共安全事件得到控制后，疫情相关隔离防护产品同期基数大且市场端库存待消化；2）全球经济环境不景气。分季度来看，23Q1/Q2/Q3隔离防护用品收入分别为4.1/0.8/0.3亿元，非常规业务扰动逐渐出清。剔除该类产品，2023Q1-Q3公司营业收入为26.8亿元（+7.4%），各常规核心业务线保持稳健增长。

　　盈利能力持续提升。从费用率看，23Q1-Q3销售/研发/财务/管理费用率分别为13.3%/17%/2%/6.5%，四费率合计38.9%（-3.2pp），其中财务费率同比下降2.6pp，主要因银行利息收入和汇兑收益增加。从盈利能力看，2023前三季度毛利率为34.3%（+1.1pp），其中基础伤口护理、手术感控、造口业务毛利率均有提升，得益于原材料成本呈下降趋势和公司供应链水平提升。感控防护产品毛利率略有下调系疫情管控后价格出现波动所致，现代伤口敷料业务毛利率保持稳定。

　　加大拓展零售端渠道。零售端采取“线上+线下”协同发力，经过4~5年零售渠道的拓展，覆盖药店超过国内药店总量20%，电商粉丝超过800万人，预计2023前三季度零售端收入增速为30%。公司预计将加大对零售端的战略投入，挖掘大体量的单品和爆品，并布局运动护具和家庭健康护理线。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年营收为44/53/66亿，归母净利润为4/5.7/7.3亿元，对应PE为17/12/9倍。考虑到公司感染防护疫情后转常规业务以及公司在现代伤口护理以及手术感控方面的布局，给予2024年17倍PE，目标价36.38元，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发失败风险、渠道拓展不及预期风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

# 中心思想
本报告对振德医疗（603301）2023年三季报进行了深度分析，核心观点如下：
*   **业绩受防疫产品影响，常规业务稳健增长：** 公司业绩短期受到防疫产品需求下降的影响，但常规业务表现出稳健的增长态势，显示出公司业务结构的调整和适应能力。
*   **盈利能力持续提升，费用管控有效：** 公司通过有效的费用管控和供应链优化，实现了盈利能力的持续提升，为未来的可持续发展奠定了基础。
*   **零售渠道拓展加速，未来增长可期：** 公司积极拓展零售渠道，线上线下协同发力，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。
*   **维持“买入”评级，目标价36.38元：** 综合考虑公司在感染防护、现代伤口护理以及手术感控方面的布局，维持“买入”评级，并给出目标价36.38元。

# 主要内容

## 公司三季报业绩分析
*   **营收与净利润下滑：** 2023年第三季度，公司实现营业收入9亿元，同比下降36.9%；归母净利润0.6亿元，同比下降65.6%。前三季度累计实现营业收入32.1亿元，同比下降23.6%；归母净利润3亿元，同比下降34%。
*   **隔离防护业务影响减弱：** 分季度来看，隔离防护用品收入占比逐渐降低，非常规业务的扰动逐渐出清。剔除该类产品后，2023年前三季度公司营业收入同比增长7.4%，表明常规核心业务线保持稳健增长。

## 盈利能力与费用分析
*   **毛利率提升：** 2023年前三季度，公司毛利率为34.3%，同比增长1.1个百分点，主要得益于原材料成本下降和公司供应链水平提升。
*   **费用率下降：** 2023年前三季度，公司销售费用率、研发费用率、财务费用率和管理费用率分别为13.3%、17%、2%和6.5%，四费率合计同比下降3.2个百分点，其中财务费用率下降主要受益于银行利息收入和汇兑收益增加。

## 渠道拓展与未来展望
*   **零售端发力：** 公司加大对零售端的战略投入，线上线下协同发展，覆盖药店超过国内药店总量20%，电商粉丝超过800万人，预计2023年前三季度零售端收入增速为30%。
*   **业务预测：** 预计2023-2025年公司营收分别为44/53/66亿元，归母净利润分别为4/5.7/7.3亿元，对应PE为17/12/9倍。

## 分业务收入成本预测
基于对手术感控、基础伤口护理、压力治疗与固定、造口及现代伤口护理、感染防护和其他主营业务的销量增速和毛利率的假设，对公司未来三年的收入进行了预测。

## 估值分析与投资建议
*   **可比公司估值对比：** 选取稳健医疗、鱼跃医疗和三诺生物作为可比公司，可比公司2023-2025年万得一致预期的行业平均PE为21、21、17倍。
*   **投资建议：** 考虑到公司感染防护疫情后转常规业务以及公司在现代伤口护理以及手术感控方面的布局，给予2024年17倍PE，目标价36.38元，维持“买入”评级。

## 财务预测与估值
报告提供了详细的利润表、现金流量表和资产负债表预测，以及关键财务指标的分析，为投资者提供了全面的财务参考。

# 总结
本报告通过对振德医疗2023年三季报的深入分析，揭示了公司在疫情影响下业务结构的调整和优化，以及在常规业务、盈利能力和渠道拓展方面的积极进展。尽管短期业绩受到防疫产品需求下降的影响，但公司通过有效的费用管控、供应链优化和零售渠道拓展，展现出稳健的增长潜力。维持“买入”评级，并给出目标价36.38元，反映了对公司未来发展的信心。

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