23H1常规业务稳健，多渠道协同助力业绩增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　振德医疗(603301)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年中报，实现收入23.1亿元（-16.7%），实现归母净利润2.4亿元（-12.6%），实现扣非归母净利润2.2亿元（-21.2%）。经营活动现金流净额1.3亿元（+48.4%）。

　　23H1常规业务步入稳态。23H1营业收入较22H1减少，主要因疫情封控结束，公司隔离防护用品销售收入下降至4.9亿元，同比下降59.4%。剔除隔离防护用品后，公司常规业务H1收入为18.2亿（+16.5%），常规业务保持稳健增长。分季度看2023Q1/Q2单季度收入分别为13/10.1亿元（+2.8%/-33.1%），单季度归母净利润分别为1.5/0.9亿元（+30.9%/-43.1%），单季度扣非归母净利润分别为1.4/0.8亿元（+40.8%/-55.1%）。受国内对防疫类产品需求大幅下降和外汇亏损影响，23Q2收入和净利润增速出现下滑，随着国内外恢复常态化运营、医院端医疗活动复苏，预期下半年公司业绩会陆续好转。23H1毛利率为34.7%（+1.5pp），主要因1）基础护理、手术感控、造口业务线毛利率均有提升；2）原材料成本呈下降趋势所致。

　　隔离防护用品随疫情回落，海内外常规业务逐步发力。分业务看，23H1基础护理收入5.7亿元（+11.6%），维持稳健增长趋势；手术感控收入7.5亿元（+33.2%），主要因2022年12月收购的英国子公司RocialleHealthcare拓展了海外渠道所致；压力治疗与固定收入2.1亿元（-9%）；造口及现代伤口护理收入2.5亿元（+39%），主要因公司原有现代伤口护理产品实现高增长，叠加上海亚澳并表所致；感控防护收入5.2亿元（-59.1%），主要因国内疫情得到有效管控，其中隔离防护用品收入下降至4.9亿元，同比减少59.4%。剔除疫情产品后，常规业务收入为18.2亿元（+16.5%）。分区域看，23H1国内收入11.7亿元（-35%），剔除隔离防护用品收入6.8亿元（+11.2%）；海外收入11.4亿元（+17.6%），剔除隔离防护用品收入11.32亿元（+20.4%）。

　　多渠道协同提高市场覆盖率。从渠道端来看，1）国内围绕医院、药房、电商进行渠道拓展，23H1医院端新增1000家覆盖医院（合计覆盖医院数量达到8000多家）其中包括三甲医院1100多家、县级人民医院600家。零售端采取“线上+线下”协同发力，新增药店覆盖超1万家（合计12万余家药店门店），连锁药房终端覆盖率超20%；电商平台粉丝量达835万人。国内剔除隔离防护用品收入6.8亿元（+11.2%），其中医院端业务收入4.3亿元（+6.2%），线上+线下零售端业务收入2.2亿元（+32.5%），主要因2023年1、2月份受疫情影响波及，医院端需求释放不完全，而零售端尤其是电商业务几乎不受疫情影响。2）海外销售主要采取OEM/ODM模式，公司已与多个知名医疗器械品牌商建立了长期战略合作，未来将重点拓展现有客户的销售品类和合作份额。

　　并购加速“国内产线丰富+海外渠道拓展”。2021年底公司成立BD团队收购并购新标的，不断丰富外延项目和拓展销售渠道。1）国内补充产品：2023年4月，收购江苏因倍思，将预充式导管冲洗器等产品补充至理疗产品线。2）海外渠道拓展：2022年底公司通过收购英国子公司RocialleHealthcareLimited整合社区医疗配送资源，提升市场渠道覆盖和市场占有率。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润为5.9、7.4、8.8亿元，参考可比公司2024年的平均估值18倍PE，目标价49.86元，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

中心思想

常规业务稳健增长，战略并购驱动未来发展

振德医疗2023年上半年业绩受疫情防护用品需求骤降影响，总收入和净利润同比下滑。然而，剔除隔离防护用品后，公司常规业务实现稳健增长，显示出其核心业务的韧性。公司通过多渠道协同拓展市场覆盖，并积极进行战略并购以丰富产品线和拓展海外渠道，为未来业绩增长奠定基础。

盈利能力预期改善，维持“买入”评级

尽管短期业绩承压，但随着国内外市场恢复常态化运营及医院医疗活动复苏，公司下半年业绩预计将逐步好转。毛利率的提升得益于业务结构优化和原材料成本下降。分析师基于对公司常规业务的增长预期和战略布局，维持“买入”评级，并给出具有吸引力的目标价。

主要内容

2023年上半年业绩回顾与常规业务表现

2023年上半年，振德医疗实现收入23.1亿元，同比下降16.7%；归母净利润2.4亿元，同比下降12.6%；扣非归母净利润2.2亿元，同比下降21.2%。业绩下滑主要系疫情封控结束导致隔离防护用品销售收入大幅下降59.4%至4.9亿元。剔除隔离防护用品后，公司常规业务收入达18.2亿元，同比增长16.5%，保持稳健增长态势。经营活动现金流净额为1.3亿元，同比增长48.4%。毛利率提升1.5个百分点至34.7%，主要得益于基础护理、手术感控、造口业务线毛利率的提升以及原材料成本的下降。

业务结构优化与市场渠道拓展

核心业务板块增长分析

分业务看，23H1基础护理收入5.7亿元（+11.6%），手术感控收入7.5亿元（+33.2%），造口及现代伤口护理收入2.5亿元（+39%），均实现良好增长。其中，手术感控业务受益于收购英国子公司Rocialle Healthcare拓展海外渠道，造口及现代伤口护理业务则得益于原有产品高增长及上海亚澳并表。感控防护收入5.2亿元（-59.1%），主要受国内疫情管控影响。分区域看，剔除隔离防护用品后，国内收入6.8亿元（+11.2%），海外收入11.32亿元（+20.4%），显示海外市场强劲增长。

多渠道协同与并购策略

公司积极拓展多渠道市场覆盖。在国内，医院端新增覆盖1000家（合计超8000家），零售端新增药店覆盖超1万家（合计超12万家），电商平台粉丝量达835万人。线上+线下零售端业务收入2.2亿元（+32.5%），表现优于医院端。在海外，公司主要采取OEM/ODM模式，与多个知名医疗器械品牌商建立长期合作。此外，公司通过并购加速“国内产线丰富+海外渠道拓展”，如2023年4月收购江苏因倍思补充理疗产品线，2022年底收购英国子公司Rocialle Healthcare Limited整合社区医疗配送资源，提升市场覆盖和占有率。

盈利预测与投资建议

分析师预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.9亿元、7.4亿元和8.8亿元。参考可比公司2024年平均估值18倍PE，给予振德医疗目标价49.86元，并维持“买入”评级。风险提示包括研发失败、汇率波动、市场开拓及贸易摩擦。

总结

振德医疗2023年上半年业绩虽受疫情防护用品需求下降影响，但常规业务展现出强劲的增长势头和市场韧性。公司通过深化多渠道布局和实施战略性并购，有效拓展了国内外市场，并丰富了产品线。随着市场环境的常态化和医疗活动的复苏，预计公司下半年业绩将持续改善，未来盈利能力有望进一步提升。基于对公司核心业务增长潜力和战略布局的积极评估，分析师维持“买入”评级。

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