不差钱的恒瑞医药，赴港募资意图何在？-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　恒瑞医药(600276)

　　12月9日，恒瑞医药（600276.SH）发布公告称，计划择机在香港联交所主板发行上市，募集资金将用于研发创新、产品商业化及公司运营等。

　　在支持内地龙头企业赴港上市的政策背景下，A股创新药龙头也开始着手搭建“A+H”框架。

　　但是提到H股，各位第一时间想到的恐怕都是流动性短缺、折价发行等不利因素。从这个角度看，无论对大股东还是普通投资者，此次发行都算不上友好。

　　牺牲了这部分流动性溢价，恒瑞医药想要换取到什么呢？

　　一、产品+股权，出海新打法

　　自2000年IPO以来，恒瑞医药还未曾实施过定增、配股、发行可转债等权益融资行为。

　　截止2024年三季度末，恒瑞医药账上货币资金高达221.32亿，另有7.74亿的交易性金融资产，近230亿的现金储备规模已是历史新高。

　　与此同时，恒瑞医药账上已无任何银行借款，前三季度财务费用为-4.48亿。且近年来的现金流情况也以净流入为主，自2017年至今，自由现金流合计流入规模超过200亿。

# 中心思想

## 赴港上市并非单纯融资，而是战略深化国际合作

恒瑞医药在现金储备充足的情况下选择赴港上市，并非单纯为了融资，而是为了深化与国际药企和投资机构的合作关系，推广“产品+股权”的创新模式，加速国际化进程。

## BD合作驱动业绩增长，恒瑞医药寻求可持续盈利

通过密集的BD合作，恒瑞医药成功实现了业绩的显著增长。公司将BD合作收入视为可持续的盈利驱动因素，并积极拓展BD团队，为未来的发展奠定基础。

# 主要内容

## 一、产品+股权，出海新打法

### 多种出海模式并存，恒瑞医药创新NewCo模式

国内创新药企的国际化模式主要分为自主出海、直接授权（License out）和NewCo模式。恒瑞医药通过与贝恩资本合作成立Hercules公司，创新性地采用NewCo模式，将GLP-1类创新药授权给该公司，并获得股权和资金，实现了专利授权的新玩法。

## 二、BD合作交易密集，业绩重回上升轨道

### BD合作助力业绩增长，恒瑞医药积极拓展国际合作

自2023年起，恒瑞医药已与跨国药企完成多笔BD合作，总交易金额近100亿美元。凭借默克制药的对外许可首付款，恒瑞医药的营业收入和净利润均实现了显著增长。公司新任命了具有丰富BD经验的高管，并积极拓展BD团队，将BD合作收入视为可持续的盈利驱动因素。

# 总结

恒瑞医药赴港上市并非简单的融资行为，而是公司在国际化战略上的重要一步。通过创新“产品+股权”的合作模式，以及积极拓展BD合作，恒瑞医药有望进一步提升其在全球医药市场的影响力，实现业绩的可持续增长。同时，随着集采影响的边际减弱，恒瑞医药有望迎来新的发展机遇。

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