与默沙东代理协议续签落地，基础采购金额预计超千亿

# 中心思想

## 续签协议与业绩增长

本报告的核心观点在于智飞生物与默沙东续签代理协议，协议期限长达三年半，基础采购金额预计超过千亿元，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。同时，公司自主产品EC诊断试剂纳入国家医保目录，以及在研管线的逐步收获，都将为公司带来新的增长动力。

## 维持“买入”评级

基于新的代理协议和公司实际采购金额，国信证券调整了对智飞生物的盈利预测，并维持“买入”评级，显示了对公司未来发展的信心。

# 主要内容

## 事项：与默沙东续签代理协议

智飞生物与默沙东签署了新的《供应、经销与共同推广协议》，协议期限为2023年下半年至2026年12月31日，协议产品合计基础采购金额超过1000亿元。

## 评论：新代理协议及采购金额分析

*   **协议期限与采购金额**：新代理协议期限达三年半，为历次代理协议中最长。协议约定基础采购金额达到1010亿元，且实际采购金额可能高于约定金额。
*   **产品构成**：协议产品包括HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗等。其中，HPV疫苗占据采购金额的主要部分。
*   **历史数据对比**：2021年和2022年实际采购金额分别在约定的基础采购金额基础上上浮了43%和75%，显示了市场需求的旺盛。

## “技术&市场”双轮驱动，自研产品&管线进入收获期

*   **研发管线**：公司拥有28个自主研发管线，其中15个处于临床阶段，覆盖结核、狂犬病、呼吸道病毒、肺炎、肠道疾病和脑膜炎等多个产品矩阵。
*   **产品进展**：重组蛋白新冠疫苗获批附条件上市，23价肺炎多糖疫苗报产获得受理，人二倍体狂苗、四价流感疫苗获得Ph3临床总结报告，15价肺炎结合疫苗等多个品种处于临床后期阶段。
*   **医保目录**：重组结核杆菌融合蛋白（EC）纳入国家医保目录，提升药物可及性，“EC+微卡”结核产品矩阵有望发挥协同效应。

## 投资建议：维持“买入”评级

*   **盈利预测调整**：基于新代理协议及2022年公司实际采购金额，预计2022-2024年收入分别为340.48/429.29/507.04亿元，归母净利润分别为70.59/90.03/111.13亿元。
*   **投资评级**：维持“买入”评级，目前股价对应PE分别为24/18/15。

## 风险提示

报告提示了HPV疫苗代理合同到期及销售下滑、冻干AC-Hib三联苗注册风险、母牛分枝杆菌疫苗销售不及预期、全球新冠疫情发生重大变化的风险等。

# 总结

智飞生物与默沙东续签代理协议，为公司未来三年半的业绩增长提供了保障。公司自主研发管线逐步进入收获期，EC诊断试剂纳入医保目录，都将为公司带来新的增长点。国信证券维持对公司的“买入”评级，但同时也提示了相关风险。总体来看，智飞生物在代理业务和自主研发的双轮驱动下，有望实现持续增长。