常规疫苗继续实现快速增长，等待微卡逐步起量-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　智飞生物(300122)

　　事项：

　　公司公布2023年一季报，实现营收111.73亿元（+26.37%），实现归母净利润20.32亿元（+5.68%），扣非后归母净利润为20.31亿元（+7.13%）。

　　平安观点：

　　新冠基数+疫情影响，Q1实现小幅增长

　　上年同期国内新冠疫苗新增接种4.32亿支，智飞也在此期间实现了数千万支新冠疫苗的销售。若剔除新冠疫苗基数的影响，我们估计公司2023Q1常规疫苗净利润增长能达到25%以上。由于产品结构变化，自产疫苗销售占比降低，公司2023Q1毛利率稍有下降（30.30%，-3.37pct）。

　　另一方面，2023年初疫情尚未消退，对1、2月常规疫苗的接种和销售造成一定阻碍。据我们了解，疾控系统大多已在2月中下旬回到正常工作状态，后续常规疫苗接种恢复可期。

　　公司1月完成与MSD的续约，重磅代理产品长期供应有保障。Q1估计HPV疫苗实现销售800-900万支，全年有望达到4000万支。RV疫苗则估计与上年持平。

　　微卡推广正式展开，有望于Q2开始兑现收入

　　公司结核病系列核心产品微卡的预防用适应症已于2021年6月获批，此前受制于疫情影响，微卡及配套宜卡试剂的推广并未真正展开。随着疫情影响消退，公司已于3月启动微卡的商业推广，预期能在Q2开始兑现收入并实现持续放量。23年全年微卡有望实现150万支的销售。

　　维持“推荐”评级。维持公司2023-2025年EPS为5.82、6.98、8.47元的预测，期待微卡逐季放量。维持“推荐”评级。

# 中心思想

*   **常规疫苗增长与新冠影响：** 智飞生物一季度营收增长主要得益于常规疫苗的快速增长，但受到新冠疫苗基数和疫情的双重影响，整体增速有所放缓。剔除新冠疫苗影响后，常规疫苗净利润预计增长超过25%。
*   **微卡放量预期：** 随着疫情影响消退，公司结核病系列核心产品微卡已启动商业推广，预计二季度开始兑现收入，全年有望实现150万支的销售，成为新的增长点。

# 主要内容

## 公司一季报分析

*   **营收与利润增长：** 公司2023年一季度实现营收111.73亿元，同比增长26.37%；归母净利润20.32亿元，同比增长5.68%。
*   **毛利率下降：** 由于产品结构变化，自产疫苗销售占比降低，公司2023Q1毛利率稍有下降，为30.30%，同比下降3.37个百分点。

## 核心产品分析

*   **HPV疫苗：** Q1估计HPV疫苗实现销售800-900万支，全年有望达到4000万支。
*   **RV疫苗：** RV疫苗则估计与上年持平。
*   **微卡疫苗：** 微卡推广正式展开，有望于Q2开始兑现收入，23年全年微卡有望实现150万支的销售。

## 盈利预测与评级

*   **盈利预测：** 维持公司2023-2025年EPS为5.82、6.98、8.47元的预测。
*   **投资评级：** 维持“推荐”评级。

## 财务数据分析

*   **营业收入：** 2022A为38,264百万元，预计2023E为49,186百万元，2024E为58,664百万元，2025E为69,215百万元。
*   **净利润：** 2022A为7,539百万元，预计2023E为9,312百万元，2024E为11,168百万元，2025E为13,554百万元。
*   **毛利率：** 2022A为33.6%，预计2023E为32.8%，2024E为32.9%，2025E为33.7%。

## 风险提示

*   **新品上市审批风险：** 新品上市审批存在不确定性，若进度不及预期可能导致放量滞后。
*   **产品推广与生产风险：** 公司产品推广或生产不达预期，可能影响业务增长。
*   **行业负面事件风险：** 疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗市场需求。

# 总结

*   **业绩增长动力：** 智飞生物一季度业绩增长主要受益于常规疫苗的快速增长，但受到新冠疫苗基数和疫情的影响，增速有所放缓。
*   **未来增长点：** 微卡疫苗的商业推广有望成为公司新的增长点，预计二季度开始贡献收入。
*   **投资建议：** 维持“推荐”评级，但需关注新品上市审批、产品推广和生产以及行业负面事件等风险。

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